Alphatec Holdings: Marktanteilsgewinn bei starker Umsetzung – Kaufen

Notiz:

Ich habe über Alphatec Holdings, Inc. gesprochen (NASDAQ:ATEC), daher sollten Anleger diesen Artikel als Aktualisierung meiner früheren Berichterstattung über das Unternehmen betrachten.

Einführung/Diskussion der bisherigen Leistung

Alphatec Holdings, Inc. oder „ATEC“ ist ein Medizintechnikunternehmen, das entwirft, entwickelt und treibt Technologien für die chirurgische Behandlung von Wirbelsäulenerkrankungen voran.

In den letzten Jahren hat ATEC regelmäßig die Erwartungen übertroffen und seinen Marktanteil erfolgreich ausgebaut.

Ich habe das Unternehmen bereits in der Vergangenheit positiv beurteilt, und obwohl der Aktienkurs seitdem deutlich gestiegen ist, war die Aktie sehr volatil:

Tatsächlich hätte mein Rat ohne die 90-prozentige Rallye in den letzten drei Monaten zu erheblichen Verlusten für die Anleger geführt.

Die Wachstumsgeschichte geht weiter

2023 war für das Unternehmen ein weiteres Jahr mit starkem Umsatzwachstum Wachstum um 37 % im Jahresvergleich auf 482 Millionen US-Dollar, deutlich über der ursprünglichen Prognose des Managements von 438 Millionen US-Dollar im vierten Quartal 2022 Ergebnisveröffentlichung.

Aus Störungen bei wichtigen Wettbewerbern Kapital schlagen

Laut Aussagen des Managements in der jüngsten Telefonkonferenz zum dritten Quartal profitiert das Unternehmen von den Störungen, die derzeit wichtige Wettbewerber aufgrund erheblicher M&A-Aktivitäten im vergangenen Jahr erleben:

Die Fusion von Orthofix Medical Inc. (OFIX) oder „Orthofix“ und SeaSpine Holdings Corporation im ersten Quartal 2023. Die Übernahme von NuVasive, Inc. durch Globus Medical, Inc. (GMED) im dritten Quartal 2023. Der kürzlich angekündigte Verkauf des Kerngeschäfts von ZimVie Inc. (ZIMV) an die Private-Equity-Gesellschaft HIG Capital.

Insbesondere Orthofix erlebte in letzter Zeit einige große Turbulenzen, da die Ergebnisse für das Gesamtjahr 2023 hinter den ursprünglichen Erwartungen zurückblieben und eine Reihe leitender Angestellter wegen angeblichen Fehlverhaltens entlassen wurden.

Nach Angaben des Managements unterliegen derzeit mehr als 35 % des US-Marktes Störungen durch die oben erwähnten M&A-Aktivitäten, was erhebliche Chancen für ATEC bietet, zusätzliche Marktanteile zu gewinnen.

Wir glauben, dass all diese Dinge Chancen sind, die wir letztendlich nutzen können. Wir haben also bereits 30 Fachkräfte hinzugefügt und werden weiterhin Probleme haben, wenn es um den Ausbau eines besser informierten Teams geht. Deshalb werden wir uns mutig auf eine noch nie dagewesene Chance stürzen und wollten ein wenig Klarheit schaffen, gerade im Hinblick darauf, wie wir historisch gesehen in einem eher konventionellen Markt konkurrieren mussten, und das war eher ein Eins-zu-Eins-zu-Eins-Markt Es war ein sehr schrittweises, lineares Onboarding von Vertriebstalenten. Und so – und dann war es eine lineare Investition in umsatzgenerierende Vermögenswerte.

Wir glauben, dass diese Marktstörung uns wirklich eine unglaubliche Chance bietet. Und jetzt ist die Chance völlig anders und nicht linear, sowohl aus Sicht der Talentgewinnung als auch aus Sicht des Investitionsprofils umsatzgenerierender Vermögenswerte. Die Chance ist also spürbar. Wir können nicht aufgeregter sein.

