Intels ehrgeizige Pläne schaffen mehr Probleme als Vorteile

Anlagethese

Intel (NASDAQ:INTC) hat seit 2021 eine massive Transformation durchlaufen, als das Unternehmen IDM ankündigte [Integrated Device Manufacturing] 2.0. Diese Pläne waren zwar beeindruckend, brachten dem Unternehmen bisher jedoch mehr Probleme als Vorteile.

Durch die veränderte Ausrichtung und den makroökonomischen Druck hat das Kerngeschäft zu kämpfen begonnen. Darüber hinaus haben neue Projekte mehr Zeit in Anspruch genommen und deutlich mehr Geld gekostet als erwartet. Die erwarteten Gewinne aus diesen neuen Unternehmungen liegen noch weiter in der Zukunft.

Die Aktie erscheint günstig, aber ich bin der Meinung, dass der Markt diese Preisgestaltung gerechtfertigt hat. Ich sehe keine starken kurzfristigen Katalysatoren für einen Kursanstieg, weshalb ich der Aktie die Bewertung „Halten“ zuordne.

In diesem Artikel werden das Kerngeschäft, neue Projekte, Entwicklungen seit der Ankündigung von IDM 2.0 und die Bewertung von der Bestand.

Intel vor IDM 2.0

Intel kündigte 2021 IDM 2.0 an. Mit dieser Initiative stellte Intel seine Ziele vor, seine Fertigungskapazitäten zu revitalisieren und seine Marktpräsenz in der Halbleiterindustrie auszubauen. Dazu gehören Investitionen in Fertigungsanlagen, die es dem Unternehmen ermöglichen, sowohl eigene Designs als auch Produkte externer Kunden über Intel Foundry Services herzustellen.

Trotz hoher Investitionen in diesem Bereich ist es jedoch noch lange nicht Intels Kerngeschäft. Intel war in der Vergangenheit als Entwickler von Chips und Prozessoren für den PC-Markt tätig und gehörte zur Client Computing Group. [CCG]. Diese Produkte werden vor allem von Rechenzentren nachgefragt.

Das zweitgrößte Segment sind Rechenzentren und KI [DCAI]. Das Unternehmen verkauft in diesem Segment verschiedene Prozessoren, feldprogrammierbare Gate-Arrays und andere Lösungen für Netzwerke, Speicher und Computer. Diese Produkte werden, wenig überraschend, von Rechenzentren nachgefragt.

Das drittgrößte Geschäft ist Networking und Edge [NEX]das sich auf Lösungen für das Internet der Dinge, Edge Computing und Netzwerke konzentriert. Zu den Produkten in diesem Segment gehören 5G-Infrastrukturlösungen, Netzwerkprozessoren und Ethernet-Produkte.

Vor allem mit diesen Geschäftsbereichen konnte Intel seinen Wettbewerbsvorteil verteidigen und seit 2010, mit Ausnahme von drei Jahren, einen bereinigten ROA von über 15 Prozent erzielen.

Intel nach IDM 2.0

Mit IDM 2.0 hat das Unternehmen seine Investitionen in seine globale Fertigungskapazität deutlich erhöht. Derzeit führt Intel weltweit Projekte in Ländern wie Arizona, Irland, Israel, Polen und Malaysia durch.

Wir sollten auch erwähnen, warum Intel dies tut, und nicht nur, was es tut. Derzeit ist Taiwan Semiconductor (TSM) die größte Halbleitergießerei der Welt. Im vierten Quartal 2023 erwirtschaftete TSMC 61 % des weltweiten Umsatzes der Halbleitergießerei. Das ist sehr beeindruckend und unglaublich schwer zu übertreffen.

Intel weiß das. Das Unternehmen hat nicht das Ziel, den Umsatz von TSMC zu übertreffen. Stattdessen strebt es an, die zweitgrößte Gießerei der Welt zu werden, was bedeuten würde, die größte der westlichen Hemisphäre zu werden.

Wenn Intel dies schafft, könnten die Ergebnisse beträchtlich sein. Die USA – und möglicherweise auch ihre europäischen Verbündeten – könnten sich dafür entscheiden, ihre Halbleiterfertigung an ein amerikanisches und etabliertes Technologieunternehmen auszulagern. Obwohl TSMC derzeit als die beste Option erscheint, könnte die Präsenz von Intel in der Gießerei dies ändern. Zumindest ist das die Vision.

