Untermann
Gestern Abend wurde die Gewinnvorschau der Citigroup (C) verfasst und Citi mit JPMorgan verglichen (NYSE:JPM), ist es interessant, den Unterschied zwischen den beiden Bankengiganten innerhalb desselben Sektors zu sehen: Citi hatte wenig zu tun Kein Gewinnwachstum, bei der Bewertung dreht sich alles um den Abschlag vom Buchwert und dem materiellen Buchwert, der historische ROE von Citi liegt im mittleren einstelligen Bereich, deutlich unter dem seiner Mitbewerber, die Aktie steckt seit Jahren in der Flaute und hat sich deutlich schlechter entwickelt über lange Zeiträume, insbesondere nach 2008, im S&P 500.
JPM hingegen war ein Zeichen für organisatorische Stabilität und hatte (ohne Argument) in den letzten 10 bis 15 Jahren mit Jamie Dimon den Top-CEO im Bankgeschäft. Seit 2010 verzeichnete JPM ein durchschnittliches EPS-Wachstum von 18 % pro Jahr. und hat durchweg eine Rendite auf das materielle Stammkapital im mittleren Zehnerbereich oder höher erwirtschaftet.
Dennoch kann man beim Investieren gute Argumente dafür vorbringen, dass Citi die bessere Aktie ist (basierend auf ihrer Bewertung und ihrem Aufwärtspotenzial), auch wenn JPM bei weitem die bessere Bank ist.
Das Risiko bei JPMorgan liegt derzeit in der Ausführung: Der heutige Konsens auf der Verkäuferseite geht von einem flachen EPS-Wachstum in den Jahren 2024 und 2025 aus, während die Aktie bis zur Veröffentlichung der Gewinne am Freitag, dem 12. April 2024, ein 13- und 12-faches Multiplikator aufweist.
Der Buchwert (BV) und der materielle Buchwert (TBV) bei JPM betragen 1,9x bzw. 2,32x (Aktienhandel um 200 US-Dollar), was die höchsten BV- und TBV-Bewertungen der Großbanken darstellt.
JPM hat kürzlich seine Dividende erhöht und es sieht so aus, als würde das Unternehmen wieder Aktien zurückkaufen, was im ersten Quartal 2024 hilfreich sein könnte.
Der große Pluspunkt für 2023 war (meiner Meinung nach) die Übernahme von First Republic (OTC:FRCB) durch JPMorgan über eine Sonderauktion im Mai 2023, was sich erheblich positiv auf JPMorgan auswirkte und den Gewinn von JPMorgan voraussichtlich um 500 Millionen US-Dollar pro Jahr steigern wird.
(Basierend auf der Anzahl der ausstehenden Aktien am 31.12.23, und wenn meine Rechnung richtig ist, entspricht das einem zusätzlichen EPS von 0,17 USD pro Aktie pro Jahr für JPM, allein von First Republic.)
Leistung:
Beim Vergleich von JPM in den letzten 13 Jahren mit dem S&P 500 zum 31.03.24 hat die Aktie von JPMorgan den S&P 500 in den letzten 13 Jahren um knapp 100 Basispunkte pro Jahr übertroffen.
JPM gehörte im letzten und aktuellen Jahrzehnt größtenteils zu den Top-10-Holdings für Kunden. (Die niedrigste Kostenbasis beträgt 35 USD pro Aktie.)
Zusammenfassung/Schlussfolgerung: Sehen Sie sich vor der Veröffentlichung der Ergebnisse für das erste Quartal 2024 am Freitagmorgen die Corporate and Investment Bank (CIB) an, die zum 31.12.23 27 % des gesamten Nettoumsatzes und Betriebsergebnisses ausmachte.
Die Emission von Unternehmensanleihen hat im ersten Quartal 2024 Rekorde aufgestellt, wenn man bedenkt, wie eng die Spreads von Unternehmensanleihen mit hoher Rendite und erstklassiger Unternehmensanleihen in den letzten Jahren waren.
