Optimist Fund – Xponential Fitness: Deutlich mehr wert als der aktuelle Kurs

Der folgende Abschnitt ist ein Auszug aus diesem Fondsbrief, der ursprünglich am 16.04.24 veröffentlicht wurde.

Xponential Fitness (NYSE:XPOF)

Xponential Fitness ist einer der größten Franchisegeber im Boutique-Fitnessbereich weltweit und besitzt zehn Marken, von denen jede eine einzigartiges Fitnesserlebnis. Die größten Marken sind Club Pilates, Stretch Lab und Pure Barre.

Der Gründer und CEO Anthony Geisler* ist seit Anfang der 2000er Jahre erfolgreich in der Boutique-Fitnessbranche tätig. Geislers Reise begann mit der Übernahme von LA Boxing, das er von einer Handvoll Standorten in ein Netzwerk von fast 100 Standorten verwandelte, was in der Übernahme durch UFC Gym für 25 Millionen Dollar gipfelte. Nach ein paar Jahren bei UFC Gym veranlasste ihn Geislers Wunsch, eine weitere Boutique-Fitnessmarke aufzubauen, dazu, Club Pilates für 2 Millionen Dollar zu kaufen, das zu diesem Zeitpunkt weniger als 20 Standorte hatte. und erwirtschaftete ein EBITDA von rund 500.000 USD. In den nächsten drei Jahren baute Geisler Club Pilates auf rund 100 Standorte und ein EBITDA von rund 6 Millionen USD aus, danach verkaufte er das Unternehmen für 100 Millionen USD an die Private-Equity-Firma TPG.

Die Übernahme durch TPG markierte die Geburtsstunde von Xponential Fitness, wobei Geisler ein Unternehmen mit mehreren Marken anführte, das bereit war, den Erfolg von Club Pilates zu wiederholen. Heute besitzt Geisler rund 15 % von Xponential Fitness, das heute auf rund 100 Millionen US-Dollar geschätzt wird. Wir glauben, und die historische Leistung legt dies nahe, dass Anthony Geisler ein außergewöhnlicher CEO ist.

Mitte 2023 wurde ein anonymer Kurzbericht veröffentlicht, in dem behauptet wurde, Anthony Geisler sei ein unethischer, nicht vertrauenswürdiger Geschäftsmann und Xponential sei ein Unternehmen, das scheiternde Fitnesskonzepte überverkauft. Seit der Veröffentlichung dieses Berichts ist der Aktienkurs um über 60 % gefallen, während die Finanzergebnisse weiterhin robust blieben. Um einige der im Kurzbericht erwähnten Bedenken auszuräumen, veranstaltete das Unternehmen einen Investorentag und untersuchte die Gesundheit des Unternehmens und jeder einzelnen Boutique-Fitnessmarke. Wir glauben, dass der Kurzbericht einige verärgerte Franchisenehmer fand, die es in jedem Franchisesystem gibt, und behauptete, ihre Beschwerden würden von der gesamten Franchisenehmerbasis geteilt. Aufgrund unserer Recherchen glauben wir nicht, dass dies wahr ist. Insgesamt läuft das Markenportfolio gut und die Franchisenehmer sind profitabel und wachsen.

Nachdem wir alle Behauptungen aus dem Kurzbericht untersucht und mehrfach mit dem Management gesprochen haben, sind wir letztendlich davon überzeugt, dass Xponential Fitness ein qualitativ hochwertiges Unternehmen ist, das zu einem äußerst attraktiven Preis gehandelt wird. Selbst wenn die Hälfte der Behauptungen aus dem Kurzbericht wahr wäre (was wir nicht glauben), glauben wir, dass das Unternehmen immer noch deutlich mehr wert wäre als der aktuelle Marktpreis. Xponential wird im Jahr 2024 einen freien Cashflow von rund 100 Millionen US-Dollar generieren und hat derzeit eine Marktkapitalisierung von rund 850 Millionen US-Dollar.

Wir glauben, dass Xponential sein bereinigtes EBITDA-Ziel von 200 Mio. USD für 2026 erreichen kann (was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 24 % über 3 Jahre entspricht) und dass seine Bewertung allmählich auf das ~20-fache des bereinigten EBITDA zurückkehren wird (im Vergleich zur heutigen Bewertung von ~7 x bereinigtem EBITDA), was dem Wert von Xponential vor der Veröffentlichung des Kurzberichts entspricht. Zusammengefasst bedeutet dies einen Zielpreis von 56 USD in den nächsten 2 Jahren oder eine Rendite von 275 % vom heutigen Preis von ~15 USD. Wir halten das Risiko-Ertrags-Verhältnis für attraktiv.

Fußnote

*Am 17.05.24 gab Xponential Fitness, Inc. bekannt, dass Anthony Geisler von seinem Amt als CEO von Xponential zurückgetreten ist. Brenda Morris wird als Interims-CEO von Xponential fungieren.

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Anmerkung des Herausgebers: Die Zusammenfassungspunkte für diesen Artikel wurden von den Herausgebern von Seeking Alpha ausgewählt.