Enerpac Tool Group: Trotz großer Strukturveränderungen werden die Aktien teuer

Eine der heiklen Sachen beim Investieren ist, dass selbst wenn man ein Unternehmen hat, das fair bewertet oder vielleicht etwas teuer erscheint, die Aktien dieses Unternehmens weiter steigen können. Ein gutes Beispiel dafür ist Blick auf eine Firma namens Enerpac Tool Group Corp. (NYSE:EPAC). Für diejenigen, die das Unternehmen nicht kennen: Es ist ein Unternehmen, das Kunden mit Industriewerkzeugen, Dienstleistungen, Technologie und verschiedenen anderen Lösungen versorgt. Insbesondere bietet das Unternehmen Markenwerkzeuge, Zylinder, Pumpen, hydraulische Drehmomentschlüssel, hochentwickelte Schwerlasttechnik und mehr. Es stellt seinen Kunden auch Techniker für Wartung und andere Dienstleistungen zur Verfügung.

Normalerweise ist dies die Art von Unternehmen, die ich sehr ansprechend fände. Allerdings, als ich Mitte März das letzte Mal über das Unternehmen schrieb, dieses Jahr war ich von dem Unternehmen nicht beeindruckt. Die finanzielle Entwicklung bis dahin war gemischt und im Vergleich zu ähnlichen Unternehmen sah die Aktie teuer aus. Dies veranlasste mich letztendlich dazu, das Unternehmen mit „Halten“ zu bewerten, um meine damalige Ansicht widerzuspiegeln, dass die Aktie in absehbarer Zukunft wahrscheinlich nicht besser abschneiden würde als der breitere Markt. Seitdem haben sich die Aktien tatsächlich fast verdoppelt, verglichen mit dem Anstieg des S&P 500 um 10 %, der 5,6 % betrug (SP500).

Diese Leistung ist trotz der Tatsache zu verzeichnen, dass der Umsatz weiterhin ein Problem für das Unternehmen darstellt. Die Umsätze gingen im letzten Quartal zurück, aber die Anleger hatten damit kein Problem, da sich das Endergebnis des Unternehmens verbessert hat. Die Prognose für dieses Jahr geht sogar davon aus, dass die Gesamtleistung besser ausfallen wird als im letzten Jahr. Aber das ändert nichts an der Tatsache, dass die Aktien ziemlich teuer sind.

Die gute Nachricht ist, dass wir bald weitere Gewinnzahlen sehen werden, und zwar Daten für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2024. Diese Informationen werden voraussichtlich nach Börsenschluss am 24. Juni veröffentlicht. Wenn das Management einige beeindruckende Ergebnisse vorlegen kann, könnte sich meine Meinung ändern. Aber bis es soweit ist, halte ich es für logisch, das Unternehmen weiterhin mit „Halten“ zu bewerten.

Gemischte Ergebnisse verstehen

Als ich Anfang des Jahres das letzte Mal über die Enerpac Tool Group schrieb, lagen uns nur Daten bis zum ersten Quartal 2024 vor. Diese Daten umfassen nun auch das zweite Quartal. In diesem Quartal belief sich der Umsatz des Unternehmens auf 138,4 Millionen US-Dollar. Das ist ein Rückgang von 2,5 % gegenüber den 142 Millionen US-Dollar, die das Unternehmen ein Jahr zuvor erwirtschaftet hatte. Laut Management war dieser Rückgang auf den Verkauf des Cortland Industrial-Geschäfts zurückzuführen, das dem Unternehmen zuvor gehörte. Dies allein führte zu einem Umsatzrückgang von 6 Millionen US-Dollar. Der tatsächliche organische Umsatz des Unternehmens wäre ohne diesen Verkauf um etwa 2 % gestiegen.

Während ein Umsatzrückgang immer bedauerlich ist, ist ein durch die Veräußerung von Vermögenswerten verursachter Umsatzrückgang großartig, wenn er mit einem organischen Umsatzwachstum einhergeht. Denn das bedeutet, dass der Rückgang ein geplantes, einmaliges Ereignis war. Und ohne diesen wäre die Leistung im Vergleich zum Vorjahr höher gewesen.

