CIK: Dieser High-Yield-CEF ist jetzt zu teuer

These

Credit Suisse Asset Management Income Fund (NYSE:CIK) ist ein Name, den wir bereits ausführlich behandelt haben. Der letzte Artikel zum CEF befasste sich mit der Fusion von UBS und Credit Suisse und den Auswirkungen auf deren Fonds. In diesem Artikel gehen wir vor Ich möchte den Namen vor dem Hintergrund einer starken Rallye bei Risikoanlagen in den letzten sechs Monaten, einer Rallye, die zu einer deutlichen Verengung der Hochzins-Spreads geführt hat, und Namen wie CIK, die unserer Meinung nach ein unhaltbares Niveau erreicht haben, noch einmal aufgreifen.

Jede Menge CCC-Namen in diesem CEF

Wenn wir uns die Bewertungsanalyse für den CEF ansehen, können wir erkennen, dass es sich hierbei um ein sehr risikobehaftetes Vehikel handelt:

Der CEF verfügt über einen sehr großen „CCC“-Bucket, der im Dezember 2023 bei 21,3 % liegt. Dies führt zu einer hohen Volatilität und Sensibilität gegenüber dem Ausfallzyklus. Wenn die Hebelwirkung der CEF berücksichtigt wird, derzeit bei 27 %, erhalten wir ein besseres Bild davon, wie sich die Fundamentaldaten aus preislicher Sicht verändern können.

Der Fonds weist eine ungefähre Allokation von „einem Drittel“ in BB-, B- und CCC-Titel auf. Beachten Sie jedoch, dass die meisten Fonds eine Obergrenze von 10 % des Vermögens für risikoreichere CCC-Anleihen haben. Diese Art von Schuldverschreibungen sind die riskantesten Formen von Hochzinsanleihen und werden von S&P wie folgt beschrieben:

Eine mit „CCC“ bewertete Verbindlichkeit ist derzeit anfällig für Zahlungsausfälle und hängt von günstigen geschäftlichen, finanziellen und wirtschaftlichen Bedingungen ab, damit der Schuldner seinen finanziellen Verpflichtungen aus der Verbindlichkeit nachkommen kann.

Bei den meisten Titeln in diesem Fonds handelt es sich um festverzinsliche Anleihen, daher ist der CEF auch einem gewissen Zinsrisiko ausgesetzt:

Aus diesem Blickwinkel ist der Fonds gut aufgestellt, mit unserer „hausinternen“ Einschätzung, dass die Spitzenzinsen hinter uns liegen, trotz der schwierigen Inflationslage, die sich in den letzten Wochen herauskristallisiert hat.

Die auffällige Rallye hat dazu geführt, dass sich der CEF zu einem Aufschlag entwickelt hat

CIK wurde in der Vergangenheit mit einem Abschlag auf den Nettoinventarwert gehandelt:

Bei einem 10-Jahres-Rückblick können wir sehen, dass der Name normalerweise mit einem Abschlag von etwa -10 % gehandelt wurde. Es gibt jedoch kurze Zeiträume, in denen der Nettoinventarwert unverändert blieb, insbesondere im Nullzinsumfeld 2020/2021. Erschreckenderweise wird der CEF jetzt mit einem Aufschlag von 3,69 % auf den Nettoinventarwert gehandelt. Wir sind der Meinung, dass diese Niveaus überzogen sind und HY-CEFs nicht an der Spitze ihrer Spanne gehandelt werden sollten, wenn die risikofreien Zinssätze immer noch über 5 % liegen.

Der Fonds hat einen Aufschlag auf den Nettoinventarwert (Z-Statistik) von 1,07, was die Standardabweichungen über dem Mittelwert für den Aufschlag/Abschlag des Fonds auf den Nettoinventarwert darstellt. Der Hauptschuldige hierfür ist das Narrativ der „sanften Landung“, das zu einem lautstarken Ruf nach Risiken in jeglicher Form (Hochzins-, Wachstumsaktien, Bitcoin) geführt hat. Wir glauben an eine Umkehrung des Gemeinsinns und die Einführung eines Narrativs, das Zweifel an einer „makellosen“ sanften Landung aufkommen lässt. Wir gehen hier von einer Underperformance von -5 % aus, da die Prämie in einem solchen Fall leicht unter den Nettoinventarwert sinken wird.