Anhaltende Umsatzsteigerung, aber Bargeldverbrauch geht weiter

Basierend auf der ursprünglichen Prognose des Unternehmens für 2024 wird jedoch erwartet, dass sich das Wachstum im Jahresvergleich von 37 % auf 24 % abschwächen wird, ATEC hat jedoch in der Vergangenheit im Laufe des Jahres die Schätzungen übertroffen und die Erwartungen erhöht.

Während das Unternehmen kürzlich auf Basis des bereinigten EBITDA die Rentabilität erreichte, ist der Cashflow aus dem operativen Geschäft weiterhin deutlich negativ:

Das Management behauptet jedoch, dass der Großteil der Barmittel für Investitionen in umsatzgenerierende Vermögenswerte wie Instrumente und Inventar verwendet wird. ATEC erwartet, im Jahr 2025 einen positiven Cashflow zu erzielen:

Schuldenverpflichtungen sollten kein Problem sein

Bisher konnte das Unternehmen sein Wachstum mit einer Kombination aus Eigenkapital und Fremdkapital finanzieren. Ende Oktober gab ATEC im Rahmen einer etwas ungünstigen Zweitplatzierung weitere 14,3 Millionen Aktien zu 10,50 US-Dollar aus und erzielte damit einen Bruttoerlös von 150,1 Millionen US-Dollar. Allein in den letzten zwei Jahren kam es zu einer Verwässerung der Stammaktieninhaber um fast 30 %.

Infolgedessen gehe ich davon aus, dass die Barbestände des Unternehmens zum Jahresende 250 Millionen US-Dollar übersteigen werden, und obwohl ATEC über ausstehende Schulden in Höhe von etwa 523 Millionen US-Dollar verfügt, steht das Unternehmen nicht vor kurzfristigen Fälligkeiten.

Ungefähr 60 % der Schulden des Unternehmens bestehen aus 0,75 % wandelbaren vorrangigen Schuldverschreibungen, die nach Wahl des Inhabers ab dem 2. Februar 2026 zu einem Wandlungspreis von 18,34 US-Dollar pro Aktie in neue Stammaktien umgewandelt werden können.

Ohne weitere wesentliche Akquisitionen sollte der vorhandene Barmittelbestand von ATEC ausreichen, um die Gewinnschwelle beim Cashflow zu erreichen, ohne die Stammaktionäre weiter zu verwässern.

Sollte das Unternehmen weiterhin die Erwartungen übertreffen, werden die Wandelschuldverschreibungen voraussichtlich im Jahr 2026 in Stammaktien umgewandelt, sodass ATEC eine sehr überschaubare Verschuldung von etwas über 200 Millionen US-Dollar hat.

Bitte beachten Sie, dass das Unternehmen mit bestimmten Finanzinstituten Cap-Call-Transaktionen abgeschlossen hat, um eine potenzielle Verwässerung zu verringern und/oder Barzahlungen auszugleichen, die über den Kapitalbetrag hinausgehen, falls sich ATEC für eine Barrückzahlung der Schuldverschreibungen entscheidet.

Analysten bleiben konstruktiv

Da die Analysten die Aussichten für Medizintechnikunternehmen in diesem Jahr im Allgemeinen positiv bewerten und ATEC in einem insgesamt stabilen Markt schnell wächst, gehe ich davon aus, dass die Aktie ihre Mitbewerber übertreffen wird, insbesondere da sich die Rentabilitäts- und Cashflow-Kennzahlen im Laufe dieses Jahres voraussichtlich deutlich verbessern werden.

Letzte Woche begann Wells Fargo mit der Berichterstattung über das Unternehmen mit einem „Overweight“-Rating und einem Kursziel von 26 US-Dollar, basierend auf der Erwartung, dass das Unternehmen ein Wachstum vor der Konkurrenz und einem Aufwärtspotenzial gegenüber den ursprünglichen Prognosen für 2024 erzielen wird.

