Yum China Holdings Q4: Weiterhin positive Einschätzung des Geschäfts und der Aktie

Zusammenfassung

Folgening meine Berichterstattung über Yum China HolBeulen im November (NYSE:YUMC), für die ich eine Kaufempfehlung empfahl, da sich die Performance von YUMC im Gegensatz zu meinen Erwartungen weiterhin gut entwickelte und der Umsatz im hohen einstelligen Bereich wuchs und sich verbesserte Aufgrund der operativen Marge soll dieser Beitrag ein Update zu meinen Gedanken liefern. Ich bekräftige meine Kaufempfehlung, da ich glaube, dass YUMC gut aufgestellt ist, um in der derzeit schwachen chinesischen Wirtschaft weiterhin erfolgreich zu sein, und dass seine Bewertung auf ein Niveau herabgesetzt wurde, das ich angesichts der Wachstums- und Margenaussichten nicht für sinnvoll halte.

Investitionsthese

Bevor ich in meine TA kommeZu den am 6. Februar bekannt gegebenen Ergebnissen für das 4. Quartal 2023 möchte ich etwas sagenMeine Meinung zur bisherigen Kursentwicklung der YUMC-Aktie. Seit meiner ersten Einführung im August 2022 (Aktienkurs bei ~49 $) war es eine Achterbahnfahrt. Der Aktienkurs stieg seitdem dann Anfang 2023 einen Höchststand von ~65 $, was einem Zuwachs von ~32 % entspricht. Was ich jedoch nicht vorhergesehen hatte, war der starke Anstieg der US-Zinsen, der die gesamte Investmentwelt erschütterte und zu einem Rückgang der Vermögenspreise führte (in diesem Fall wurde die YUMC-Bewertung stark beeinträchtigt). Früher wurde YUMC im Bereich des 21- bis 30-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, hat jedoch seit Anfang 2023 eine starke Abwertung erlebt und ist heute von 30-fach auf 18-fach gesunken. Auch wenn dadurch die Gewinne zunichte gemacht wurden, halte ich die heutige Bewertung für sehr attraktiv für eine Erhöhung.

Im 4. Quartal 2023 verzeichnete YUMC einen Gesamtumsatz von 2,49 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 19,4 % gegenüber dem 4. Quartal 22 entspricht, was auf das Umsatzwachstum im selben Geschäft zurückzuführen ist [SSSG] von 4 %. Nach Marken verzeichnete KFC einen Umsatz von 10,2 Milliarden US-Dollar und einen SSSG-Anteil von 3 %, während PH einen Umsatz von 3,3 Milliarden US-Dollar und einen SSSG-Anteil von 6 % verzeichnete. Im Quartal wurden netto 542 neue Restaurants eröffnet, was im Geschäftsjahr 23 zu Netto-Neueröffnungen von 1.697 Filialen führte, was über der Prognose des Managements von 1.400 bis 1.600 liegt. Was die Rentabilität anbelangt, so wuchs RLM auf ausgewiesener Basis um 30 Basispunkte auf 10,7 %, aber bereinigt um die vorübergehenden Erleichterungen und die Vorteile des Mehrwertsteuerabzugs wuchs RLM tatsächlich um 170 Basispunkte. Dies führte zu einer Konzernbetriebsmarge von 4,4 % (beachten Sie, dass das 4. Quartal ein saisonal niedriges Quartal des Jahres ist). Auf Gesamtjahresbasis stieg der Betriebsgewinn um 76 % und endete mit einer Betriebsmarge von 10,1 % (eine Verbesserung um 350 Basispunkte gegenüber dem Geschäftsjahr 22). Schließlich belief sich der Nettogewinn auf 97 Millionen US-Dollar.

