Hercules Capital: Ein Premium-Unternehmen, aber es ist besser, zu warten, bis die Zinssätze sinken

Überblick

Ich analysiere Hercules Capital (NYSE:HTGC), ein Finanzunternehmen, das Kredite an private Unternehmen in den Bereichen Technologie und Biowissenschaften vergibt. Dieses Unternehmen ist für Anleger aufgrund seiner hohen Dividendenrendite attraktiv und eignet sich daher für Portfolios mit Liquiditätsbedarf. Wir sollten jedoch nicht nur die Liquidität berücksichtigen, sondern auch alle Wertquellen bewerten und feststellen, ob sie überbewertet sind. Andernfalls könnten wir trotz der hohen Dividenden eine schlechte Investition tätigen.

Finanzleistung

Hercules Capital hat eine positive operative Leistung sowie eine beträchtliche Kreditvergabe- und Finanzierungsaktivität gezeigt und so zu einer soliden Bilanz mit reichlich Liquidität beigetragen. Die Performance seines Portfolios war positiv und das Unternehmen hat weiterhin Dividenden an die Aktionäre ausgeschüttet, darunter eine Sonderausschüttung, die durch ein hohes Nettoanlageergebnis unterstützt wurde.

Im ersten Quartal erzielte Hercules Capital eine gute Leistung mit Rekordbruttoschulden und -eigenkapital Zusagen und Bruttofinanzierung. Das Unternehmen stellte 605,2 Millionen US-Dollar an Bruttofinanzierung bereit, den höchsten Betrag aller Zeiten. Die gesamten Kapitalerträge erreichten 121,6 Millionen US-Dollar, was einer deutlichen Steigerung von fast 16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Nettokapitalerträge beliefen sich auf 79,2 Millionen US-Dollar, was einer Wachstumsrate von 21 % entspricht, was 0,5 US-Dollar pro Aktie entspricht und 125 % der Basisausschüttung von 0,4 US-Dollar pro Aktie abdeckt.

Hercules Capital verfolgt eine konservative Bilanzmanagementstrategie mit einem GAAP-Leverage von 93,6 %. Dieser umsichtige Ansatz versetzt das Unternehmen in die Lage, zukünftige Chancen zu nutzen. Auch die Kreditqualität des Unternehmens hat sich verbessert: Die höchsten Kreditbewertungen (Klasse 1 und 2) stiegen von 62,6 % auf 68 %, während die schlechteren Kreditbewertungen (Klasse 3) von 34,0 % auf 29,2 % sanken. Dies spiegelt sich in der geringen Quote nicht fälliger Kredite als Prozentsatz des Anlageportfolios des Unternehmens wider, die auf Kostenbasis bzw. auf Fair-Value-Basis 1,2 % bzw. 0,1 % beträgt.

Zum Ende des ersten Quartals hatte Hercules Capital eine starke Bilanz und einen Liquiditätsbestand von 498,1 Millionen US-Dollar. Die Basisdividende betrug 0,4 US-Dollar pro Aktie, was einer jährlichen Basisdividendenrendite von 8,7 % entspricht. Die gute Liquiditätslage ermöglichte eine zusätzliche Ausschüttung von 0,08 US-Dollar pro Aktie. Ich schätze das Engagement des Unternehmens für seine Aktionäre. Der Nettoinventarwert pro Aktie stieg im Vergleich zum Vorquartal um 1,7 % und erreichte 11,63 US-Dollar pro Aktie, was auf finanzielle Stärke hindeutet.

Wettbewerbsvorteile

Hercules Capital ist ein Unternehmen für Geschäftsentwicklung (Business Development Company, BDC). Wie Abbildung 1 zeigt, ist es einer der größten Akteure der Branche. Seine Kapitalisierung beträgt 3,17 Milliarden US-Dollar, womit es das zweitgrößte Unternehmen ist, nur Ares Capital (ARCC) mit 13,26 Milliarden US-Dollar ist es noch überlegen.

