Sensient Technologies: Fundamentaldaten unterstützen jüngste Rallye nicht

Sensient Technologies Corporation (NYSE:SXT) ist ein Unternehmen für Spezialzutaten, das hauptsächlich Aromen und Extrakte herstellt. Es werden dehydrierte Produkte wie Zwiebelflocken, Paprika, Sellerie usw. für Lebensmittel sowie synthetische Aromen, Farbstoffe usw. hergestellt. In Neben der Lebensmittelindustrie beliefert Sensient auch Getränke-, Consumer-Wellness- und Kosmetikunternehmen.

Theoretisch könnte das nach einem großartigen Geschäft klingen. Unternehmen wie McCormick & Company, Incorporated (MKC) erzielen hervorragende Gewinnspannen mit dem Verkauf von Gewürzen und Aromen. Sensient hat jedoch ein ganz anderes Geschäft als ein Hersteller von Konsumgütern. Da Sensient in erster Linie an andere Unternehmen und nicht an Endverbraucher verkauft, erzielt das Unternehmen nicht die Art von Margensteigerung, die normalerweise mit Markenlebensmitteln und -getränken verbunden ist.

Es scheint auch, dass der Markt für Grundzutaten ziemlich umkämpft ist. Bis dahin ist es Sensient nicht gelungen, zu wachsen Umsatz im letzten Jahrzehnt:

Die Einnahmen von Sensient sind zwischen 2014 und 2020 eingebrochen. Und obwohl sie sich mittlerweile etwas erholt haben, liegen sie immer noch unter dem vorherigen Höchststand, ganz zu schweigen davon, wo sie im Laufe der Jahre liegen müssten, um mit der Inflation Schritt zu halten.

Letzten Februar habe ich mich mit der Sensient-Aktie befasst und ein „Halten“-Rating vergeben, da das Unternehmen aufgrund seines mangelnden Wachstums nicht günstig genug sei. Aber hat sich meine Sichtweise angesichts der Entwicklungen im Laufe eines Jahres geändert?

Ein Jahr mit enttäuschenden Erträgen

Vor ein paar Monaten begann ich zu glauben, dass wir uns einem Einstiegspunkt für die Sensient-Aktie nähern könnten. Die Aktien des Unternehmens waren ziemlich stark gefallen und bewegten sich von 70 $ auf 50 $:

Im Laufe des Sommers fielen die Sensient-Aktien vom Höchststand bis zum Tiefpunkt um etwa 25 %, was für ein defensives Unternehmen mit niedrigem Beta wie diesem ein ziemlich großer Schritt ist. Seit Oktober hat die SXT-Aktie jedoch einen Großteil ihrer Verluste wieder aufgeholt. Wenn sich die Gewinne des Unternehmens verbessert hätten, wäre das eine Sache. Allerdings haben sich die Erträge von Sensient weiter verschlechtert, obwohl das Management für 2024 mit Verbesserungen rechnet.

Sensient veröffentlichte am 8. Februar seinen Ergebnisbericht für das vierte Quartal 2023. Der Non-GAAP-Gewinn des Unternehmens von 51 Cent blieb deutlich hinter den Erwartungen zurück und fiel im Vergleich zu den 64 Cent, die das Unternehmen im gleichen Quartal 2022 erzielt hatte. Der Umsatz blieb mit 349 Millionen US-Dollar im Jahresvergleich unverändert und blieb ebenfalls hinter den Erwartungen zurück.

Die EBITDA-Marge von Sensient ging im Quartal zurück und fiel aufgrund geringerer Verkaufsmengen auf 8,5 %.

Hier ist die Folie mit den Segmentergebnissen für das vierte Quartal des Unternehmens – das ist kein schönes Bild:

Es wäre eine Sache, wenn die Aktie aufgrund dieser Ergebnisse auf ein 52-Wochen-Tief ausverkauft wäre und es eine Kaufgelegenheit bei einem Rückgang gäbe. Aber es ist schwer, sich für das Unternehmen zu begeistern, wenn die Aktien aufgrund dieser durchaus mittelmäßigen Betriebsergebnisse deutlich gestiegen sind.

Das Management bemüht sich nach besten Kräften, die Dinge zu ändern. Das Unternehmen führt einen Portfoliooptimierungsplan ein, um die Kosten zu senken und die Gewinnmargen zu verbessern. Auch wenn dies auf lange Sicht wahrscheinlich der richtige Schritt ist, ist dies mit Vorlaufkosten verbunden. Auf Basis der GAAP-Berichte hat Sensient in diesem Quartal völlige Verluste erlitten, da das Unternehmen einmalige Ausgaben für die Umsetzung seines Portfoliooptimierungsplans in Kauf nahm.

Zusammen mit den anderen enttäuschenden Quartalsberichten von Sensient für 2023 gab es hier wenig Grund für Optimismus, und die SXT-Aktie verzeichnete nach der Veröffentlichung dieses Gewinnberichts Anfang Februar zunächst einen Ausverkauf von mehr als 5 %. Seitdem sind die Aktien jedoch wieder auf die Mitte der 60-Dollar-Marke gestiegen.

Was ist die langfristige Ertragskraft?

Lassen wir die Reihe schwacher Quartalsergebnisse für 2023 für eine Minute beiseite. Wie sieht das Gesamtbild für Sensient aus?