Ich glaube, die YUMC-Ergebnisse zeigen, dass sie nicht stark von den schwachen Verbraucherausgaben in China betroffen sindWas die Schlagzeilen zeigenG. Im Gegenteil, es zeigt, dass die Strategie von YUMC, sich besser auf der Wertseite des Spektrums zu positionieren, funktioniert, und da die Aussichten für die chinesische Wirtschaft weiterhin ungewiss sind, erwarte ich, dass die Verbraucher den Abwärtstrend beim Handel fortsetzen und nach werthaltigeren Produkten suchen, was auch der Fall ist günstig für YUMC. Während die Preisgestaltung durch die SSSG-Leistung negativ beeinflusst zu werden scheint (KFC verzeichnete einen Rückgang der Ticketgröße um 11 % und PH einen Rückgang der Ticketgröße um 8 %, wurde dies durch den starken Anstieg der Transaktionen gut ausgeglichen. KFC verzeichnete einen Anstieg von 16 % und PH einen Anstieg von 15 %. Insbesondere bei KFC bleibt KFC auf absoluter Basis über dem Niveau vor der Corona-Krise (39 RMB vs. 37 RMB). Ich glaube, dass YUMC weiterhin gut aufgestellt sein wird, um diese Nachfrage zu bedienen, da das Management bereits seine Absicht bekundet hat, weiterhin innovative Lebensmittelprodukte in verschiedenen Preisklassen auf den Markt zu bringen, um einen vielfältigen Kundenstamm anzusprechen. Das Management gab auch einige interne KPIs bekannt, um die Akzeptanzrate neuer Produkte zu zeigen, die sehr vielversprechend waren, was darauf hindeutet, dass der Datenvorteil von YUMC funktioniert (sie kennen die Verbraucherpräferenzen sehr gut). Beispielsweise wurde erwähnt, dass KFC mit einer Reihe neuer Produkte dem „100-Millionen-Dollar-Club“ beigetreten sei. Dazu gehörten Hähnchenbrust-Burger, die bei jüngeren Kunden beliebt sind; ganzes Hähnchen, das ursprünglich darauf abzielte, Wochenendkunden anzulocken; und Rindfleischburger, die 6 % des KFC-Umsatzes ausmachten. Dies zeigte die Fähigkeit des Unternehmens, Produkte zu innovieren und mehr Kunden zu gewinnen.

Aus Sicht des Filialwachstums glaube ich, dass YUMC noch einen langen Weg vor sich hat. Um einen Eindruck davon zu vermitteln, wie groß die Chance ist, stellte das Management fest, dass KFC derzeit nur ein Drittel der chinesischen Bevölkerung bedient und PH im Vergleich zu KFC einen großen Leerraum aufweist. Das Ziel von KFC besteht darin, bis 2026 durch die Expansion in untergeordnete Städte die Hälfte der chinesischen Bevölkerung zu versorgen. Einige mögen argumentieren, dass sich die Wirtschaftlichkeit der YUMC-Einheiten verschlechtern wird, wenn sie in untergeordnete Städte vordringt, aber ich bin anderer Meinung. Wie wir in den letzten Quartalen gesehen haben, weiß YUMC eindeutig, wie man preisgünstigere Produkte anbietet (Preisrückgang), die bei den Verbrauchern Anklang finden (Zunahme des Datenverkehrs), aber RLM hat sich im Vergleich zum Geschäftsjahr 22 tatsächlich verbessert und sogar besser als vor der Corona-Krise (Geschäftsjahr 19). ). Tatsächlich bekräftigte das Management, dass die Wachstumsstrategie der Filialen darin bestehe, mit einer gesunden Amortisierung zu expandieren (2/3-jährige Amortisationszeit für KFC bzw. PH), was bedeutet, dass sie keine Wachstumschancen verfolgen werden, die sich negativ auf die Wirtschaftlichkeit der Einheiten auswirken würden.

Da die Rohstoffpreise im 4. Quartal 2023 günstig blieben – trotz einer leichten Inflation bei Schweinefleisch, die durch geringere Kosten für andere Proteine ​​wie Geflügel und Rindfleisch ausgeglichen wurde – ist mein Margenausblick für das Geschäftsjahr 24, dass sie sich weiter verbessern werden. Neben dem nachlassenden Druck durch die Rohstoffkosten gibt es noch einige andere positive Treiber. Als Beispiel:

Um die Lohninflation zu bekämpfen, hat YUMC die Produktivität durch den besseren Einsatz digitaler Tools gesteigert. Mit günstigeren Mietkonditionen und effizienterem Marketing sieht das Management Möglichkeiten, bei O&O (Betriebskosten und sonstige Betriebskosten) Geld zu sparen. Während YUMC wächst, profitiert es auch von der organischen Opex-Hebelwirkung. Nutzen Sie digitale Kanäle, um die Filialauslastung zu steigern. Ich muss sagen, dass YUMC in dieser Hinsicht wirklich gut abgeschnitten hat, da sein digitaler Umsatz im Jahr 2023 9,2 Milliarden US-Dollar überstieg, wovon fast 90 % auf Bestellungen entfallen. Dies trägt nicht nur dazu bei, mehr Aufträge einzuholen, sondern trägt auch zur Verbesserung der Arbeitseffizienz bei (dies hängt mit dem Punkt im Hinblick auf den Einsatz digitaler Tools zusammen).

