Monsieur
Liebe Investoren,
Ich danke Ihnen von ganzem Herzen für die Rolle, die Sie dabei gespielt haben, meinen Traum, eine Investmentfirma zu gründen, Wirklichkeit werden zu lassen. Ich wollte damit beginnen, den Text eines Liedes zu teilen, das mich daran erinnert, wie glücklich ich bin, das zu tun, was ich liebe – „The Men That Drive Me Places“ von Ben Rector:
Danny erschien früh, fünfzehn Minuten vor halb fünf
Ich stelle sicher, dass ich meinen Morgenflug antrete
Er sagte, er würde gerne Computer reparieren, aber das könne er erst, wenn er fließend spricht
Also gibt er sein Autofahrgeld für den Abendunterricht aus
Er trug ein ordentlich gebügeltes Hemd und hilft seinen Kindern bei den Hausaufgaben
Tief in meinem Inneren konnte ich nicht anders, als mich selbst zu fragen
Warum ich nachts auf der Bühne stehe, jeder kennt meinen Namen
Während Danny früh jemand anderen abholt
Oh, ist das nicht einfach so?
Man bekommt eine gute Hand und man wird gefeiert
Oh, wieso bin ich der Einzige, der es weiß?
Ich bin der halbe Mann der Männer, die mich fahren
Eines der größten Privilegien dieses Jobs ist es, dazu beizutragen, Wohlstand für diejenigen zu schaffen, die mich bei diesem Unterfangen unterstützt haben. Es erfüllt mich auch mit Demut zu erkennen, wie viele von Ihnen mir Ihr hart verdientes Kapital anvertraut haben, um das zu tun, was ich liebe. Wir haben nicht alle diese Chance, und ich weiß, dass einige von Ihnen sich beeilen, etwas anderes zu erreichen. Ich hoffe aufrichtig, Ihnen mit unserem Fonds dabei zu helfen, diese Ziele zu erreichen. Danke schön. Ich habe wirklich ein gutes Blatt bekommen und werde es weiterhin so gut wie möglich spielen.
Kingdom Capital Advisors (KCA Value Composite) erzielte im vierten Quartal eine Rendite von 5,35 % (abzüglich Gebühren), gegenüber 14,03 % für den Russell 2000 TR, 11,69 % für den S&P 500 TR und 14,60 % für den NASDAQ 100 TR. Der KCA Value Composite erzielte im Kalenderjahr 2023 eine Rendite von 34,02 % (abzüglich Gebühren), was einer Outperformance von 17,09 % gegenüber dem Russell 2000 TR entspricht.
Während die Erträge im vierten Quartal durchweg positiv waren, sahen wir uns mit zwei erheblichen Gegenwinden konfrontiert – schwachen Q3-Berichten von Corsa Coal (OTCQX:CRSXF) und The Children’s Place (PLCE). Unsere größten Beiträge zur Rendite im vierten Quartal leisteten Unit Corporation (OTCQX:UNTC), Abacus Life (ABL & ABLLW) und ComScore (SCOR), während Corsa Coal unser größter Verlustbringer war.
Zusammenfassung 2023
Im Gesamtjahr leistete Unit Corporation den größten Beitrag zu unserer Performance, während Arch Resources (ARCH) den größten Verlustbringer darstellte. Dies ist etwas irreführend, da wir unsere Beteiligung an Arch im Laufe des Sommers in Warrior Met Coal (HCC) umgeschichtet haben, was in der zweiten Jahreshälfte einen soliden positiven Beitrag lieferte.
Möglicherweise haben Sie im Jahr 2023 ein erhebliches Handelsvolumen auf Ihrem Konto festgestellt. Dies ist manchmal auf unsere Entscheidung zurückzuführen, langsam eine neue Position aufzubauen oder das Engagement langsam zu reduzieren. In anderen Fällen können die Änderungen bedeutender sein, wie zum Beispiel unsere Rotation von Arch zu Warrior. Um zu überprüfen, ob sich unser aktiver Handelsansatz lohnte, überprüfte ich die Aktienpositionen, die wir am 31.12.22 hielten, und berechnete die Performance, wenn wir sie einfach gehalten und die Dividenden kassiert hätten. (Ich habe ein paar kleine Optionspositionen ignoriert, die im Laufe des Jahres auslaufen sollten und nur vernachlässigbare Auswirkungen auf die Performance hatten.)
Was war das Ergebnis? Unsere Gesamtrendite für das Jahr hätte fast 10 % betragen, wenn wir 365 Tage Urlaub gemacht hätten. Glücklicherweise hat der Aufwand, den wir investiert haben, einen großen Mehrwert geschaffen, wie Sie oben sehen können. Zwei spezifische Entscheidungen, auf die ich mich konzentrieren möchte: unsere erhöhten Zuteilungen im Laufe des Jahres an A-Mark Precious Metals (AMRK) im März bei etwa 28 US-Dollar und Unit Corporation im Juli/August bei etwa 47 US-Dollar. Für jedes Wertpapier stellten diese Momente klare Chancen dar, da sich der Marktpreis vom fundamentalen Rückenwind abgekoppelt hatte und wir die Fehlbewertung ausnutzen konnten. Dies sind die seltenen Gelegenheiten, nach denen wir auch im Jahr 2024 Ausschau halten.
