Snowflake muss in seiner nächsten Wachstumsphase viel beweisen oder verlieren

Investitionsthese

Schneeflocke (NYSE: SCHNEE) ist ein weltweit renommiertes Datentechnologieunternehmen, dessen Datentransaktions- und Verwaltungsplattform bei Kunden, die etwas mit Daten zu tun haben, insbesondere bei großen Unternehmen, sehr beliebt ist. Die Aktien des Unternehmens sind wird auch häufig von vielen institutionellen Kunden wie Berkshire Holdings und Bridgewater Associates gehalten.

In den letzten drei Monaten hat Snowflake einen großartigen Aufschwung erlebt und ist seit November um fast 60 % gestiegen, da eine erneute Beschleunigung der Prognosen für Cloud-Ausgaben die Wachstumsaussichten vieler Technologieunternehmen verändert hat. Ich glaube, dass die Bewertungen aufgrund einer derart massiven Rallye überzogen sind und die Prämien übermäßig gestiegen sind, da die Anleger hinsichtlich der Gewinne von Snowflake zu optimistisch sind. Ich bewerte diese Aktie vorerst als „Halten“ und habe meine Argumentation weiter unten erläutert.

Snowflakes nächstes Kapitel im Wachstum der Datenplattform

Schneeflocke war eine davon die ersten Unternehmen, die Database-as-a-Service (DBaaS) anboten, eine cloudbasierte Branche, die in den letzten zehn Jahren noch recht jung war, seitdem aber exponentiell gewachsen ist. In diesem Zeitraum haben Snowflake und andere eigenständige Datenplattformunternehmen wie MongoDB (MDB) und Databricks revolutionierten den traditionellen On-Premise-Datenbankmarkt.

Snowflake wechselte schnell von seinem On-Premise-Angebot zu einer Hybrid-Cloud-Produktsuite, die es Unternehmensbenutzern ermöglicht, ihre eigenen Unternehmensdaten in der Cloud von Snowflake sicher zu verbinden, abzufragen und mit ihnen zu handeln. Die Benutzerfreundlichkeit und die schnelle Erweiterung der Funktionalitäten machten die Datenprodukte des Unternehmens äußerst beliebt, was zum kometenhaften Wachstum von Snowflake führte.

Da jedoch Automatisierung und KI nun im Mittelpunkt stehen, hat jedes Unternehmen auf der Welt seine langfristige Strategie überprüft, um in einer neuen Welt relevant zu bleiben. Snowflake scheint auf dem Weg zu sein, die Datenzugriffsmodalitäten auf seiner Plattform zu erweitern, wobei ich die Wachstumspfeiler später besprechen werde.

Benutzern verschiedene Zugriffsmodi auf Daten zu ermöglichen, könnte ein genialer Schachzug des Unternehmens sein und gleichzeitig im Zeitalter der KI relevant bleiben, insbesondere weil das Unternehmen ein verbrauchsbasiertes Umsatzmodell verwendet, das Kunden Credits für jede zukünftige Nutzung vergibt. Dies scheint das neue Zukunftsmodell zu sein, das die meisten KI-Unternehmen übernommen haben, einschließlich ChatGPT usw.

Zunehmende Modalitäten des Datenzugriffs erhöhen die Konsum- und Umsatzwachstumsraten

Ich habe bereits erwähnt, dass Snowflake die Modalitäten des Benutzerzugriffs auf seine Daten erweitert, um den Datenverbrauch zu steigern. Diese Strategie könnte sich positiv auf das zukünftige Wachstumsmodell von Snowflake auswirken, da ein höherer Verbrauch zu höheren Verbrauchsgebühren und damit zu einem stärkeren Produktumsatzwachstum führt. Eine weitere Möglichkeit, mit der Snowflake Einnahmen erzielt, ist die Erweiterung der Sitzplätze. Für jeden neuen Benutzer, den ein Unternehmen hinzufügt, erhebt Snowflake eine Gebühr und vergibt Plattformguthaben an den Sitzplatz oder neuen Benutzer für eine begrenzte zukünftige Nutzung.