Angesichts des mangelnden Umsatzwachstums des Unternehmens überrascht es nicht, dass es auch schwierig war, einen Gewinn pro Aktie zu steigern:

Sensient erwirtschaftete in den meisten 2010er Jahren einen normalisierten Gewinn pro Aktie von etwa 2,50 US-Dollar pro Aktie. Dieser stieg 2019 und 2022 auf über 3,00 US-Dollar. Aufgrund der schlechten Ergebnisse im Jahr 2023 fiel der Gewinn pro Aktie jedoch wieder auf den längerfristigen Durchschnitt von Sensient im niedrigen bis mittleren 2-Dollar-Bereich. Basierend auf den Ergebnissen von 2023 ist Sensient eindeutig keine billige Aktie.

Allerdings sollten wir das Jahr 2023 wahrscheinlich beiseite legen. Im vergangenen Jahr gab es besondere Umstände und das Unternehmen restrukturiert und optimiert seine Abläufe. Ich glaube nicht, dass die Kernertragskraft des Unternehmens so niedrig ist wie im Jahr 2023. Analysten prognostizieren für 2024 einen Gewinn von etwa 3,00 US-Dollar pro Aktie, was auf der Grundlage der prognostizierten Umsätze und historischen Gewinnmargen des Unternehmens in etwa richtig erscheint.

Angesichts des miserablen Jahres 2023 für Sensient gebe ich im Zweifelsfall Vertrauen und gehe davon aus, dass das Unternehmen wieder einen Gewinn von 3 US-Dollar pro Aktie erzielen wird. Dies steht jedoch im Einklang mit den Prognosen des Managements, die optimistisch sind. Hier ist CEO Paul Manning von der letzten Telefonkonferenz:

„Zu Beginn des Jahres 2024 sehen wir bereits eine Verbesserung des Kundenauftragsverhaltens. Wir erwarten eine sequenzielle Verbesserung unserer Volumina im Laufe des Jahres 2024, und ich erwarte ein deutlich verbessertes Finanzbild, einschließlich solider Umsätze, Volumenwachstum, lokaler Währung, Umsatzwachstum, und währungsbereinigtes Betriebsgewinnwachstum.“

Das ist eine durchaus positive Aussage und erklärt wahrscheinlich, warum die Aktien trotz eines so schwierigen Ergebnisberichts für das vierte Quartal 2023 einen Aufschwung erlebt haben. Selbst wenn wir davon ausgehen, dass sich das Jahr 2024 deutlich verbessert und Sensient in diesem Jahr den prognostizierten Gewinn je Aktie von 3,00 US-Dollar vorschlägt, wäre die SXT-Aktie dann ein Kauf? Ich bin nicht überzeugt.

Fazit von Sensient

Die Sensient Technologies Corporation konnte im letzten Jahrzehnt kein beständiges nennenswertes Gewinnwachstum verzeichnen. Der Gewinn pro Aktie stieg zumindest bis zum letzten Jahr leicht an. Aber das war größtenteils auf den Aktienrückkauf des Unternehmens und eine leichte Margenverbesserung zurückzuführen. Da der Umsatz nicht wächst, ist es schwierig, einen nachhaltigen Anstieg des Gewinns je Aktie zu erzielen.

Das Unternehmen sollte in diesem Jahr wieder einen Gewinn pro Aktie von rund 3,00 US-Dollar erzielen, und Analysten prognostizieren für die Zukunft ein moderates Wachstum von diesem Niveau aus. Solange Sensient jedoch kein Umsatzwachstum erzielen kann, ist ein EPS-Wachstum von deutlich mehr als 2–3 % pro Jahr kaum vorstellbar.

Wenn wir zum heutigen Preis von einem jährlichen EPS-Wachstum von 2 % und einer Dividendenrendite von 2,5 % ausgehen, ergibt sich unter der Annahme eines stabilen KGV eine jährliche Rendite im mittleren einstelligen Bereich. Angesichts der enttäuschenden Ergebnisse von Sensient in der Vergangenheit ist es jedoch nicht schwer, sich ein Szenario vorzustellen, in dem es ausgehend von der Ausgangsbasis von 3,00 US-Dollar kein EPS-Wachstum gibt und das KGV im hohen Zehnerbereich liegt. In diesem Fall würde die SXT-Aktie in den nächsten fünf Jahren praktisch keine Gesamtrendite liefern. Und damit sich ein Bullenmarkt durchsetzen kann, bräuchten wir viel mehr organisches Wachstum, als das Unternehmen im letzten Jahrzehnt gezeigt hat.

Wenn die Aktie im mittleren 50-Dollar-Bereich liegt, können Sie selbst in einem Szenario mit geringem Wachstum eine akzeptable Gesamtrendite erwarten. Allerdings sehe ich bei diesem Preis einfach keinen Reiz. Das ist die Art von Geschäft, die mir in der Theorie gefallen würde, aber in der Praxis sind die Betriebsergebnisse einfach nicht überzeugend genug.

Das gilt umso mehr, als es in den letzten 24 Monaten zu einem starken Ausverkauf vieler Aktien von Basiskonsumgütern kam. Ich behalte die Sensient Technologies Corporation auf meiner Beobachtungsliste, aber das Unternehmen muss wirklich mehr operative Dynamik bei den Erträgen zeigen, um hier eine Neuausrichtung zu erreichen.