Nach den robusten Covid-Jahren im Jahr 2021 verlangsamte sich das Wachstum von CIB bei JPMorgan, aber mit der Emission von Anleihen und einer möglichen Rückkehr des IPO-Marktes könnten Anleger im Bankensegment etwas Aufwärtspotenzial sehen.
Erwarten Sie eine solide Kreditqualität (worüber wir gestern Abend mit Citi geschrieben haben). Jamie ist ziemlich konservativ, was Rücklagen für Kreditausfälle angeht, und er hat die Rücklagen der Bank in den Jahren 2022 und 2023 tatsächlich aufgestockt, so dass sie in diesem Jahr möglicherweise zurückgehen.
Jamie sagte im Jahr 2022, wenn die nationale Arbeitslosenquote 6 % erreicht, müsste JPM möglicherweise 4–6 Milliarden US-Dollar an LLRs (Kreditausfallreserven) für diese Art von Wirtschaft hinzufügen. Nicht zuletzt kann das Tempo der LLRs angesichts der bemerkenswerten Stärke der US-Wirtschaft verlangsamt werden.
JPM prognostizierte für Kalenderjahr 2024 einen NII (Nettozinsertrag) von 88 Milliarden US-Dollar. Angesichts der Stabilität der Zinssätze könnte man meinen, dass dies im ersten Quartal 2024 leicht zu erreichen wäre.
Die Unternehmenskredite sind im mittleren einstelligen Bereich gewachsen. Auch hier gibt es angesichts der Stärke der US-Wirtschaft keinen Grund zu der Annahme, dass dieser Wert nicht erreicht wird.
Hier ist das Problem:
Tatsächlicher Gewinn pro Aktie für 2023: 15,84 USD (32 % Wachstum im Jahresvergleich) Gewinn pro Aktie für 2024: 15,91 USD (0 % pro Jahr Wachstum erwartet) Gewinn pro Aktie für 2025: 16,31 USD (3 % pro Jahr Wachstum pro Jahr erwartet)
2024 ist ein schwieriger Vergleich, aber wenn sich das Investmentbankgeschäft verbessert und der Rest des Geschäfts seine Geschäfte aufrechterhält und sich keine Kreditprobleme abzeichnen (angesichts der Beschäftigung in den USA), werden 15,91 US-Dollar wahrscheinlich ein konservativer Gewinn pro Aktie sein Schätzung dieses Jahr.
Letztlich denke ich, dass JPM in den kommenden Jahren einen Gewinn pro Aktie von 20 US-Dollar erzielen kann, aber die Aktie sieht bei traditionellen Bankbewertungskennzahlen selten gut aus.
Dr. David Kelly, Chief Global Strategist von JPMorgan, hatte Anfang des Jahres möglicherweise die beste zusammenfassende Beschreibung der US-Wirtschaft, als er sagte, dass es – soweit er die Forschungsarbeit von JPM beurteilen kann – keine strukturellen Ungleichgewichte oder Exzesse gebe, die dazu führen könnten Dies wird derzeit die US-Wirtschaft stören. Vermutlich sprach er von der Technologie- und Large-Cap-Wachstumsblase Ende der 1990er Jahre oder von der Hypotheken-/Immobilienkrise im Jahr 2008. Jeder hat ein Auge auf die kommerziellen Immobilien- und CMBS-Themen geworfen, aber bisher sieht das nicht „systemisch“ aus. .
JPMorgan ist technisch angespannt: Die Aktie ist von 100 US-Dollar Mitte 2022 auf fast 200 US-Dollar Anfang April 2024 gestiegen. Das ist eine ziemliche Rallye in 21 Monaten.
Dies alles ist kein Ratschlag oder eine Empfehlung. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Eine Anlage kann selbst für kurze Zeiträume mit einem Kapitalverlust verbunden sein. Märkte sind volatil und können sich schnell ändern. Alle EPS- und Umsatzdaten stammen von LSEG.
Danke fürs Lesen.
Ursprünglicher Beitrag
Anmerkung des Herausgebers: Die zusammenfassenden Aufzählungszeichen für diesen Artikel wurden von Seeking Alpha-Redakteuren ausgewählt.