Bisher ist es dem Unternehmen sehr gelungen, schnell in einen übersättigten On-Premise-Datenbankmarkt vorzudringen, dessen Umwälzung längst überfällig war. Deshalb war es für mich sinnvoll, dass sich ein Großteil der Kunden von Snowflake, die das Unternehmen in den letzten Jahren gewonnen hatte, nur auf Migrations-Workloads konzentrieren würde, also auf die Migration von Daten aus ihren alten Datenbanksystemen wie Teradata oder Oracle Schneeflocke. Aber ich vermute, dass Snowflake schon lange auf diesen Moment eingeplant hat, in dem die Plattformausgaben stagnieren oder, schlimmer noch, zurückgehen würden. Deshalb arbeitete das Unternehmen daran, seinen Kunden mehr Features und Funktionalitäten zu bieten, damit sie mehr mit ihren Daten machen können, als sie nur zu migrieren und Transaktionen damit durchzuführen. Diese Trends lassen sich an den Dollar-basierten Net Retention Rates (NRR) ablesen, die nach wie vor zu den stärksten NRR-Trends bei Technologieunternehmen zählen.

Während sich der allgemeine Trend beim NRR von Snowflake verlangsamt, ist der letzte bekannte NRR von 135 % immer noch einer der höchsten in der Technologiebranche, was zeigt, dass die Kunden mehr ausgeben als im gleichen Zeitraum des Vorjahres, nur nicht so stark wie sie Habe es früher gemacht. Eine weitere wachstumsstarke Technologieaktie, Datadog, meldete zuletzt einen NRR von ~120 %.

Obwohl Inflation und hohe Zinssätze definitiv die Wachstumsraten für die gesamte Technologiebranche gedämpft haben, glaube ich, dass der Anstieg der KI- und ML-Einführung in Unternehmen Snowflake dazu gezwungen hat, seine Produkt-Roadmap voranzutreiben oder eine Herabstufung zu riskieren. Schließlich ist es meiner Meinung nach nicht billig, dass Snowflake zum ~205-fachen der diesjährigen Konsens-EPS-Schätzungen oder zum 138-fachen der künftigen EPS-Schätzungen des nächsten Jahres gehandelt wird.

Aus diesem Grund hat Snowflake in der Post-KI-Ära einige Wachstumspfeiler in Angriff genommen, um Kunden zu ermöglichen, mehr aus ihren Daten herauszuholen und die Akzeptanz, den Verbrauch und schließlich den Umsatz zu steigern. Im Juni 2022 startete Snowflake Snowpark, das es Entwicklern ermöglichte, die Leistungsfähigkeit ihrer Unternehmensdaten zusätzlich zur regulären SQL-Datensprache mithilfe vertrauter Programmiersprachen wie Python zu erschließen. Darüber hinaus hat Snowflake auch Funktionen zur Datenfreigabe hinzugefügt, die laut Gartner ein aufstrebendes Segment im DBaaS-Markt zu sein scheinen. Durch die gemeinsame Nutzung von Daten können Eigentümer von Daten auf der Snowflake-Plattform sicher, rechtmäßig und geschützt hochgradig anonymisierte Daten an Kunden im Snowflake-Netzwerk verkaufen. Der direkte Konkurrent von Snowflake, Databricks, hat bereits schnell seine eigenen Datenaustauschdienste eingeführt. Aber Snowflake hat keine Zeit verschwendet und geht Partnerschaften ein, zuletzt mit Salesforce, um Funktionen zur Datenfreigabe unter Verwendung anonymisierter Salesforce-Daten einzuführen. Ich habe einen modifizierten Screenshot von Snowflakes Präsentation angehängt, in dem ich unten auch Jahreszahlen für Snowflakes Datenfreigabe und Marketplace-Einträge hinzugefügt habe.