Laut TipRanks beläuft sich das durchschnittliche 12-Monats-Kursziel der jüngsten Analystenaufrufe auf 23 US-Dollar:

Bewertung und Preisziel

In der Telefonkonferenz zum dritten Quartal prognostizierte das Management, dass das bereinigte EBITDA im nächsten Jahr 85 Millionen US-Dollar erreichen werde. Der resultierende Unternehmenswert/EBITDA-Multiplikator liegt mit etwa dem 30-fachen weiterhin deutlich über dem Branchendurchschnitt. Angesichts der branchenführenden Wachstumsrate des Unternehmens erwarte ich jedoch, dass sich die Rentabilitätskennzahlen in den nächsten Jahren deutlich verbessern werden.

Darüber hinaus erscheint das Preis-Umsatz-Multiplikator des Unternehmens von etwa dem Vierfachen basierend auf den Umsatzerwartungen für 2024 sehr vernünftig und kommt tatsächlich bewährten Branchenführern wie Medtronic (MDT) nahe, das weitaus profitabler ist, aber auf der anderen Seite nicht über die überlegenen Wachstumsraten von ATEC verfügt.

Die Zuweisung eines immer noch moderaten 5-fachen Preis-Umsatz-Multiplikators würde ein Kursziel von 22 US-Dollar ergeben, basierend auf den ersten Umsatzprognosen des Unternehmens für 2024.

ATEC wird nächsten Monat ein Update zu seinem langfristigen Plan veröffentlichen, der dabei helfen dürfte, die künftige Ertragsentwicklung des Unternehmens zu modellieren.

Obwohl ich ATEC für eine sehr vielversprechende Wachstumsinvestition halte, scheint das leichte Geld in den letzten drei Monaten verdient worden zu sein, da die Aktien gegenüber den jüngsten Tiefstständen um 90 % gestiegen sind.

Allerdings würde ich immer noch darüber nachdenken, die Aktien bei Schwäche zu akkumulieren, da ich erwarte, dass das Unternehmen seine Serie von „Beat-and-Raise“-Quartalen im Jahr 2024 fortsetzt und vorerst auf weitere Kapitalerhöhungen verzichtet.

Endeffekt

Alphatec Holdings entwickelt sich weiterhin gut und übernimmt Anteile am US-amerikanischen Markt für die Behandlung von Wirbelsäulenerkrankungen im Wert von 8 Milliarden US-Dollar. Für die Zukunft geht das Unternehmen davon aus, dass der Umsatz von den jüngsten Störungen bei wichtigen Wettbewerbern und den erheblichen Investitionen von ATEC in Instrumente und Lagerbestände profitieren wird.

Es wird jedoch erwartet, dass der Bargeldverbrauch im Jahr 2024 anhält, aber nach der jüngsten Kapitalerhöhung dürfte das Unternehmen die Lücke zur prognostizierten Generierung freier Cashflows im nächsten Jahr problemlos schließen.

Obwohl ATEC in den letzten Jahren mehr als 500 Millionen US-Dollar an Schulden angehäuft hat, sieht sich das Unternehmen nicht mit kurzfristigen Fälligkeiten seiner Schulden konfrontiert, und da 60 % der Schulden voraussichtlich im Jahr 2026 in Eigenkapital umgewandelt werden, erwarte ich nicht, dass die Schuldenverpflichtungen von ATEC ein Problem darstellen Problem für die Zukunft.

Obwohl ich nach der 90-prozentigen Erholung von den jüngsten Tiefstständen etwas zögere, die Aktie auf den Prüfstand zu stellen, würde ich bei jeder größeren Schwäche darüber nachdenken, Aktien anzuhäufen.

Vorerst bekräftige ich mein „Kaufen“-Rating für die Aktie mit einem zwölfmonatigen Kursziel von 22 US-Dollar, basierend auf dem Fünffachen der prognostizierten Verkäufe im Jahr 2024.