Hermes: Konsensschätzungen für 2024 sind zu niedrig (Rating-Upgrade)

Hermes (OTCPK:HESAF) ist wirklich ein einzigartiger Vermögenswert auf den öffentlichen Märkten. Dieses 200 Jahre alte Familienunternehmen zieht die reichsten und besten Promis der Welt an, ohne große Investitionen in Markenbotschafter oder Marketing.

Ich blieb eine ganze Weile dort an den Rand gedrängt, da ich das Unternehmen als zu groß ansah, um seine Monomarke in ähnlichem Tempo weiter auszubauen und gleichzeitig dieses Maß an Attraktivität aufrechtzuerhalten. Nicht länger.

Ich stufe Hermes von „Halten“ auf „Kaufen“ hoch und erwarte, dass die im April anstehende Umsatzaktualisierung für das erste Quartal des Unternehmens der nächste positive Katalysator sein wird.

Einführung

Ich berichte seit Juli letzten Jahres über Hermes auf Seeking Alpha, da ich mich insgesamt für den Luxussektor interessiere. Kurz gesagt, ich denke, dass die Merkmale des Sektors aufgrund seiner allgemeinen Abkoppelung von der Gesamtwirtschaft, seiner Abhängigkeit von Unternehmen mit Sitz außerhalb der USA und der langfristigen Ausrichtung der Unternehmen äußerst attraktiv für Investitionen sind dennoch hocheffiziente Managementteams.

Das Jahr 2023 hat uns gelehrt, dass nicht jede High-End-Marke tatsächlich Luxusmarke ist und selbst echte Luxusmarken nicht unbedingt die Vorteile bieten, die die Branche angeblich zu bieten hat. Dennoch ist Hermes das Beste der Branche und bietet zweifellos solche Vorteile.

Das Unternehmen wächst kontinuierlich schneller als seine Konkurrenten, bleibt dabei seinen Grundwerten treu und erzielt branchenführende Margen. Dennoch habe ich davon Abstand genommen, in Hermes zu investieren, da ich dessen Aufschlag gegenüber LVMH trotz der deutlich besseren Leistung von Hermes für ungerechtfertigt hielt, vor allem weil ich erwarte, dass LVMH den Abstand verringern wird, wenn wir uns einem stabileren Wirtschaftsumfeld nähern.

Auch wenn ich nach wie vor davon ausgehe, dass sich die fundamentale Outperformance von Hermes in den kommenden Quartalen verlangsamen wird, ändert dies nichts an der Tatsache, dass ich glaube, dass Hermes bei seiner aktuellen Bewertung eine attraktive Investition ist.

Lassen Sie uns eintauchen.

Sinkende Bewertungsprämie gegenüber LVMH

Wenn Sie meine Berichterstattung über den Sektor schon länger verfolgen, wissen Sie bereits, dass ich glaube, dass es im Luxusmodebereich nur zwei Unternehmen gibt, die wirklich Spitzenqualität bieten – LVMH (OTCPK:LVMHF) und Hermes.

Der Rest des Rudels kann mit diesen beiden Kraftpaketen nicht mithalten, die von den unnachahmlich starken Anführern Bernard Arnault und Axel Dumas angeführt werden. Zwischen LVMH und Hermes gibt es jedoch einen großen Unterschied.

Der erste ist ein Serienkäufer und ein riesiges Konglomerat, das vermögende Privatpersonen auf mehreren Ebenen bedient und in Geschäftsbereichen tätig ist, die Hermes nicht betreibt, nämlich Weine und Spirituosen sowie Einzelhandel.

Im Gegenteil, Hermes ist eine Monomarke. Das Kundenprofil des Unternehmens überschneidet sich zwar teilweise mit dem von LVMH, es gibt jedoch einen erheblichen Kundenkreis, dem Hermes nicht ausgesetzt ist.

Diese Unterschiede führen dazu, dass Hermes als Unternehmen widerstandsfähiger sowie effizienter und schlanker ist. Und genau diese Unterschiede sind der Grund, warum Hermes zweifellos mit einem Aufschlag gegenüber LVMH gehandelt werden sollte.

Die Frage war immer, bei welcher Prämie, und wenn sie in meinem letzten Artikel bei über 2,2x lag, liegt sie heute unter 2x, und das basiert auf den Einnahmen für 2023, was nicht das vollständige Bild zeigt, wie wir später sehen werden der Artikel.

