Asahi Kasei zahlt einen fairen Preis für Calliditas Therapeutics

Asahi Kasei (OTCPK:AHKSF) gab ein Angebot zur Übernahme von Calliditas Therapeutics AB (publ) bekannt (NASDAQ:CALT) für rund 1,1 Milliarden US-Dollar, was einem Aufschlag von 83 % auf den Schlusskurs an der Stockholmer Börse und einem Aufschlag von 74 % auf den Schlusskurs Preis der ADS an der Nasdaq. Dies entspricht auch einem Zuwachs von ungefähr 55 % gegenüber meinem Einleitungsartikel vom letzten Jahr.

Angesichts der hohen Wahrscheinlichkeit einer verstärkten Konkurrenz auf dem Markt für IgA-Nephropathie und der relativ bescheidenen (aber in letzter Zeit verbesserten) Markteinführung von Tarpeyo bin ich davon überzeugt, dass Asahi Kasei einen fairen Preis für Calliditas zahlt.

Aufgrund der bevorstehenden Übernahme beende ich die Coverage der Aktie auf Neutral und stufe sie ab.

Was Asahi Kasei für 1,1 Milliarden Dollar bekommt

Der wichtigste und scheinbar einzige Vermögenswert, der bei dieser Übernahme von Interesse ist, ist Tarpeyo, ein Medikament, das zur Behandlung von IgA zugelassen ist. Nephropathie oder IgAN. Ich habe seit letztem Jahr eine optimistische Berichterstattung über Calliditas beibehalten und gesagt, dass die neuen Langzeitdaten und das erweiterte Etikett zu einer verbesserten Nachfrage nach Tarpeyo führen sollten, und das ist im ersten Quartal endlich passiert.

Letzte Woche hat das Unternehmen die Umsatzschätzungen für das erste Quartal tatsächlich verfehlt, als es einen Nettoumsatz von Tarpeyo in Höhe von 26,8 Millionen US-Dollar meldete. Dieser Verfehlung lag jedoch hauptsächlich an den 4,6 Millionen US-Dollar schweren Auswirkungen des Cyberangriffs auf United Healthcare. Die Unternehmensleitung teilte mit, dass diese Umsätze nicht verloren gingen und im zweiten und dritten Quartal des Jahres realisiert werden würden.

Wichtig ist, dass die Zahl der neuen Patienten um 27 % auf 705 anstieg, was ebenfalls ein Quartalsrekord war. Außerdem gab das Unternehmen bekannt, dass der Nettoumsatz in den ersten acht Wochen des zweiten Quartals bereits 25,5 Millionen US-Dollar betrug. Angesichts dieser Trends behielt das Unternehmen die Umsatzprognose für Tarpeyo für das Gesamtjahr von 150 bis 180 Millionen US-Dollar bei.

Angesichts dieser Wachstumstrends und Aussichten erscheinen 1,1 Milliarden Dollar für Asahi Kasei kein hoher Preis zu sein, da das Unternehmen das 6,1- bis 7,3-fache seines diesjährigen Umsatzes zahlt. Zudem geht Asahi Kasei davon aus, dass der Spitzenumsatz in den 2030er Jahren bei 500 Millionen Dollar liegen wird, was einem Spitzenmultiplikator von 2,2 entspricht.

Asahi Kasei profitiert auch von den Partnerschaften in den Regionen, in denen Calliditas die Rechte an Tarpeyo in Europa an Stada (in Europa heißt es Kinpeygo), in China an Everest Medicines und in Japan an Viatris auslizenziert hat. Das Unternehmen hat Anspruch auf insgesamt etwas weniger als 300 Millionen Dollar an Meilensteinzahlungen von allen drei Partnern sowie auf Lizenzgebühren auf Nettoumsätze im niedrigen zwanzig- bis niedrigen dreißigstelligen Bereich in Europa, im hohen einstelligen bis mittleren zweistelligen Bereich in China und im mittleren zweistelligen Bereich in Japan.

Ich glaube, dass dies ein guter Zeitpunkt für einen Ausstieg von Calliditas ist, da der IgAN-Markt zunehmend wettbewerbsintensiv wird und ich ein zunehmendes Risiko sehe, dass Tarpeyo die Spitzenumsatzerwartungen von Asahi Kasei nicht erfüllen kann. Ich mache mir weniger Sorgen um Filspari von Travere Therapeutics (TVTX), sondern um innovative Medikamente wie Povetacicept von Alpine Immune Sciences (ALPN) und demnächst Vertex Pharmaceuticals (VRTX), aber auch um Atrasentan und Zigakibart von Novartis (NVS), die das Unternehmen im vergangenen Jahr durch die Übernahme von Chinook Therapeutics erworben hat.

Ich bin davon überzeugt, dass sich die Standardbehandlung in Richtung Medikamente wie Povetacicept und Zigakibart entwickeln wird, da diese eine stärkere Wirkung als Tarpeyo und Filspari zu haben scheinen. Außerdem spiegelt sich ihr Potenzial auch in den Transaktionswerten wider, da Vertex 4,6 Milliarden US-Dollar für Alpine und Novartis 3,2 Milliarden US-Dollar für Chinook (allerdings für zwei IgAN-Vermögenswerte) zahlen wird.

Und basierend auf der Investorenpräsentation von Asahi Kasei, in der ein Überblick über die Übernahme gegeben wurde, war Tarpeyo der einzige Vermögenswert, an dem sie interessiert waren. Setanaxib wurde in der Präsentation nicht einmal erwähnt, und ich gehe davon aus, dass ihm kein Wert beigemessen wurde, und ich würde an ihrer Stelle auch keinen Wert beimessen. Ich habe keine Daten gesehen, die zeigen, dass Setanaxib eine praktikable Behandlungsoption für die Indikationen sein könnte, bei denen Calliditas es getestet hat – primäre biliäre Cholangitis („PBC“), Plattenepithelkarzinom des Kopfes und Halses („SCCHN“) und Alport-Syndrom.

Abschluss

Ich bin der Meinung, dass Asahi Kasei einen fairen Preis für Calliditas zahlt, wenn man das Spitzenumsatzpotenzial von Tarpeyo und die hohe Wahrscheinlichkeit eines deutlich zunehmen Wettbewerbs auf dem IgAN-Markt in den folgenden Jahren berücksichtigt. 1,1 Milliarden Dollar sind auch ein anständiger Ausstieg für die Aktionäre von Calliditas, da das Unternehmen seit seinem Börsengang in Schweden im Jahr 2018 einen Gewinn von über 300 % erzielt hat und der Übernahmepreis einen Zugewinn von 100 % gegenüber dem US-IPO-Preis von 19,50 Dollar pro ADS darstellt.

Anmerkung des Herausgebers: Dieser Artikel behandelt ein oder mehrere Wertpapiere, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Wertpapieren verbundenen Risiken.