Entfesseln Sie herausragende Führungsqualitäten mit einer Reihe von CXO-Kursen
Angebot CollegeKursWebsiteIIM LucknowChief Operations Officer ProgrammeBesuchenIIM LucknowChief Executive Officer ProgrammeBesuchenIndian School of BusinessISB Chief Technology OfficerBesuchen
Natürlich entwickeln sich die Largecap-Indizes gut, aber auch die breiteren Märkte bieten dem Markt eine gute Unterstützung.
Ich schätze, die Märkte erwarten von uns, dass wir in den nächsten fünf Jahren weiterhin politische Maßnahmen sehen werden, die das Wachstum der inländischen Produktion fördern, dass weiterhin Infrastruktur geschaffen wird und dass sich die Tatsache, dass wir nun ernsthaft mit China konkurrieren müssen, in unserem Geschäftssystem festsetzt.
Dieser Optimismus und die Hoffnung, dass private Investitionen eingehen und weitergehen, und dass wir im Haushaltsplan hoffentlich weitere Ankündigungen für Unternehmensinvestitionen sehen werden, halten die Stimmung aufrecht. Außerdem läuft die US-Wirtschaft viel besser als erwartet. Sie ist schon länger stärker, und das führt natürlich auch zu längerfristig höheren Zinsen, aber Tatsache ist, dass es der US-Wirtschaft ziemlich gut geht. Was ich eigentlich fragen wollte, war, ich meine, sechs Monate dieses Jahres sind schon vorbei, was liegt vor uns? Glauben Sie, dass Sie Ihre Renditeerwartungen jetzt etwas zurückschrauben müssen? Liegt das Beste des Jahres schon hinter uns? Ist es schon vorbei? Und ich frage, weil es viele politische Entwicklungen gibt, viele globale Wahlen, von denen die USA die wichtigste sind. Und auch für uns gibt es immer Gerüchte, ob es irgendwelche Manipulationen bei der Kapitalertragssteuer geben wird oder nicht, aber die Gerüchte sind da und es herrscht immer Nervosität rund um das Budget. Mihir Vora: Natürlich kann es nicht schaden, ein wenig vorsichtig und selektiv vorzugehen. Wir müssen also auf jeden Fall die Qualitätskurve nicht nach unten gehen. Nur weil eine Aktie im KMU- oder Small-Cap-Bereich billiger aussieht, heißt das nicht, dass sie gut ist. In einem so, nun ja, nicht gerade überhitzten Markt, aber in einem so bullischen Markt muss man meiner Meinung nach sicherstellen, dass wir bei den Grundlagen, den Fundamentaldaten, keine Kompromisse eingehen. Sie könnten am Ende ein wenig Geld verlieren, aber es wäre kein dauerhafter Kapitalverlust, solange Sie in Qualitätsaktien und Qualitätsunternehmen investieren. Aber das andere, was ich mit Ihnen besprechen wollte, sind Finanzwerte, das ist ein Bereich, der unterdurchschnittlich abgeschnitten hat. Und ich habe mir Ihre Top-Beteiligungen angesehen, es sind weiterhin ICICI Bank und HDFC Bank. Sie erwarten, dass sie endlich aus ihrem Dornröschenschlaf erwachen und von nun an große Outperformer sein werden? Mihir Vora: Sicherlich. Auf relativer Basis sind Finanzwerte also am attraktivsten, obwohl sie überraschend enttäuscht haben, obwohl sie die beste Vermögensqualität aller Zeiten und ordentliches Wachstum aufweisen.
Aber die Sorgen, dass die Liquidität längerfristig knapp bleiben wird, belasten den Sektor wahrscheinlich. Außerdem ist die RBI nicht direktiv, würde ich sagen, aber es gibt Anzeichen dafür, dass sie eine gewisse Abschwächung bei den Privatkrediten und unbesicherten Krediten erwarten könnte, was den Sektor wahrscheinlich ein wenig belastet.
Aber was die aktuellen Fundamentaldaten angeht, glaube ich nicht, dass wir jemals so attraktive Bewertungen und Fundamentaldaten gesehen haben.