Die Spreads sind deutlich gestiegen

Der Hauptrisikofaktor für diesen Fonds sind die CCC-Spreads:

Wie aus der obigen Grafik hervorgeht, sind die CCC-Spreads mit freundlicher Genehmigung der St. Louis Fed von 11,5 % auf derzeit 8,5 % gestiegen. Wenn man bedenkt, dass die Fed-Fonds bei 5,3 % liegen, beträgt die Kreditrisikokomponente nur noch 3,2 %, was unserer Ansicht nach nicht ausreicht, um den Fonds für das eingegangene Risiko zu entschädigen.

Tatsächlich erzielt CIK derzeit nur noch eine Rendite von 8,7 %, was unter Berücksichtigung der Hebelwirkung ein sehr niedriger Wert ist. Denken Sie, dass viele kurzfristige Rentenfonds heutzutage mehr als 6 % an Anleger weitergeben können. Sollten Sie ein gehebeltes CCC-Risiko von 8,7 % eingehen? Wir denken nicht.

Unserer Ansicht nach sollte die CEF mehr als 10 % als Ausschüttung zahlen, um das Risiko-Ertrags-Paket attraktiv zu machen. Auf dem aktuellen Niveau sind Anleger besser mit Optionen mit geringerer Volatilität oder variabel verzinslichen ETFs oder CEFs bedient, die bei niedrigeren Risikokennzahlen eine Rendite von über 10 % erzielen.

Die Ausfälle steigen

Der Anstieg der CCC-Spreads wurde hauptsächlich durch das Narrativ der „makellosen Landung“ vorangetrieben, während sich die Fundamentaldaten nicht in die gleiche Richtung entwickeln:

Als Anleger möchten Sie im Allgemeinen, dass sich die Kreditspannen aufgrund einer sich verbessernden Ausfallsituation verengen. Das Gegenteil ist hier passiert. Die Zahl der Unternehmensausfälle nimmt immer noch zu, während sich die Kreditspannen verengt haben. Es muss etwas nachgeben, und wir glauben, dass die Schwäche bei den Kredit-Spreads liegen wird.

Unser Haus geht davon aus, dass sich die Kreditspannen von hier aus ausweiten, da das Umfeld der „längerfristig höheren“ Zinsen beginnt, seinen Tribut von Unternehmen mit variablen Zinssätzen oder fälligen Zinsobergrenzen zu fordern. Wir haben die Auswirkungen des höheren Zinsumfelds noch nicht in vollem Umfang gespürt, da viele Unternehmen im Jahr 2020/2021 in der Lage waren, sich günstige langfristige Finanzierungen zu sichern. Nach dem Trauma der Covid-Mündigkeitsmauer erkannten viele CFOs, wie wichtig es ist, ihre Schuldenprofile zu klären, und taten genau das. Es wird lediglich zu einer langwierigen Standardumgebung führen.

Für viele Menschen könnten die derzeitigen Schwankungen in der Ausbreitung rätselhaft sein. Zu viele Privatanleger gehen von einer linearen Entwicklung der Credit Spreads aus. Die reale Welt ist anders und basiert normalerweise auf Erzählungen. Wenn der Markt davon ausgeht, dass es der Wirtschaft und den Verbrauchern gut gehen wird, wird er hochverzinsliche Kredite mit einem harmlosen Ausfallszenario bepreisen, selbst wenn wir immer noch deutlich höhere Ausfälle haben. Ebenso wie Aktien sind Credit Spreads zukunftsorientiert und unterstreichen die implizite vorausschauende Markteinschätzung. Wir glauben derzeit, dass der Markt zu optimistisch ist und eine Korrektur bevorsteht.

Abschluss

CIK ist ein festverzinslicher CEF der Credit Suisse. Der Fonds konzentriert sich auf festverzinsliche Hochzinsanleihen und hält eine große Allokation in CCC-Titeln. Der CEF wurde in der Vergangenheit mit einem Abschlag zum Nettoinventarwert gehandelt, wird nun aber mit einem Aufschlag von 3,6 % bewertet, was die Heftigkeit der Risikobereitschaft in den letzten sechs Monaten unterstreicht. Diese Preisgestaltung für das Vehikel ist auf einen deutlichen Anstieg der CCC-Kreditspannen zurückzuführen, die jetzt nur noch 3,2 % mehr bieten als Fed-Fonds. Wir gehen davon aus, dass uns eine Korrektur sowohl der Kredit-Spreads als auch der CEF-Prämie gegenüber dem Nettoinventarwert bevorsteht, und rechnen daher mit einem Ausverkauf des Namens um ungefähr -10 %. Zu Beginn des Jahres waren wir Inhaber des Namens, haben unsere Position nun jedoch verkauft.