Intels Fokus auf IDM 2.0 hat jedoch in Verbindung mit makroökonomischem Druck zu einem deutlichen Rückgang der Erträge und der Rentabilität geführt. Wir werden in den folgenden Abschnitten darauf eingehen.

Die Kerngeschäfte verschlechtern sich

Intel ist für seine Gewinne immer noch auf seine Kerngeschäfte angewiesen. Das Gießereigeschäft ist noch nicht profitabel. Seit der Pandemie haben diese Kerngeschäfte jedoch zu kämpfen. Dafür gibt es zwei Hauptgründe.

Erstens steht das Unternehmen unter makroökonomischem Druck. Aufgrund der schwächeren Nachfrage von Unternehmen und Privatkunden gingen die PC-Lieferungen im Jahr 2023 um 14 % zurück. Als größter Endmarkt wirkte sich dies erheblich auf die Nachfrage nach Intel aus. Obwohl sich die Computerverkäufe nun zu erholen scheinen, hat sich dies noch nicht in den Finanzzahlen von Intel niedergeschlagen.

Darüber hinaus verlor Intel seinen Wettbewerbsvorteil, da Kerngeschäfte zurückgestellt wurden, um sich besser auf IDM 2.0 konzentrieren zu können. Die Halbleiterindustrie erfordert ständige Innovationen und die Verbraucher haben gezeigt, dass sie vor allem bei Computern mehr Leistung bevorzugen. Die anfängliche Reaktion auf Apples M-Serie ist ein klares Beispiel. CEO Pat Gelsinger hat zugegeben, dass Intel zu wenig in seine Kerngeschäfte investiert hat, was zu dieser Verschlechterung geführt hat. Die anfängliche Reaktion auf Apples M-Serie ist ein klares Beispiel. CEO Pat Gelsinger hat zugegeben, dass Intel zu wenig in seine Kerngeschäfte investiert hat, was zu dieser Verschlechterung geführt hat.

Nachfolgend finden Sie Diagramme, die den Rückgang der Umsatzerlöse und der Betriebsmarge in den Kerngeschäften zeigen.

Das Gießereigeschäft hat viel mehr gekostet als erwartet

Ich finde die Vision, die zweitgrößte Halbleitergießerei der Welt und die größte der westlichen Hemisphäre zu werden, beeindruckend. Sobald Intel dieses Geschäft aufgebaut hat, könnte es eine enorme Nachfrage aus dem Westen verzeichnen und beträchtliche Gewinne erzielen.

Der Aufbau dieses Geschäfts erfordert jedoch viel Zeit und hohe Investitionen. Während die Pläne bei ihrer ersten Ankündigung im Jahr 2021 aufregend waren, haben die Anleger inzwischen erkannt, dass diese versprochenen Bargewinne weiter in der Zukunft liegen, was sie für die heutigen Bewertungen weniger relevant und unsicherer macht.

Obwohl der CHIPS Act ein Katalysator für die Fertigstellung einiger Projekte von Intel war, kam es zu Finanzierungsverzögerungen, die wiederum zu Verzögerungen bei einigen Projekten führten. Jedes Jahr, um das sich ein Projekt verzögert, bedeutet auch Verzögerungen bei den Einnahmen aus diesen Anlagen.

Die Probleme bei diesen Projekten beschränken sich nicht nur auf Verzögerungen. Durch die hohe Inflation steigen die Baukosten erheblich. So wurden beispielsweise die Kosten für jedes der Fertigungswerke in Arizona ursprünglich auf etwa 10 Milliarden Dollar geschätzt. Doch ein Jahr später musste Intel einen Deal mit Brookfield Asset Management abschließen, um die zusätzlichen Kosten zu decken, die sich auf fast 30 Milliarden Dollar beliefen.

Ein weiteres Problem ist die Personalsituation. Die US-Halbleiterindustrie hat Mühe, genügend qualifiziertes Personal zu finden, was bedeutet, dass Intel ebenfalls in die Suche und Ausbildung von Mitarbeitern investieren muss.

Daher können wir noch immer nicht mit Sicherheit sagen, wann dieses Gießereigeschäft aufgebaut und profitabel wird. Wie unten zu sehen ist, verbrennt es immer noch Geld. Das Betriebsergebnis und die Betriebsmarge waren im ersten Quartal 2024 im Vergleich zum Vorjahresquartal sogar schlechter.