Vielleicht waren sie in den letzten zwei bis drei Jahren Opfer der massiven Verkäufe von ausländischen Direktinvestitionen. Erwarten Sie jetzt, dass ausländische Direktinvestitionen zurückkommen, weil sie möglicherweise keine Alternative zu dem überlegenen Wachstum haben, das Indien bietet, sowie zu Größe und Liquidität? Sie waren selbst in einem Ihrer Avatare ein ausländischer Direktinvestitionsinvestor. Sie kennen ihre Psychologie und ihren Anlagestil gut. Mihir Vora: Sehen Sie, wenn Sie die langfristige Perspektive betrachten – wir haben so oft darüber gesprochen –, war die Geschichte Indiens in den letzten drei Jahren im globalen Kontext noch nie so stark. Ich denke, Indien ist aus globaler Sicht die beste Geschichte unter den Schwellenmärkten. Wir haben alle über Brasilien, Russland, Indien und China gesprochen. Ich denke, jetzt ist nur noch Indien übrig. Wahrscheinlich bis zu einem gewissen Grad auch ein bisschen Indonesien. Aber Indien sticht in großem Maße hervor. Langfristig besteht also kein Zweifel daran, dass wir weiterhin FII- und FDI-Zuflüsse im Portfolio haben werden. Kurzfristig könnte den Markt wahrscheinlich das Thema belasten, über das wir gesprochen haben: dass es den USA so gut geht, dass die Zinssätze in den USA und der westlichen Welt möglicherweise länger hoch bleiben, und man kann beobachten, dass sich dadurch im globalen System ein gewisser Stress aufbaut.
Der wichtigste kurzfristige Datenpunkt, den ich mir ansehen würde, ist der japanische Yen, da dieser in den letzten Tagen so stark an Wert verloren hat, dass er Anlass zur Sorge gibt. Zwei Probleme: Erstens gehören japanische Investoren zu den größten Investoren weltweit, sodass japanische Investitionen aufgrund der höheren Zinsen möglicherweise aus anderen Märkten abgezogen werden.
Zum einen ist es, auf den Heimatmarkt zurückzukehren. Und zweitens: Wenn die japanische Regierung als Reaktion auf den starken Yen mit einer restriktiveren Geldpolitik beginnt, wird dies zu einer weiteren Phase wettbewerbsbedingter Verschärfungen und Währungsvolatilität führen. Das ist meiner Meinung nach ein unmittelbarer Risikofaktor.
Ich sehe einen guten Vertreter in einem der Sektoren, nämlich im Telekommunikationsbereich. Jetzt, nach fünf Jahren, erlebt der Telekommunikationsbereich die erste Erhöhung und die allgemeine Erwartung ist, dass es in sechs bis acht Monaten eine weitere geben könnte. Es ist einer der Sektoren, in denen sich die Fundamentaldaten ziemlich stark verbessern, aber sie haben sich in den letzten sechs Monaten ebenfalls erholt. Wie gleichen Sie das irgendwie aus? Sehen Sie mehr Spielraum für eine Expansion, wenn sich Tariferhöhungen auf die Zahlen auswirken und eine weitere hinzukommt? Mihir Vora: Sehen Sie, Telekommunikation betrachte ich jetzt als einen Sektor mit stetigem Wachstum. Ich betrachte ihn nicht mehr als einen Sektor mit sehr geringem oder sehr hohem Wachstum. Wenn Sie sich die langfristige Makroperspektive ansehen, als der Telekommunikationsbereich aufgrund der geringen Durchdringung schnell wuchs, stiegen die Ausgaben für Telekommunikation als Prozentsatz des BIP auf fast 2 % des BIP, das war Mitte der 2000er Jahre usw., als der Sektor exponentiell wuchs.
Dann kam es mit dem Einstieg der großen Player in den Jahren 2016-17 zu massiven Zollsenkungen, wodurch ihr Anteil am BIP auf bis zu 0,5% sank.
Von 2 % sind wir also auf 0,5 % des BIP gesunken. Und jetzt schleichen wir langsam wieder zurück, aber es wäre kein Superwachstumssektor. Es wäre ein guter, anständiger Sektor. Ich würde ihn eher als Konsumsektor betrachten, als FMCG-Sektor.
Wo findet Ihrer Ansicht nach Superwachstum statt? Mihir Vora: Superwachstum, wir alle haben diese Themen schon so oft diskutiert.
Aber es wird auch eingepreist. Mihir Vora: Auf jeden Fall. Man muss also wählerischer und wählerischer sein. Und das andere Thema, das sich abzeichnet, ist wahrscheinlich ein bisschen mehr Populismus als im letzten Jahr. Wir sehen das bereits in einigen Staaten, sei es in den von der Opposition regierten Staaten oder in den von den amtierenden Regierungen regierten Staaten, also ist das ein weiteres Thema, über das wir nachdenken müssen.
Werden FMCG und die ländlichen Märkte, sei es die Autoindustrie, also über die gesamte Bandbreite hinweg auch zu einem taktischen Markt? Mihir Vora: Eher taktisch, ja, würde ich sagen. FMCG wäre zwar über einen langen Zeitraum kein Sektor mit extrem hohem Wachstum, aber ja, taktisch gesehen neigt es dazu, von Zeit zu Zeit defensiv zu wirken.