Darüber hinaus scheint das Unternehmen seine Strategie zur Einführung des Datenaustauschs durch die Übernahme eines jungen Startups, Samooha, zu verdoppeln, das im Bereich des Datenaustauschs tätig ist. Bisher haben diese Strategien nicht wirklich dazu beigetragen, das Wachstum der Umsatztrends von Snowflake wieder zu beschleunigen, wie unten zu sehen ist. Schlimmer noch: Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen sind seit vielen Monaten unverändert, was ein Zeichen dafür ist, dass Kunden in den nächsten zwölf Monaten möglicherweise nicht mehr mehr für die Plattform ausgeben werden. Ich gehe davon aus, dass das Unternehmen seinen Ausblick für Investoren in der Telefonkonferenz für das Gesamtjahr GJ24 aktualisieren wird, wenn Snowflake später in diesem Monat, am 28. Februar, Bericht erstattet.

Die Bewertung deutet darauf hin, dass Snowflake hoch bewertet ist

Unter Verwendung des langfristigen Betriebsmodells von Snowflake schätze ich, dass Snowflake seinen Umsatz mit einer jährlichen Wachstumsrate von 24 % steigern wird, um sein Umsatzziel für das Geschäftsjahr 29 von 10 Milliarden US-Dollar zu erreichen. Dies basiert auch auf Snowflakes eigenen Prognosen zur Prognose für das Geschäftsjahr 2024, wie in der Ergebnispräsentation für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2020 berichtet. Meiner Ansicht nach liegt die eigentliche Bedrohung in ihren Prognosen jedoch in ihren Non-GAAP-Betriebsmargenschätzungen, die voraussichtlich von 7 % im Geschäftsjahr 24 auf ~25 % im Geschäftsjahr 29 steigen werden. Nach meinen Berechnungen sollte das Non-GAAP-Betriebsergebnis in den nächsten fünf Jahren mit einer jährlichen Wachstumsrate von enormen 54 % wachsen. Solche Wachstumsraten sind sehr beeindruckend, wenn man bedenkt, dass die langfristige Gewinnwachstumsrate des S&P 500 bei 8 % liegt.

Nachdem ich einen Abzinsungssatz von 8 % auf künftige Gewinne angewendet und die aktuelle Aktienanzahl verwendet habe, komme ich zu einem geschätzten Aktienkurs von 230 US-Dollar, ausgehend von einem erwarteten KGV von 45. Ich halte ein voraussichtliches KGV von 45 angesichts der beeindruckenden Wachstumsraten für angemessen dass Snowflake aufrechterhalten muss. Es scheint jedoch, dass die Anleger das gesamte zukünftige Wachstum des Unternehmens bereits eingepreist haben, da Snowflake derzeit zu seinem fairen Wert gehandelt wird.

Zu berücksichtigende Risiken und andere Faktoren

Da in den nächsten zwei Wochen keine weiteren Reden des Managements von Snowflake geplant sind, müssen die Anleger offenbar auf weitere offizielle Prognosen und Prognosen in der Gewinnmitteilung am Ende des Monats warten. Ich bin gespannt auf weitere Informationen des Managements über die Akzeptanzraten und Trends ihrer Snowpark- und Datenaustauschprodukte. Ich werde auch aufmerksam auf die Ansichten des Managements zu den breiteren makroökonomischen Aussichten in Bezug auf die Wirtschaft sowie auf die Ausgaben von Technologieunternehmen achten. Im November letzten Jahres prognostizierte Gartner, dass die Cloud-Ausgaben in diesem Jahr im Jahresvergleich um etwa 20 % steigen werden, was etwas über dem prognostizierten Wachstum der Cloud-Ausgaben von 17,8 % für das Geschäftsjahr 2023 liegt.

Abschluss

Snowflake konnte den beispiellosen KI-Hype-Zyklus seit November letzten Jahres mitmachen, aber ich denke, dass die Erholung auf das aktuelle Niveau keinen Raum für weitere Aufwärtsbewegungen lässt und das Unternehmen anfällig für einen Ausverkauf macht, da es hoch bewertet ist. Es besteht kein Zweifel an der Beliebtheit der Produkte von Snowflake oder am hervorragenden Management von Snowflake, das in der Vergangenheit auf eine reiche Geschichte bei der Führung von Hochleistungsteams zurückblicken kann, aber die Bewertung bleibt hier aus heutiger Sicht eine große Frage. Ich bewerte Snowflake als HALTEN.