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Die Zinssenkungsmanie linderte den Schmerz, aber sie ist vorbei.
Im ersten Quartal 2024 stiegen die „nicht realisierten Verluste“ bei Wertpapieren, die von Geschäftsbanken gehalten werden, gegenüber dem vierten Quartal um 39 Milliarden Dollar (oder 8,1 %) auf einen Gesamtverlust von 517 Milliarden Dollar. Diese nicht realisierten Verluste machen 9,4 % der 5,47 Billionen Dollar aus, die in Wertpapiere, die von diesen Banken gehalten werden, gemäß den heutigen vierteljährlichen Bankdaten der FDIC für das erste Quartal.
Bei den Wertpapieren handelt es sich zumeist um Staatsanleihen und staatlich garantierte MBS, die keine Kreditverluste verursachen, im Gegensatz zu Krediten, bei denen Banken Kreditverluste hinnehmen mussten, insbesondere bei gewerblichen Immobilienkrediten. Es handelt sich um makellose Wertpapiere, deren Marktwert aufgrund steigender Zinsen gesunken ist. Wenn diese Wertpapiere fällig werden – oder im Fall von MBS, wenn die Tilgungszahlungen geleistet werden –, wird den Inhabern dieser Wertpapiere der Nennwert ausgezahlt. Doch bis dahin bedeuten höhere Renditen niedrigere Preise.
Diese nicht realisierten Die Verluste wurden auf die Wertpapiere verteilt, die nach zwei Methoden bilanziert wurden:
Held to Maturity (HTM): +31 Milliarden US-Dollar nicht realisierte Verluste im 1. Quartal gegenüber dem 4. Quartal auf einen Gesamtverlust von 305 Milliarden US-Dollar (rot). Available for Sale (AFS): +8 Milliarden US-Dollar nicht realisierte Verluste im 1. Quartal gegenüber dem 4. Quartal auf 211 Milliarden US-Dollar (blau).
HTM-Wertpapiere (rot) werden zu fortgeführten Anschaffungskosten bewertet, und Verluste im Marktwert wirken sich nicht auf die Erträge im Eigenkapitalteil der Bilanz aus, sondern werden separat als „nicht realisierte Verluste“ ausgewiesen. Bei diesen HTM-Wertpapieren und der HTM-Buchhaltung im Allgemeinen liegen die Probleme.
AFS-Wertpapiere (blau) werden zum Marktwert bewertet und Verluste aufgrund von Marktwertänderungen werden erfolgswirksam im Eigenkapitalbereich der Bilanz erfasst.
Die Zinssenkungsmanie linderte den Schmerz, aber sie ist vorbei
Die Renditen längerfristiger Wertpapiere begannen im November zu sinken und erreichten Anfang des Jahres im Zuge der allgemeinen Zinssenkungsmanie ihren Tiefpunkt. Die sinkenden Renditen ließen die Preise in die Höhe schnellen, was wiederum dazu führte, dass die nicht realisierten Verluste im vierten Quartal gegenüber den enormen Niveaus im dritten Quartal sanken.
Doch in der zweiten Hälfte des ersten Quartals ließ die Zinssenkungsmanie allmählich nach und die Renditen stiegen wieder, wenn auch nicht wieder auf das Oktoberniveau. Daher stiegen auch die nicht realisierten Verluste im ersten Quartal.
Die 5,47 Billionen Dollar an Wertpapieren, die von Banken gehalten werden
Während der Pandemie-Ära des Gelddruckens haben sich die Banken, die über viel Geld von ihren Einlegern verfügten, mit Wertpapieren eingedeckt, um dieses Geld einzusetzen. Dabei haben sie sich vor allem mit längerfristigen Wertpapieren eingedeckt, da diese immer noch eine Rendite deutlich über Null abwarfen, im Gegensatz zu kurzfristigen Schatzanleihen, die zu dieser Zeit null oder nahe Null und manchmal sogar unter Null abwarfen. Während dieser Zeit stiegen die Wertpapierbestände der Banken um 2,5 Billionen Dollar oder 57 % auf 6,2 Billionen Dollar auf dem Höhepunkt im ersten Quartal 2022.