Eingabe neuer Kategorien

Abgesehen von der Prämie war ein weiterer Grund, warum ich zögerte, in Hermes zu investieren, meine Befürchtung, dass die Konkurrenten mit der Normalisierung des wirtschaftlichen Umfelds von der Rückkehr des aufstrebenden Verbrauchers profitieren werden, während sich das Wachstum bei Hermes auf ein normalisierteres Niveau verlangsamen wird, was letztendlich zu … reduzierte Outperformance.

Obwohl dies weiterhin Anlass zur Sorge gibt, bin ich vom Wachstumspfad von Hermes auf kurze bis mittlere Sicht überzeugter, da das Geschäft robuster und diversifizierter wird.

Vor der Pandemie (2013–2019) steigerte Hermes den Umsatz um 10,6 % pro Jahr. Nach der Pandemie beschleunigte sich das Wachstum aufgrund mehrerer Faktoren, vor allem der aufgestauten Nachfrage, einer größeren Präsenz, einer erhöhten Produktionskapazität und einem viel höheren globalen Wohlstand.

Aber es gibt noch einen weiteren Faktor für die Beschleunigung und Stärke der Ergebnisse von Hermes, der meiner Meinung nach nicht genügend Beachtung findet. Das ist der Erfolg von Hermes in den Nicht-Leder-Kategorien.

Interessanterweise führte das Segment Lederwaren und Sattlerwaren zwischen 2013 und 2019 das Wachstum des Unternehmens an, wobei es mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 13 % das Wachstum der übrigen Segmente deutlich übertraf und 2019 50 % des Gesamtumsatzes erreichte.

Nach der Pandemie beobachten wir den gegenteiligen Trend. Das Wachstum wird von den Nicht-Leder-Segmenten angeführt, und das, obwohl Leder immer noch mit einer ähnlichen Rate von 13 % wächst. Wir sehen eine erstaunliche Beschleunigung in den übrigen Sektoren, darunter Konfektionsware, Schmuck, Seide, Uhren und Schönheit.

Wenn wir uns die Grafik oben ansehen, können wir die CAGR jedes Segments über drei Zeiträume hinweg sehen. Beachten Sie, dass das einzige Segment, das in allen drei Zeiträumen stabil ist, Lederwaren und Sattlerwaren ist, während die übrigen Segmente im Zeitraum 19–23 eine wesentliche Verbesserung verzeichnen.

Der wichtige Punkt ist, dass die Nicht-Leder-Segmente immer noch relativ klein sind und zusammen weniger als 60 % des Jahresumsatzes des Unternehmens in Höhe von 13,4 Milliarden Euro ausmachen. Sie alle verfügen über ein großes Potenzial für übergroßes Wachstum, und bei der letzten Telefonkonferenz hat das Management die Stärke und Bedeutung dieser Kategorien anerkannt und so die Gewissheit gegeben, dass sie an diesen Fronten tatsächlich aufs Gaspedal treten.

Für mich ist das ein Game-Changer.

Ein Blick in die Zahlen für 2023

Im Jahr 2023 erzielte Hermes einen Umsatz von 13,4 Milliarden Euro, was einem Wachstum von 16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was, wie bereits erwähnt, auf Verbesserungen in allen Segmenten zurückzuführen ist. Wichtig ist, dass sich die Bruttomarge um 150 Basispunkte auf 72,3 % und die Betriebsmarge um 160 Basispunkte auf 42,1 % verbesserte.

Während jede Margenerweiterung eine willkommene Entwicklung ist, ist sie in diesem Fall umso beeindruckender, da die Margen gestiegen sind, obwohl das profitabelste Segment von Hermes, nämlich Leder, einen geringeren Anteil am Umsatz ausmacht.

Wenn Hermes in der Lage sein wird, operative Margen im Bereich von 40 % aufrechtzuerhalten und gleichzeitig mit der gewohnten niedrigen bis mittleren zweistelligen Wachstumsrate zu wachsen, kann man meiner Meinung nach mit Sicherheit sagen, dass es auf absehbare Zeit eine marktführende Investition bleiben wird.