Bei steigenden Umsätzen würde man normalerweise mit sinkenden Gewinnen rechnen. Das war jedoch nicht der Fall. Der Nettogewinn des Unternehmens hat sich im Jahresvergleich mehr als verdoppelt und ist von 7,2 Millionen Dollar auf 17,9 Millionen Dollar gestiegen. Das Unternehmen profitierte erheblich von einer Steigerung seiner Bruttogewinnspanne von 49,6 % auf 51,6 %. Dies mag zwar kein großer Unterschied sein, aber wenn man es auf den Umsatz des letzten Quartals allein anwendet, würde dies dem Unternehmen zusätzliche 2,8 Millionen Dollar mehr Gewinn bescheren. Noch bedeutender war ein Rückgang der Vertriebs- und Verwaltungsgemeinkosten von 36,7 % des Umsatzes auf nur 29,4 %. Dieser Rückgang hätte dem Unternehmen weitere 10,1 Millionen Dollar Gewinn beschert.

Dies rechtfertigt tatsächlich etwas mehr Details. Seit März 2022 konzentriert sich das Unternehmen nämlich darauf, bestimmte Ausgaben zu senken. Insbesondere konzentriert es sich auf die Einführung eines schlanken Betriebsansatzes, der die Effizienz auf ganzer Linie fördert. Das Management hat dieses Programm ASCEND genannt. Während der gesamten Laufzeit des Programms, das voraussichtlich Ende dieses Jahres abgeschlossen sein wird, stellt das Unternehmen zwischen 70 und 75 Millionen US-Dollar für die Steigerung der Effizienz bereit. Das Ergebnis dürfte eine Verbesserung des Betriebsgewinns von insgesamt 50 bis 60 Millionen US-Dollar auf Jahresbasis sein.

Bis Ende letzten Jahres hatte das Unternehmen allein in diese Initiative rund 60 Millionen Dollar investiert und damit einen jährlichen Nutzen von rund 54 Millionen Dollar erzielt. Hinzu kommt eine weitere Initiative, die im Juni 2022 gestartet wurde und bei der weitere 6 bis 10 Millionen Dollar in Verbesserungen investiert werden sollen. Dieser Betrag soll schließlich auf 10 bis 15 Millionen Dollar erhöht werden, mit dem Ziel, die Kosten noch weiter zu senken.

Dieser Plan zeigt offensichtlich große Erfolgsaussichten. Andere Rentabilitätskennzahlen haben eine ähnliche Entwicklung genommen. Der operative Cashflow beispielsweise stieg von minus 9,8 Millionen Dollar im zweiten Quartal 2023 auf plus 16 Millionen Dollar im zweiten Quartal dieses Jahres. Bereinigt man die Veränderungen beim Betriebskapital, ergäbe sich ein Anstieg von 14,1 Millionen Dollar auf 25,1 Millionen Dollar. Schließlich konnte das EBITDA des Unternehmens von 32,2 Millionen Dollar auf 34,3 Millionen Dollar gesteigert werden.

Wie die obige Grafik zeigt, zeigt die Finanzentwicklung für das erste Halbjahr 2024 im Vergleich zum gleichen Zeitraum 2023 einen sehr ähnlichen Trend. Der Umsatz ging zurück, aber alle Cashflow-Kennzahlen des Unternehmens verbesserten sich zusammen mit der Verbesserung des Nettogewinns. Die beeindruckendste dieser Veränderungen war für mich der bereinigte operative Cashflow. Er konnte sich von 27,3 Millionen Dollar auf 51,3 Millionen Dollar fast verdoppeln.