Dies erwies sich als kolossale Fehleinschätzung der zukünftigen Zinssätze. Diese Fehleinschätzung führte bereits im Frühjahr 2023 zur Implosion von vier Regionalbanken – Silicon Valley Bank, Signature Bank, First Republic und Silvergate Bank –, als verängstigte Einleger ihr Geld abzogen.
Theoretisch spielen „nicht realisierte Verluste“ bei von Banken gehaltenen Wertpapieren keine Rolle, da den Banken bei Fälligkeit der Nennwert ausgezahlt wird und der nicht realisierte Verlust gegen Ende des Fälligkeitsdatums des Wertpapiers abnimmt und am Fälligkeitsdatum auf Null sinkt.
In Wirklichkeit sind sie sehr wichtig, wie wir bei den oben genannten vier Banken gesehen haben, nachdem die Einleger herausgefunden hatten, was in ihren Bilanzen steht, und ihr Geld abgezogen haben, was die Banken dazu zwang, zu versuchen, diese Wertpapiere zu verkaufen, was sie gezwungen hätte, diese Verluste hinzunehmen, woraufhin nicht mehr genug Kapital vorhanden war, um die Verluste aufzufangen, und die Banken kollabierten. Nicht realisierte Verluste spielen keine Rolle, bis sie es plötzlich tun.
Der Wert der von Banken gehaltenen Wertpapiere stieg im ersten Quartal auf 5,47 Billionen US-Dollar, nachdem er bereits im vierten Quartal leicht zugenommen hatte. Er liegt aber immer noch um 786 Milliarden US-Dollar oder 12,6 % unter dem Höchststand im ersten Quartal (lila in der Grafik unten).
Die HTM-Wertpapiere sind seit ihrem Höchststand im vierten Quartal 2022 stetig gefallen und sanken im ersten Quartal weiter auf 2,44 Billionen US-Dollar, was einem Rückgang von 12,7 % gegenüber dem Höchststand entspricht (rot).
Die AFS-Wertpapiere stiegen im zweiten Quartal in Folge auf 3,02 Billionen US-Dollar, liegen aber immer noch 26,4 % unter dem Höchststand im ersten Quartal 2022 (blau).
Der Rückgang der Wertpapierbestände in den Bankbilanzen seit dem Höchststand ist auf mehrere Faktoren zurückzuführen, darunter:
Der Teil der Wertpapiere der zusammengebrochenen Banken, den die FDIC an Nichtbanken verkauft hatte, gehört nicht mehr dazu. Banken haben AFS-Wertpapiere auf den Marktwert abgeschrieben. Einige Wertpapiere sind fällig geworden. Banken haben möglicherweise einige Wertpapiere verkauft.
Je länger die Laufzeit, desto größer das Zinsrisiko
Das Zinsrisiko – also die Gefahr sinkender Kurse bei steigenden Renditen – steigt mit der Laufzeit des Wertpapiers oder Kredits. Die im Sommer 2020 verkauften 30-jährigen Staatsanleihen haben am meisten an Marktwert verloren, während die gleichzeitig verkauften 5-jährigen Staatsanleihen nun nur noch ein Jahr vor der Fälligkeit stehen und mit geringen Verlusten gegenüber dem Nennwert gehandelt werden.
Um dieses Risiko in den Bankbilanzen einzuschätzen, stellt die FDIC Daten zu Wertpapieren und Krediten nach Restlaufzeit zur Verfügung:
Am wenigsten riskant (grün): 3–5 Jahre: 8,2 % des Gesamtvermögens. Riskanter (blau): 5–15 Jahre: 13,7 % des Gesamtvermögens, niedrigster Wert seit Q2 2020, nach erheblichen Rückgängen. Am riskantesten (rot): 15+ Jahre: 14,2 % des Gesamtvermögens, niedrigster Wert seit Q2 2020.
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Anmerkung des Herausgebers: Die Zusammenfassungspunkte für diesen Artikel wurden von den Herausgebern von Seeking Alpha ausgewählt.