Was jedoch auf Ihrer Liste auffallend fehlt, zumindest im Flexi-Cap-Fonds, sind keine Pharma-Namen oder zumindest keine große Vertretung. Ist es noch nicht an der Zeit, bei Pharma zu übertreiben? Mihir Vora: Nein, das haben wir, es ist vielleicht nicht in den Top-Beständen, wir sind dem Sektor gegenüber eher neutral eingestellt. Wir haben drei bis vier Namen in dem Segment, also sind wir neutral. Aber ich denke, das Schlimmste ist für den Sektor vorbei und wir würden versuchen, mehr Aktien in diesem Segment auszuwählen.
Aber was ist mit den Herstellern und Exporteuren des Gesundheitswesens und der Diagnostik, die auf den Inlandmarkt ausgerichtet sind? Mihir Vora: Mehr auf die Generika-Exporteure, denn dort herrschte in den vergangenen vier bis fünf Jahren der größte Druck, und wir hoffen, dass dort die Trendwende eintritt.
Wie hoch ist die durchschnittliche Bewertung Ihres Flexi-Cap-Fonds im Vergleich zum Gewinnwachstum in einem Jahr? Mihir Vora: Unser Kurs-Gewinn-Verhältnis für den gesamten Fonds liegt wahrscheinlich bei etwa 30, was etwas höher ist als beim Nifty 500, würde ich sagen. Aber auch unser Gewinnwachstum ist für das Portfolio höher. Während also das Nifty PEG, PE zum Wachstum bei etwa 2 oder 1,5 bis 2 liegt, liegt unser PEG zwischen 1 und 1,5. Wir haben also sowohl ein höheres Wachstum als auch eine höhere Bewertung.
Und das Gewinnwachstum liegt bei 30 oder so? Mihir Vora: Absolut, ja.
Wenn Sie also ein gutes Portfoliounternehmen mit einer Gewinnprognose von 25-30 % für ein oder zwei Jahre bilden, ist es dann in Ordnung, etwas höher zu bewerten? Mihir Vora: Absolut. Ich sage immer, dass man KGVs nicht isoliert betrachten kann. Man muss sie an das Wachstum anpassen und man muss sie auch an die Eigenkapitalrendite und den Cashflow des zugrunde liegenden Unternehmens anpassen.
Ich habe eine Frage an Sie in einer Kategorie mit sehr hohem Wachstum und Superwachstum. Ich möchte über jedes Unternehmen in dieser Kategorie sprechen, über die Elektronikfertigung. Aber es gibt ein halbes Dutzend großer Unternehmen, die liquide und gut gehandelt sind. Dann gibt es eine Menge Micro-Caps, da würde ich nicht hingehen. Aber die fünf oder sechs Top-Namen haben eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 50 % und sind für die nächsten zwei bis drei Jahre sichtbar. Ist es ratsam, bei einigen dieser Elektronikfertigungsunternehmen überhaupt nach Neuzugängen zu suchen? Bei einigen von ihnen gibt es natürlich gerade Halbleiter, die Autoindustrie ist die gängigste, aber auch komplexe Elektronik. Ist es in Ordnung, dort Neuzugänge zu machen? Mihir Vora: Wir haben natürlich ein paar Namen im Portfolio, aber wir müssen wählerisch sein. Wenn das Unternehmen beispielsweise große Investitionsausgaben plant, müssen Sie sich darauf einstellen und verstehen, dass die Nutzung bei Investitionsausgaben möglicherweise nicht sofort erfolgt.
Es kann also Phasen geben, in denen die Abschreibungen usw. eintreten und dann der Umsatz anzieht. Sie müssen also auf Quartalsschwankungen bei Unternehmen gefasst sein, in denen viel investiert wird. Es gibt bestimmte Unternehmen, die mehr modulare Dinge machen. Dort ist die Sichtbarkeit konsistenter, sozusagen weniger volatil. Sie müssen sich also auf diese Art von Faktoren einstellen. Aber dennoch sind die makroökonomischen Rückenwinde offensichtlich vorhanden.
Ein kurzes Wort zu Zement: Was halten Sie von Zement? Setzen Sie auf Zement-Midcaps oder Top-Tier-Aktien, weil es bisher nur um Effizienz ging. Die Preisgestaltung ist so stark reguliert, aber wie setzen Sie Zement in Ihrem Portfolio ein? Mihir Vora: Also, bei Zement sind wir, würde ich sagen, neutral und ich würde nicht auf Margenverbesserungen in diesem Sektor setzen. Wir bevorzugen also Aktien, die auf Kapazitätserweiterungen setzen. Auf lange Sicht würde ich Volumen- und Kapazitätserweiterungen einer Margenverbesserung vorziehen. Wenn das passiert, ist das ein Bonus, aber ich wette nicht darauf.