Hercules Capital verwaltet eine Kreditplattform mit Vermögenswerten im Wert von 3,6 Milliarden US-Dollar. Diese Plattform ermöglicht es dem Unternehmen, in der Technologie- und Biowissenschaftsbranche führend zu sein, schnelle Finanzlösungen anzubieten und ein glaubwürdiger Akteur zu sein. Sein Portfolio umfasst 127 Unternehmen. Diese fokussierte Strategie hat es dem Unternehmen ermöglicht, tiefgreifende Fachkenntnisse in komplexen Branchen zu erwerben, die für neue Akteure, die versuchen, in den Markt einzutreten, eine Eintrittsbarriere darstellen. Es gibt Investitionen in Optionsscheine in 104 Unternehmen und Beteiligungen an 76 Unternehmen im Gesamtwert von 183 Millionen US-Dollar. Die Plattform hat außerdem Nettoschuldverpflichtungen im Wert von 18 Milliarden US-Dollar in 650 Unternehmen.

Um seine Wettbewerbsposition zu bewerten, vergleiche ich es mit seinen Mitbewerbern. Hercules Capital hat einige Vorteile bei Rendite und Kreditqualität, aber keinen klaren Vorteil bei der Fremdkapitalquote. Seine Wettbewerbsposition ist solide, aber es ist kein klarer Gewinner.

Die Rendite ist höher als die von Ares Capital (ARCC), einem größeren Konkurrenten mit besserer Verhandlungsposition. Die Rendite von Hercules Capital beträgt 14,3 %, die von Ares Capital 12,4 %. Horizon Technology Finance Corporation (HRZN) erzielt mit 15,6 % eine der höchsten Renditen.

Areas Capital hat einen Leverage von 95 %, was mit Hercules Capital übereinstimmt. Capital Southwest (CSWC) ist 82 % weniger riskant; Sie können jedoch Unternehmen wie Horizon Technology mit einem Leverage von 137 % finden, was viel schlechter ist.

Die Accruals-Quote von Hercules Capital ist mit 1,7 % (kostenbasiert) besser als die von Ares Capital und mit 2,3 % deutlich besser als die von Capital Southwest.

Das Unternehmen weist aufgrund seiner strategischen Ausrichtung auf den Technologie- und Biowissenschaftssektor, seiner großen und spezialisierten Kreditplattform und seiner langjährigen Expertise in dieser Branche eine solide Finanzleistung und Dividendenausschüttung auf. Der ROAE des Unternehmens lag im 1. Quartal 2024 bei 18,8 %.

Ich komme zu dem Schluss, dass die Strategie von Hercules Capital einige Vorteile bietet, die den Aufschlag rechtfertigen, den der Markt dem Unternehmen gegenüber seinen Konkurrenten zuspricht, wie aus Abbildung 2 hervorgeht.

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Risiken

Das Hauptrisiko im Geschäft von Hercules Capital ist das Marktrisiko, das sich darauf bezieht, wie sich Zinsänderungen auf die Kapitalerträge auswirken. Das Anlageportfolio basiert auf festverzinslichen Vermögenswerten mit variabel verzinslichen Anlagen (97 %) und einem kleineren Anteil festverzinslicher Anlagen mit festen Zinssätzen. Andererseits ist die Finanzierung zu 80 % fest und zu 20 % variabel verzinslich. Diese Struktur macht die Anlage in einem Szenario riskant, in dem die Zinssätze sinken könnten. Ich gehe davon aus, dass Hercules Capital bei einer Zinssenkung durch die Fed seine Nettokapitalerträge verringern wird, da die Erträge größtenteils variabel sind und sinken würden. Die Ertragsaufwendungen, also die Beträge, die das Unternehmen für seine Schulden zahlt, sind größtenteils fest, sodass sie weniger sinken würden.

In einer Reuters-Umfrage gehen die meisten Ökonomen davon aus, dass der Zinssatz im September gesenkt wird, wobei die Hälfte sogar von zwei Senkungen ausgeht. Am Markt wird viel darüber diskutiert, wann die Zinsen gesenkt werden. Mein Fazit ist, dass es wahrscheinlich ist, dass die Zinsen noch in diesem Jahr gesenkt werden, und dass die Kapitalerträge sinken werden, wenn es dazu kommt.