Für das gesamte Geschäftsjahr 2024 erwartet das Management ein EBITDA zwischen 142 und 152 Millionen US-Dollar. Der operative Cashflow wird zwischen 72 und 87 Millionen US-Dollar erwartet. Bei Mittelwertschätzungen ergibt sich ein Wert von 147 bzw. 79,5 Millionen US-Dollar. Anhand dieser Zahlen habe ich das Unternehmen dann wie in der obigen Grafik dargestellt bewertet. Anschließend habe ich das Unternehmen anhand der Zahlen für 2024 mit fünf ähnlichen Unternehmen verglichen, wie in der folgenden Tabelle dargestellt.

Anhand dieser beiden Bewertungsmaßstäbe kam ich zu dem Schluss, dass vier der fünf Unternehmen am Ende günstiger waren als unser Ziel. Darüber hinaus möchte ich darauf hinweisen, dass die Aktien auf absoluter Basis alles andere als günstig erscheinen. Das ist also doppelt entmutigend.

Unternehmen Preis/Operativer Cashflow EV/EBITDA Enerpac Tool Group 25,9 14,6 Barnes Group (B) 26,2 13,9 Hillman Solutions (HLMN) 7,9 12,6 Kennametal (KMT) 6,5 8,2 Standex International (SXI) 18,7 15,0 Tennant Company (TNC) 11,4 10,2 klicken um zu vergrößern

Das bedeutet jedoch nicht, dass sich das Bild nicht zum Besseren wenden kann. Als Investoren müssen wir flexibel bleiben und offen für neue Daten sein, sobald sie eintreffen. Leider bezweifle ich, dass die neuen Daten, die das Management später in diesem Monat bekannt geben wird, eine ausreichend große Verbesserung zeigen werden, um weitere Aufwärtsbewegungen zu rechtfertigen. Für das dritte Quartal 2024 prognostizieren Analysten einen Umsatz von etwa 153 Millionen US-Dollar. Dies wäre ein Rückgang gegenüber den 156,3 Millionen US-Dollar, die ein Jahr zuvor gemeldet wurden. Aber auch hier wird es sich wahrscheinlich um einen Rückgang aufgrund der oben erwähnten Desinvestition handeln, der bis zu einem gewissen Grad durch organisches Wachstum ausgeglichen würde.

Unter dem Strich erwarten Analysten einen Gewinn pro Aktie von 0,47 USD. Sollte dieser Gewinn eintreten, wäre dies eine Steigerung gegenüber den 0,30 USD pro Aktie, die zur gleichen Zeit im letzten Jahr gemeldet wurden. Dies würde den Nettogewinn von 17 Millionen USD auf 25,7 Millionen USD erhöhen. Ich konnte keine Schätzungen zu anderen Rentabilitätskennzahlen finden. In der obigen Tabelle können Sie jedoch sehen, wie hoch diese Kennzahlen für das dritte Quartal 2023 waren. Wahrscheinlich werden diese Kennzahlen deutlich höher ausfallen als im letzten Jahr. Um wie viel, ist jedoch reine Spekulation.

Wegbringen

Wie immer bin ich offen für Chancen und wie sich ihre Aussichten ändern könnten. Aber Tatsache bleibt, dass die Aktien der Enerpac Tool Group derzeit ziemlich teuer erscheinen. Ich verstehe, dass der Markt den Verbesserungen, die das Management vornimmt, einen hohen Wert beimisst. Und diese Verbesserungen werden den Anlegern in Zukunft sicherlich einen Mehrwert bieten.

Allerdings erscheinen die Aktien von Enerpac Tool Group Corp. trotz der zum Zeitpunkt des Schreibens dieses Artikels erzielten meisten Verbesserungen sowohl absolut als auch im Vergleich zu ähnlichen Unternehmen teuer. Obwohl die Analysten hinsichtlich der Gewinne optimistisch zu sein scheinen, erwarte ich keine ausreichende Verbesserung, um weitere marktübertreffende Kurssteigerungen zu rechtfertigen. Tatsächlich würde ich sogar argumentieren, dass eine Herabstufung gerechtfertigt sein könnte, wenn die Aktie noch viel weiter steigt als bisher.