Darüber hinaus scheint Intel beschlossen zu haben, den Aktionären nicht so viel Wert direkt zurückzugeben, sondern in dieses Geschäft zu investieren. Obwohl die Dividende bestehen bleibt, hat Intel seine Aktienrückkäufe im Jahr 2021 deutlich reduziert und den Aktienkauf im Jahr 2022 vollständig eingestellt. Obwohl diese Investitionen in Zukunft rentabel werden könnten, hätten die Aktionäre kurzfristig mehr Wert aus dem Unternehmen ziehen können.

Erkenntnisse aus der Telefonkonferenz

Intel hielt am 25. April seine Gewinnbesprechung ab. Das Unternehmen verfehlte die Umsatzerwartungen knapp und übertraf die EPS-Schätzungen. Die positive Entwicklung wurde vom Kerngeschäft getragen. Der Umsatz stieg im Jahresvergleich, sank jedoch im Quartalsvergleich.

Die größte Neuigkeit war, dass die Verluste im Gießereigeschäft weiter zunahmen. Das Unternehmen hat in den Bereichen künstliche Intelligenz und Gießerei keine großen Fortschritte gemacht. Darüber hinaus enttäuschte die Umsatzprognose die Analysten. Intel erwartet für das zweite Quartal einen Umsatz zwischen 12,5 und 13,5 Milliarden Dollar und liegt damit unter der Analystenschätzung von 13,61 Milliarden Dollar.

Das Management geht jedoch davon aus, dass sich die Umsatzwachstumsdynamik bis 2025 fortsetzen wird, angetrieben durch den Unternehmenserneuerungszyklus, die wachsende Nachfrage nach KI-PCs und die Wiederherstellung von Rechenzentren. Darüber hinaus erwähnt das Management immer noch, dass der Gießereimarkt bis 2030 ein 240-Milliarden-Dollar-Markt sein wird, aber es ist nicht sicher, wie viel Anteil dieses Marktes sie gewinnen können.

Sieht günstig aus, aber kein Grund für eine Änderung der Anlegerstimmung

Für ein Unternehmen, das die zweitgrößte Gießerei der Welt werden möchte, ist es meiner Meinung nach sinnvoll, sich das Kurs-Buchwert-Verhältnis anzusehen, um die Markterwartungen zu verstehen.

Derzeit wird die Aktie am unteren Ende der historischen P/B-Spanne gehandelt. Tatsächlich liegt der Preis des Unternehmens leicht über seinem bereinigten Buchwert. Basierend auf historischen Werten erscheint die Aktie günstig.

Obwohl es auf den ersten Blick billig aussieht, glaube ich, dass das Unternehmen selbst diese Wertvernichtung verursacht hat, und die Zerstörung ist real. Das Unternehmen gibt seinen Aktionären nicht so viel Wert zurück und verspricht Gewinne in ferner Zukunft, die unsicher sind. Nun erwartet der Markt, dass die Gießereiprojekte realisiert werden. Das Unternehmen versäumt es wiederholt, Updates über den Fortschritt bereitzustellen.

Obwohl das Gießereigeschäft bis 2030 Gewinne abwerfen könnte, glaube ich daher, dass der Aktie der kurzfristige Katalysator fehlt, um eine Kaufgelegenheit darzustellen.

Abschluss

Bereits 2021 präsentierte Intel eine beeindruckende Vision, doch jedes Jahr sehen die Investoren, dass diese Ziele nicht leicht zu erreichen sind. Projekte verzögern sich und erweisen sich als teurer als ursprünglich erwartet.

Andererseits kämpft das Unternehmen damit, seinen Wettbewerbsvorteil in seinem Kerngeschäft zu erhalten. Wenn es sich nicht erholen und Marktanteile zurückgewinnen kann, könnte dies zu einem dauerhaften Verlust des Unternehmenswertes führen.

Obwohl das Kurs-Buchwert-Verhältnis darauf hindeuten könnte, dass die Aktie billiger ist als der Markt sie in der Vergangenheit bewertet hat, glaube ich, dass es triftige Gründe für ihre Niedrigpreisigkeit gibt und ich kann keinen kurzfristigen Katalysator erkennen. Aus diesem Grund weise ich dem Unternehmen die Bewertung „Halten“ zu.

Anmerkung des Herausgebers: Dieser Artikel behandelt ein oder mehrere Wertpapiere, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Wertpapieren verbundenen Risiken.