Ein weiteres Risiko ist das Kreditrisiko, das sich darauf bezieht, dass Unternehmen Kredite verspätet oder nicht in voller Höhe zurückzahlen. Ich bin davon überzeugt, dass das Unternehmen das Kreditrisiko effektiv steuert. Die meisten Kredite sind vorrangig besicherte Schulden erster Position, mindestens 83 %. Wie ich bereits erwähnt habe, ist der Anteil der Nichtrückstellungen am gesamten Anlageportfolio des Unternehmens sehr gering. Das Unternehmen ist jedoch in einer stark konzentrierten Branche und Region tätig. Genauer gesagt sind 89 % seiner Geschäftstätigkeiten in den USA angesiedelt und 65 % der Mittel des Unternehmens fließen in die Biowissenschaftsbranche. Obwohl diese Konzentration inhärente Risiken birgt, ist sie Teil der Strategie des Unternehmens. Daher ist die einzige Möglichkeit, dieses Risiko zu mindern, die Diversifizierung.

Das letzte Risiko, das ich für Hercules Capital sehe, ist der Wettbewerb. Diese Art von Risiko ist aufgrund der starken Marktposition von Hercules Capital in der Branche ziemlich begrenzt. Wie ich bereits bei der Diskussion über Wettbewerbsvorteile erwähnt habe, hat das Unternehmen auf seiner Kreditplattform eine solide Position.

Bewertung

Bei der Bewertung dieser Art von Finanzunternehmen schätze ich das Kurs-Nettoinventarwert-Verhältnis, das dem Kurs-Buchwert-Verhältnis entspricht. Dies hilft bei der Bestimmung, ob das Unternehmen teuer oder günstig ist.

Am Ende des 1. Quartals 2014 hatte Hercules Capital ein Kurs-NAV-Verhältnis von 1,59. Wie Sie in Abbildung 4 sehen können, ist dies der höchste Wert der letzten vier Jahre, und ich glaube, dass er nicht nachhaltig ist. Einer der Hauptgründe für dieses Vielfache ist die Zinsentwicklung. Wie in Abbildung 5 dargestellt, sind die Zinssätze in den Jahren 2023 und 2024 höher. Das Geschäftsmodell von Hercules Capital wird bei höheren Zinssätzen begünstigt, da seine kurzfristigen Kredite von höheren Zinssätzen und Renditesteigerungen profitieren.

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Wie in Abbildung 6 dargestellt, habe ich die Auswirkungen eines Zinsanstiegs auf den Nettoanlageertrag simuliert. Ich habe Erhöhungen von 0,5 Prozentpunkten, 1,0 Prozentpunkten und 1,5 Prozentpunkten getestet. Der aktuelle Anlageertrag beträgt 121,6, bei einer Rendite von 14,3 %. Die Anlagekosten beziehen sich auf die Zinsen, die für die Kredite gezahlt werden, mit denen Hercules finanziert wird. Der Nettoertrag beträgt 101,6 Millionen US-Dollar bei einer Nettorendite von 12,6 %. Wenn die Zinssätze um 0,5 Prozentpunkte sinken, verringert sich der Nettoertrag um 26 %. Wenn die Zinssätze um 1,5 Prozentpunkte sinken, verringert sich der Nettoertrag um 33 %. Diese Auswirkung auf den Nettoertrag hängt direkt mit der Dividendenausschüttung zusammen und ist einer der Gründe, warum Anleger Vertrauen in das Unternehmen haben. Daher gehe ich davon aus, dass der Aktienkurs deutlich sinken wird, wenn die Dividendenausschüttung gefährdet ist.

Abschluss

Hercules Capital Premium hat einen Höchstpreis in einem Umfeld mit hohen Zinsen und einer hohen Wahrscheinlichkeit, dass diese Zinsen sinken. Solange die Zinsen sinken, wird der Aktienkurs sinken. Ich empfehle daher, zu warten, bis die Zinsen gesenkt werden, und in einem Niedrigzinsumfeld in dieses Unternehmen mit guten Fundamentaldaten zu investieren. Meine Empfehlung ist „Halten“.