Procore Technologies: Die Geschäftsgrundlagen bleiben stark und die Rentabilität steigt

Überblick

Meine Empfehlung für Procore Technologies (NYSE:PCOR) ist ein Kaufrating, da ich PCOR weiterhin mit einer starken Entwicklung und einer Verbesserung der Rentabilität in den kommenden Jahren sehe, was die PCOR-Bewertung nach oben treiben wird. PCOR dürfte auch keine Probleme damit haben, die Prognosen für das Geschäftsjahr 24 zu erfüllen die bisherige Wachstumsdynamik. Beachten Sie, dass ich zuvor gab eine Kaufempfehlung ab für PCOR, weil ich an die langfristigen Grundlagen des Unternehmens glaubte. Meiner Meinung nach war die schwache Aktienkursbewegung Ende Oktober 2023 bis Anfang November 2023 auf kurzfristige Unsicherheiten zurückzuführen, die sich aus der Verlangsamung des aktuellen RPO-Wachstums ergaben, und es spielte keine Rolle, wenn man einen längeren Zeithorizont betrachtete.

Aktuelle Ergebnisse und Aktualisierungen

Für das vierte Quartal 23 meldete PCOR ordentliche Ergebnisse. Der Umsatz stieg sequenziell um 5 % und jährlich um 29 % auf 260 Millionen US-Dollar und übertraf damit das obere Ende der Prognose (249 Millionen US-Dollar) und der Konsensschätzungen (248,3 Millionen US-Dollar). Während Die Non-GAAP-Bruttomarge ging leicht um 60 Basispunkte auf 85,1 % zurück, bereinigt. Das EBIT stieg um 380 Basispunkte auf 6,9 %. Auch der FCF stieg entsprechend, von 22,5 Millionen US-Dollar im dritten Quartal 23 auf 29 Millionen US-Dollar. Infolgedessen stieg der Gesamtumsatz im Geschäftsjahr 23 im Jahresvergleich um 32 % auf 950 Millionen US-Dollar, bereinigt. Die EBIT-Marge stieg von -10,3 % im Geschäftsjahr 22 auf 2 % im Geschäftsjahr 23, und der Non-GAAP-FCF stieg von -36,8 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 22 auf 47 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 23.

Bevor ich zu meiner optimistischen Einschätzung komme, denke ich, dass es am besten ist, auf die Hauptsorge einzugehen, die ich zuvor angesprochen habe: eine Verlangsamung des impliziten aktuellen Buchungswachstums. 4Q23 hat bewiesen, dass ich Recht hatte und dass es sich nicht um einen negativen Trend handelte. In diesem Quartal beschleunigte PCOR sein aktuelles Buchungswachstum von 20 % im 3. Quartal 2023 auf 23 % im 4. Quartal 23, angetrieben durch ein starkes Buchungswachstum von 30 % (sequenzielle Verbesserung um 1.300 Basispunkte gegenüber den 17 % im 3. Quartal 2023).

Ich glaube, dass die Aussichten für PCOR attraktiver geworden sind, insbesondere da das Management weiterhin ein Umsatzwachstum von 20 % in der Mitte des Geschäftsjahres 2024 prognostiziert (1,14 Milliarden US-Dollar in der Mitte bedeuten ein Wachstum von 20 %), was darauf hindeutet, dass es keine Anzeichen einer Nachfrageverlangsamung gegeben hat seit dem 3. Quartal 2023 (während der Gewinnmitteilung für das 3. Quartal 2023 prognostizierten sie auch ein Wachstum von über 20 % für das Geschäftsjahr 2023). Wenn ich mir nur die Ergebnisse für das 4. Quartal 2023 ansehe, würde ich sagen, dass die Wachstumsdynamik eindeutig stark ist, was mich glauben lässt, dass die PCOR ihre Prognose problemlos erreichen oder übertreffen dürfte. Um es noch einmal zu betonen: Der Umsatz stieg im 4. Quartal 2023 um 29 % und übertraf damit die Prognosen des Managements (Obergrenze: 23 % Wachstumserwartung), und der ARR wuchs sequenziell und erreichte zum ersten Mal in der Unternehmensgeschichte 1 Milliarde US-Dollar, was auf eine starke zugrunde liegende Nachfrage hinweist. Darüber hinaus zeigte die Leistung von PCOR im Geschäftsjahr 23 auch sehr positive Anzeichen für die Erschließung größerer Kunden. Die Zahl der Kunden mit einem ARR von >100.000 US-Dollar stieg im Geschäftsjahr 23 um 27 %, während die Zahl der Kunden mit einem ARR von >1 Mio. US-Dollar um 33 % zunahm. Das Wachstum beider Kundengruppen übertraf die Gesamtkundenzahl um 14 bzw. 20 Punkte. Die Auswirkungen auf das Wachstum sind hier enorm, da größere Kunden für PCOR auch mehr Möglichkeiten zum Upselling oder Cross-Selling von Produkten bedeuteten. Da diese Kunden bereits viel zahlen, wäre es für sie sinnvoll, ihre Lieferanten (falls sie mehrere haben) zu konsolidieren, um Geld zu sparen. Wenn wir uns die Ergebnisse für das Geschäftsjahr 23 ansehen, stammen etwa 75 % des ARR von Kunden, die mehr als vier Produkte verwenden, und etwa 50 % stammen von Kunden mit mehr als sechs Produkten. Dies ist eine enorme Verbesserung seit der Präsentation des letzten Investor Day im Jahr 2022. Auch die PCOR-Bemühungen an dieser Front haben die Kundenzufriedenheit nicht beeinträchtigt, da die Bruttobindungsrate bei komfortablen 95 % blieb, während die Nettobindungsrate konstant bei 114 % blieb. Ich erwarte, dass PCOR an dieser Front weiter an Dynamik gewinnt, insbesondere durch die Einstellung von Larry Stack als CRO, dessen Unternehmenserfahrung für PCOR von Vorteil sein dürfte.