Bewertung

Mein Zielpreis für YUMC liegt auf der Grundlage meines Modells bei 65,64 $. Meine Wachstumsannahmen bleiben weitgehend dieselben, da ich davon ausgehe, dass YUMC im Geschäftsjahr 2024 weiterhin eine starke Leistung erbringen wird, da seine Strategie, mehr Wertsuchende zu gewinnen, aufgeht und es für YUMC noch viel Spielraum gibt, sein Filialnetz zu erweitern. Konkret habe ich ein Wachstum von 13 % im Geschäftsjahr 24 und ein Wachstum von 10 % im Geschäftsjahr 25 modelliert, wovon das Geschäftsjahr 24 300 Basispunkte über dem Konsens liegt (Mittelwert von Wachstum im Geschäftsjahr 23 15 % und Wachstum im Geschäftsjahr 25 10 %), während das Geschäftsjahr 25 dem Konsens entspricht. Der Teil, der meine vorherigen Erwartungen übertraf, war die Nettomargenleistung von YUMC, die wieder auf 8,3 % anstieg und damit zwei Jahre über meinen Erwartungen lag. Angesichts der von mir oben identifizierten Treiber für die Margensteigerung gehe ich davon aus, dass die Marge von hier aus weiter wachsen und sich im Geschäftsjahr 25 um 50 Basispunkte pro Jahr auf 9,3 % verbessern wird.

Was die Bewertung betrifft, gehe ich davon aus, dass sich die Bewertung von hier aus in Richtung ihres historischen Durchschnitts bewegen wird, da die Fundamentaldaten von YUMC weiterhin solide sind und seine Wachstumsaussichten nicht strukturell durch die Wirtschaft beeinträchtigt werden. Auch die Kapitalrückgabepolitik wurde nicht beeinträchtigt, da das Management im vierten Quartal 23 einen DPS von 0,16 US-Dollar und zusätzliche Aktienrückkäufe in Höhe von 336 Millionen US-Dollar ankündigte. Ich glaube, dass die Reduzierung hauptsächlich darauf zurückzuführen war, dass Anleger Kapital aus der Anlageklasse Aktien abzogen. Da die Zinsen hoch waren und erwartet wurde, dass die Zinsen in 2H24 gesenkt werden (wobei die Fed die Zinsen wahrscheinlich in 2H24 senken wird), erwarte ich eine Normalisierung der Bewertungen. Ohne zu aggressiv zu sein, ging ich davon aus, dass YUMC zumindest auf sein Vielfaches der Standardabweichung von -1 von 21x Forward KGV zurückkehren würde.

Risiko

Sollte sich die Zinssituation von nun an verschlechtern, könnte die Bewertung niedrig bleiben oder länger als erwartet sinken. Dies wird sich auf den Zeitpunkt des Anstiegs des Aktienkurses auswirken, da Anleger anderswo nach besseren Renditen suchen. Aus fundamentaler Sicht besteht, wie ich bereits sagte, das größte Risiko darin, dass sich die chinesische Wirtschaft weiter verlangsamt, was die positiven Auswirkungen der Value-Positioning-Strategie von YUMC überwiegt.

Abschluss

Zusammenfassend kann ich sagen, dass ich YUMC weiterhin positiv gegenüberstehe. Die starke Leistung von YUMC im vierten Quartal 23 zeigt die Widerstandsfähigkeit gegenüber wirtschaftlichen Gegenwinden, und ich glaube, dass das Unternehmen mit seiner Wachstumsstrategie, seinen innovativen Produktangeboten und einem datengesteuerten Ansatz weiterhin die aktuelle Wirtschaftsschwäche bewältigen kann. Wichtig ist, dass ich auch erwarte, dass die Margen von hier aus weiter steigen werden, was auf mehrere Faktoren zurückzuführen ist. Die jüngste Abwertung, die meiner Meinung nach auf das Umfeld steigender Zinsen zurückzuführen ist, stellt einen attraktiven Einstiegspunkt für Anleger dar.