Positionierungsaktualisierungen
In unserem Portfolio hat sich in den letzten drei Monaten viel verändert, und zum ersten Mal seit unserer Einführung halten wir keine Positionen mehr in A-Mark oder Unit Corporation. Ich bin mit beiden Investitionen noch nicht fertig, aber beide haben Wendepunkte erreicht, an denen wir im Vergleich zu einigen erheblichen kurzfristigen Gegenwinden kurzfristig kein großes Aufwärtspotenzial mehr sehen. Angesichts der Menge, die wir jeweils besprochen haben, wollte ich etwas Zeit damit verbringen, unsere Beweggründe zu erläutern:
Was die Anteile betrifft, so waren die Rohstoffpreise in den letzten Monaten stark gesunken, wobei die Terminkurve für Gas und Öl genauso unattraktiv wirkte wie seit der Auflegung unseres Fonds. Die Einheit beginnt 2024 ungesichert, was im Vergleich zu 2023 ein schöner Rückenwind sein wird, aber nicht das, was wir uns erhofft hatten. Darüber hinaus ist der jüngste Flächenverkauf im Texas Panhandle nicht vollständig quantifiziert. Wir sind vorsichtig, dass die Ergebnisse des ersten Quartals 24 zusammen mit den Verkäufen der jüngsten Dividendenempfänger den Aktienkurs erheblich unter Druck setzen könnten. Da sich die Rohstoffpreise nicht erholen, liegt der beizulegende Zeitwert ihrer verbleibenden Vermögenswerte nicht weit genug über dem aktuellen Aktienkurs, als dass wir investiert bleiben könnten.
A-Mark meldete im November einen Gewinn für das erste Quartal, verfehlte die Schätzungen der Analysten und stürzte kurzzeitig seinen Aktienkurs ab. Dies wurde jedoch mit der bislang stärksten Unterstützung der Aktionäre durch das Management quittiert, einschließlich einer aggressiven Nutzung des Rückkaufs für den Rest des Quartals. Diese Unterstützung ist nun weg, bis sie im Februar die Ergebnisse für das zweite Quartal veröffentlichen, und die Straßenschätzungen scheinen im Vergleich zum Website-Verkehr und den Prämien für das zweite Quartal viel zu hoch zu sein. Wir gehen davon aus, dass wir in den kommenden Monaten eine Chance bekommen werden, unsere Aktien zu niedrigeren Preisen zurückzukaufen.
Über den hohen Umsatz hinaus bleiben viele der zugrunde liegenden Aspekte gleich. Wir haben immer noch Kernpositionen in Namen wie The Children’s Place, Abacus Life und Warrior Met Coal, die ich bereits besprochen habe, sowie kleinere Investitionen in Sondersituationen wie CKX Lands. Und unser Ziel bleibt dasselbe: Chancen zu finden, bei denen wir glauben, dass der Markt Werte falsch einschätzt.
Wir beginnen das Jahr 2024 an einem ganz anderen Ort als 2023. Der breitere Markt wird auf einem viel höheren Niveau gehandelt als vor zwölf Monaten, Zinssenkungen stehen „kürzlich“ und die Inflation hat sich vorerst abgekühlt. Wir sind fest davon überzeugt, dass der Markt auch bei Höchstständen immer Chancen bietet, und wir glauben, dass wir einige gefunden haben, die sich nicht annähernd so stark erholt haben, wie es im aktuellen Umfeld gerechtfertigt wäre. Wir kaufen Aktien, nicht den breiteren Markt.
Neue Positionen
Es gibt eine wichtige Neuerung im Portfolio, deshalb möchte ich erläutern, warum wir wieder einmal in einem verhassten Sektor Mülltauchen betreiben:
Net Lease Office Properties (NLOP): Ich verbrachte den größten Teil des Jahres 2023 damit, den Handel mit dem Office Real Estate Investment Trust („REIT“) zu meiden. Auf lange Sicht habe ich immer noch kein gutes Gefühl für den Raum, aber das ist für diesen Beruf kaum relevant. NLOP repräsentiert den Rest der ehemaligen Bürobeteiligungen von WP Carey. Nach Covid beeilten sich die meisten REITs, diesen in Ungnade gefallenen Sektor zu veräußern, und nach dem Verkauf einiger Standorte spaltete WP Carey den Rest in dieses neue NLOP-Unternehmen um. Da der Spin klein, steuerpflichtig und im Allgemeinen unerwünscht war, stürzte der Aktienkurs nach seinem Abschluss ab. Ich habe mir ihr Mietportfolio angesehen und begann, die Bestände durchzugehen. Dabei wurde mir bald klar, dass man die aktuelle Bewertung wahrscheinlich rechtfertigen könnte, wenn sie nie wieder eine neue Fläche anmieteten und freie Flächen zu Notverkaufspreisen verkauften. Aber die Standorte sind nicht so schlecht, wie man erwarten würde – ihr zweitgrößtes Objekt ist ein 16-jähriger Mietvertrag mit FedEx. Die Standorte waren zum Zeitpunkt der Ausgliederung zu 97 % belegt, die meisten Mieter waren im Investment-Grade-Bereich. Ihr bekanntester Leerstand wird derzeit in ein Vertriebszentrum für Spirituosen umgewidmet, und im Zuge der Räumung konnte der Vormieter zwei weitere Mietverträge um zehn Jahre verlängern. Ich denke, die Anleger werden angenehm überrascht sein, wenn in den kommenden Monaten Standorte liquidiert werden.
Geschäftsaktualisierung
Im dritten Quartal haben wir unsere Arbeit weiterhin auf Seeking Alpha veröffentlicht und Artikel über Barnes & Noble Education, Children’s Place und Abacus Life veröffentlicht. Es hat mir wirklich Spaß gemacht, im Planet Microcap-Podcast von Bobby Kraft aufzutreten und einige der Möglichkeiten zu besprechen, die wir heute auf dem Markt sehen. Mike und ich bereiten uns auf ein neues Jahr vor, in dem ich vom 8. bis 10. Januar an der ICR-Konferenz in Orlando teilnehmen werde, um einige neue Investitionsmöglichkeiten zu erkunden.
Aufrichtig,
David Bastian, Chief Investment Officer
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