Ein weiteres wichtiges Highlight für PCOR ist die Verbesserung der Rentabilität. Um es noch einmal zu wiederholen: PCOR meldete für das vierte Quartal 23 eine bereinigte EBIT-Marge von 6,9 %, was enorme zusätzliche Margen im Unternehmen bedeutet. Um ein gutes Beispiel für die operative Hebelwirkung zu geben: PCOR steigerte den Umsatz im vierten Quartal 23 um 29 %, die Zahl der Mitarbeiter stieg jedoch nur um 4 %. Ich glaube, dass dies ein entscheidender Wendepunkt im PCOR-Geschäft ist – die Steigerung der Rentabilität. Die Prognose des Managements für das Geschäftsjahr 24 unterstreicht diesen Punkt, da es eine Anpassung erwartet. EBIT-Marge von 7 bis 8 %, was einer Margensteigerung um 5 bis 6 Punkte entspricht. Dies sollte die Erwartungen im Markt verankern, dass PCOR auf dem Weg ist, das Margenniveau der Mitbewerber zu erreichen.

Bewertung und Risiko

Nach meinem Modell beträgt der Wert des PCOR 98,5 US-Dollar, was einem Anstieg von 32 % entspricht. Dieses Kursziel basiert auf meiner Wachstumsprognose von 20 % in den nächsten zwei Jahren, wobei ich die Prognose des Managements für das Geschäftsjahr 2024 als Grundlage verwende. Dennoch denke ich, dass PCOR seine Prognosen übertreffen könnte (genau wie für das vierte Quartal 23), wenn sich die makroökonomische Situation zum Besseren wendet. Ich habe auch meine Bewertungsmultiplikatorerwartung auf das Zehnfache erhöht, da PCOR jetzt ein viel profitableres Geschäft ist (und noch profitabler sein wird); Daher sollte PCOR jetzt mit einem Aufschlag gegenüber Mitbewerbern gehandelt werden, da es sich gut auf das gleiche Margenniveau zubewegt und schneller wächst.

Das Abwärtsrisiko besteht hier darin, dass das Management weiterhin davon ausgeht, dass sich das CRPO-Wachstum im ersten Halbjahr 2024 aufgrund eines schwierigen Nachfrageumfelds weiter auf unter 20 % verlangsamen wird. Sollte das makroökonomische Umfeld schwieriger werden, könnte sich dies auf die Buchungen im zweiten Halbjahr 24 auswirken, was dazu führen könnte, dass keine Prognose für das Geschäftsjahr 24 vorliegt.

Zusammenfassung

PCOR weist weiterhin starke Geschäftsfundamentaldaten mit verbesserter Rentabilität auf, was sich in den robusten Ergebnissen für das vierte Quartal 23 und der positiven Leistung im Geschäftsjahr 23 zeigt. Das beschleunigte Wachstum der aktuellen Buchungen im vierten Quartal 23 zerstreut zuvor geäußerte Bedenken und spiegelt die Widerstandsfähigkeit des Unternehmens und die anhaltende Nachfragedynamik wider. Die Prognose des Managements für das GJ24, die ein Umsatzwachstum von 20 % und eine bereinigte EBIT-Marge von 7–8 % vorsieht, unterstreicht die positive Entwicklung. Der Fokus des Unternehmens auf größere Kunden, der sich im Wachstum von ARR-Kunden im Wert von >100.000 US-Dollar und >1 Mio. US-Dollar widerspiegelt, positioniert PCOR für Upselling-Möglichkeiten. Insbesondere die Einstellung von Larry Stack als CRO stärkt die Unternehmenskompetenz. Darüber hinaus denke ich, dass sich PCOR derzeit an einem Wendepunkt in der Rentabilität befindet. Alles in allem glaube ich, dass PCOR weiterhin ein Kauf ist.