Ein wichtiger Faktor, den es bei Hermes zu berücksichtigen gilt, ist die überwältigende Präsenz des Unternehmens im asiatisch-pazifischen Raum, wo das Unternehmen fast 50 % seines Umsatzes erwirtschaftet. Zum Vergleich: LVMH erwirtschaftet etwa 30 % seines Umsatzes in der Region.

Dies könnte als Risiko, aber auch als Chance angesehen werden, da die Region Amerika nur 11 % der Größe von LVMH ausmacht, verglichen mit ihren jeweiligen Asien-Geschäften, wo LVMH nur etwa dreimal größer ist.

Bewertungs- und Wachstumsverlauf

Ich gehe davon aus, dass Hermes weiterhin zweistellig wachsen wird. Während der Verzicht auf die Bereitstellung quantifizierbarer Prognosen ein weitverbreitetes Thema in der Branche ist, gab das Management an, dass das Jahr 2024 mit einem ähnlichen Tempo begonnen hat, gestützt auf einen Preisanstieg im hohen einstelligen Bereich und eine starke Nachfrage.

Grundsätzlich besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass sich das Unternehmen weiterhin positiv entwickelt. Wir müssen nur noch feststellen, ob der aktuelle Preis Aufwärtspotenzial bietet.

Derzeit liegen die Konsensschätzungen für 2024 bei einem Umsatz von 15,0 Milliarden Euro und einem EPS von 43,38 Euro, was einem Wachstum von 11,7 % bzw. 5,3 % entspricht. Konsensschätzungen deuten auf einen Margenrückgang um 170 Basispunkte und anhaltenden Gegenwind bei den Devisenmärkten hin.

Meiner Meinung nach sind diese Schätzungen zu niedrig. Auch wenn sich das Umsatzwachstum auf 11,7 % verlangsamt, sehe ich keinen Grund für einen so erheblichen Margenrückgang, wenn man bedenkt, dass die Wechselkurse auch im Jahr 2023 ein Gegenwind waren und das Management klar gesagt hat, dass es die Preise erhöht hat, um die gestiegenen Kosten zu decken.

Wenn man sich diese Schätzungen ansieht, wird Hermes derzeit mit einem 50-fachen KGV im Jahr 2024 gehandelt. Wenn wir jedoch eine konstante Marge anwenden, liegt der Faktor leicht über 47. Darüber hinaus beendete Hermes das Jahr mit einem Umsatzwachstum von 12,5 %, und die niedrigeren Schätzungen könnten ebenfalls zu konservativ sein.

Also ja, egal wie wir es betrachten, Hermes wird scheinbar mit einer hohen Bewertung gehandelt, irgendwo in den hohen Vierzigern. Allerdings liegt dieser überraschend leicht unter dem 5-Jahres-Durchschnitt und Hermes verfügt derzeit über einen Netto-Cash-Bestand in Unternehmensrekordhöhe von 8,5 Milliarden Euro. Darüber hinaus spiegelt dies eine noch geringere Prämie gegenüber LVMH wider.

Meiner Meinung nach hat Hermes grundsätzlich Spielraum für positive Überraschungen und wird angesichts der Netto-Cash-Position leicht unter seinem fairen Bewertungsniveau gehandelt. Da das Unternehmen in seinen Nicht-Leder-Segmenten in eine beschleunigte Wachstumsphase eintritt, halte ich dies für einen attraktiven Einstiegspunkt für langfristige Investoren.

Abschluss

Hermes ist ein einzigartiger Aktivposten auf den öffentlichen Märkten und wohl die erfolgreichste Familienmarke der Welt.

Das Unternehmen übertrifft weiterhin die Erwartungen und überlässt der Konkurrenz den Staub, da sein hochwertiges Management die operative Exzellenz vorantreibt und das Unternehmen zum Erfolg in neuen Kategorien führt.

Auch wenn die Bewertung oberflächlich betrachtet unerschwinglich erscheint, notiert Hermes angesichts seiner Netto-Cash-Position tatsächlich leicht unter seinem historischen Niveau.

Ich gehe davon aus, dass das Unternehmen sein EPS-Wachstum weiterhin im mittleren Zehnerbereich steigern wird, was deutlich über den aktuellen Schätzungen liegt.

Aus diesen Gründen werte ich Hermes zu Buy auf.

Anmerkung des Herausgebers: In diesem Artikel werden ein oder mehrere Wertpapiere behandelt, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Aktien verbundenen Risiken.