JEPY: Gedämpfte implizite 0DTE-Volatilität, hohe Rendite, noch nicht getestet

Zero-Day-to-Expiration- oder 0DTE-Optionen machen mittlerweile fast die Hälfte des Gesamtvolumens auf dem Optionsmarkt aus. Da Spekulationen und bullische Stimmung nach einem Bärenmarkt im Jahr 2022 und so vielen Zweiflern während des letztjährigen Anstiegs des S&P 500 um 26 % auf die Märkte zurückkehren Gesamtrendite. Ein neuer ETF versucht, die Put-Seite des 0DTE-Marktes zu nutzen.

Ich habe ein Hold-Rating für den Defiance S&P 500 Enhanced Options Income ETF (NYSEARCA: IMMER). Der auf Optionen basierende Fonds hat in seiner weniger als sechsmonatigen Laufzeit bisher getan, was er sollte. Seit seiner Einführung im vergangenen September blieb er hinter dem S&P 500 Total Return Index zurück – was angesichts der starken Erholung des Aktienmarkts seit dem Tief im vierten Quartal des vergangenen Jahres zu erwarten war. Darüber hinaus sind die impliziten Volatilitätsniveaus, die sich direkt auf die Rendite von JEPY auswirken, über Monate hinweg gedämpft.

0DTE-Optionshandel Das Volumen ist im Vergleich zum gesamten S&P 500-Optionsmarkt stark gestiegen

Hintergrund: JEPY zielt darauf ab, konsistente monatliche Renditeausschüttungen für Anleger in Verbindung mit einem Aktienmarktengagement im S&P 500 zu erzielen. JEPY ist ein aktiv verwalteter ETF, der höhere Erträge anstrebt und aus Staatsanleihen und S&P 500-Indexoptionen besteht. Das Ziel der Strategie besteht darin, durch den täglichen Verkauf von Optionsprämien übergroße monatliche Ausschüttungen zu generieren. Laut Defiance ETFs nutzt der Fonds tägliche Optionen, um einen schnellen Zeitverfall zu realisieren, indem er die Geld-Puts mit 0DTE verkauft.

JEPY hat den ETF-Markt mit großem Nachdruck erobert. Das verwaltete Gesamtvermögen beläuft sich zum 11. März 2024 auf lediglich 139 Millionen US-Dollar. Der Fonds ist zudem teuer, was angesichts der komplexen Strategie und des aktiven Managements zu erwarten ist – die jährliche Kostenquote von JEPY liegt bei 0,99 %. Das Highlight des Fonds ist zweifellos seine hohe aktuelle 12-Monats-Rendite von 23,9 %. Nun müssen Anleger erkennen, dass seine Rendite keineswegs mit der eines traditionellen Long-Only-Aktien-ETF vergleichbar ist. Die Gesamtausschüttung stammt aus dem Verkauf von 0DTE-Put-Optionen, wobei eine synthetische Long-Position im S&P 500 unter Verwendung von Optionen erfolgt.

Das Momentum ist im Vergleich zum S&P 500 schwach, während sein Liquiditätsprofil angesichts der 30-tägigen mittleren Geld-Brief-Spanne von sechs Basispunkten nicht allzu schlecht ist. Dennoch würde ich Anleger dazu ermutigen, Limit-Orders zu verwenden, um Fehlausführungen in der illiquideren Phase des Handelstages zu vermeiden.

JEPY: Aktuelle Verteilungen

Die letzte Dividende von JEPY betrug 0,60 US-Dollar oder etwa 3,4 % des Marktpreises. Ich sollte auch beachten, dass der Preis von JEPY sehr nahe am Nettoinventarwert pro Aktie liegt. JEPY behauptet zu Recht, dass seine Ausschüttungsquote mittlerweile bei etwas mehr als 40 % liegt. JEPY funktioniert ähnlich wie der weiter verbreitete JPMorgan Equity Premium Income ETF (JEPI) mit einem verwalteten Vermögen von 33 Milliarden US-Dollar, der einen Covered-Call-Ansatz nutzte – anders als der 0DTE-Covered-Put-Ansatz von JEPY. Die Renditen beider sind vergleichbar, da beide effektiv Long-Positionen in der Aktie des S&P 500 eingehen, während sie Optionsprämien verkaufen.

Ich gehe davon aus, dass JEPI den SPX übertreffen wird, sollte es zu einer Korrektur kommen oder wenn wir lediglich eine Ausweitung der Marktrallye sehen, die sich zugunsten kleinerer und mittlerer Aktien verändert. Im Allgemeinen funktioniert ein Put-Write-Ansatz gut, wenn der Basiswert flach ist oder leicht steigt – er sollte bei Aktienrückgängen eine Outperformance erzielen und bei starken Aufwärtstrendmärkten eine Underperformance erzielen.

Ein Aspekt des heutigen Marktes, der für JEPY nicht günstig ist, besteht darin, dass die Optionspreise sehr günstig sind. Während der 1-Tages-VIX-Index im Vorfeld des VPI-Berichts vom Februar auf neue Höchststände aus dem Oktober letzten Jahres sprang, gehe ich davon aus, dass die kurzfristige Volatilität gedämpft bleiben wird. Bisher haben wir im ersten Quartal noch nicht gesehen, dass sich die übliche rückläufige Saisonalität abzeichnete – etwas, von dem ich dachte, dass es eintreten könnte.

JEPI würde von einer Phase hoher kurzfristiger impliziter Volatilität und geringer realisierter Volatilität profitieren, aber da der 1-Tages-VIX-Index (siehe Abbildung unten) im Allgemeinen zwischen 9 und etwa 15 schwankt, ist das einfach nicht viel Saft, den man aus Put-Optionen herausholen kann . Wenn dann ein Volatilitätsereignis eintritt, könnte JEPI durch den Verkauf billiger Puts im Geld, die sich als recht wertvoll erweisen, geschädigt werden. Der Sweet Spot liegt nach einem Volatilitätsereignis, wenn die tatsächliche Volatilität schneller zurückgeht als die implizite Volatilität.

1-Tages-VIX-Indexverlauf: Niedrige implizite Volatilität in jüngster Zeit

Derzeit weist die VIX-Terminkurve eine Aufwärtsneigung auf. Auch mit dem Näherrücken der Parlamentswahlen im November ist ein Anstieg zu verzeichnen. Schauen Sie sich aber auch die Grafik von VIX Central unten an – sie zeigt, dass die historische 10-Tage-Volatilität deutlich über dem 9-Tage-VIX-Index liegt (der die implizite Volatilität misst). Das ist kein ideales Setup für so etwas wie JEPY, da es sich effektiv um eine Short-Position der impliziten Volatilität im Vergleich zur realisierten handelt.

Obwohl es sich nicht um eine enorme Lücke handelt, zeigt sie doch, dass der Verkauf von kurzzeitig im Geld liegenden S&P 500-Puts trotz der vom Emittenten gemeldeten sehr hohen Ausschüttungsquote einfach keine große Rendite bringt.

VIX-Termstruktur: Gedämpfte kurzfristige implizite Volatilität

Das Fazit

Insgesamt habe ich für JEPY eine Hold-Bewertung. Ich gehe davon aus, dass der Fonds eine Outperformance erzielen wird, wenn wir einen Rückgang der Aktien nach einem fulminanten Anstieg erleben – jetzt 17 der letzten 20 Wochen im Plus, wenn wir davon ausgehen, dass die aktuelle Woche im grünen Bereich endet. Längerfristig wurde das Put-Write-Spiel jedoch noch nicht in extrem volatilen Märkten getestet, so dass dies weiterhin ein herausragendes Risiko darstellt.