Nuthawut Somsuk
Da sowohl die Konjunktur- als auch die Inflationsdaten weiter schwächer werden, steigen die Erwartungen an Zinssenkungen der Fed. Insbesondere nach dem jüngsten Bericht zum Verbraucherpreisindex (CPI), der schwächer als erwartet ausfiel, stiegen die Chancen auf Zinssenkungen der Fed bis September stark an. Laut CME sind die Chancen auf eine Senkung des Fed-Zinssatzes um 0,25 % beträgt jetzt 90 %.
Seit Januar 2022 hat der Markt aufgrund der Hoffnung auf Zinssenkungen durch die Fed und eine Rückkehr zu einer lockereren Geldpolitik immer wieder angezogen. Doch bisher scheiterte jede Rallye letztendlich, da die Wirtschaftsdaten die Federal Reserve in der Warteschleife hielten.
Wie bereits erwähnt, zeigen die jüngsten Wirtschafts- und Inflationsdaten jedoch klare Anzeichen einer Schwäche, was Jerome Powells Äußerung untermauert, dass wir uns dem Punkt nähern, an dem Zinssenkungen durch die Fed gerechtfertigt sind. Und zwar:
Die wichtigsten Indizes stiegen, als der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, sprach mit ein Ausschuss des Repräsentantenhauses nach seinem ersten Tag der Anhörung vor dem Kongress am Dienstag Die Fed rückte näher zur Senkung der Zinsen. In seiner Aussage diese Woche sagte Powell deutete auf eine Abkühlung des Arbeitsmarktes hin und meinte, eine weitere Abschwächung sei unerwünscht.
Nach diesen Kommentaren erreichten die Finanzmärkte neue Höchststände. Das ist nicht überraschend, denn die Anleger haben im letzten Jahrzehnt gelernt, dass die Aktienkurse steigen, wenn die Fed die finanziellen Bedingungen „lockert“. Seit 2008 sind die Aktienkurse von ihren Tiefstständen aus um mehr als 500 Prozent gestiegen. Die einzigen Ausnahmen von dieser Rallye waren Korrekturen, als die Fed die Zinsen erhöhte.
Warum sollten Anleger angesichts der jüngsten Entwicklung nicht mit einer anhaltenden Rallye an den Aktienmärkten rechnen, wenn die Fed mit den Zinssenkungen beginnt?
Zinssenkungen der Fed und Marktergebnisse
Eine Konstante an der Wall Street ist, dass die Antwort „Aktien kaufen“ lautet, egal, wie die Frage lautet. Dies gilt auch jetzt wieder, da Zinssenkungen der Fed drohen. Wie bereits erwähnt, geht man davon aus, dass Zinssenkungen die Nachfrage nach Aktien steigern werden, da die Renditen kurzfristiger Bargeldanlagen fallen. Doch wie Michael Lebowitz bereits zuvor in „Federal Reserve Pivots Are Not Bullish“ betonte:
„Seit 1970 gab es neun Fälle, in denen die Fed den Leitzins deutlich gesenkt hat. Der durchschnittliche maximale Rückgang vom Beginn jeder Zinssenkungsperiode bis zum Markttiefpunkt betrug 27,25 %.
Bei den drei jüngsten Vorfällen kam es zu überdurchschnittlichen Rückgängen. Von den sechs anderen Vorfällen war nur einer, nämlich der von 1974 bis 1977, mit einem überdurchschnittlichen Rückgang verbunden.“
Aus dieser historischen Perspektive ist es offensichtlich, dass Anleger nicht mit einem Zinssenkungszyklus der Fed rechnen sollten. Dafür gibt es mehrere Gründe:
Zinssenkungen fallen im Allgemeinen mit den Bemühungen der Fed zusammen, einem deflationären Konjunkturzyklus oder einem Finanzereignis entgegenzuwirken. Wenn sich deflationäre oder Finanzereignisse entwickeln, nimmt die Verbraucheraktivität ab, was die Unternehmensgewinne beeinträchtigt. Wenn die Unternehmensgewinne sinken, müssen die Märkte die aktuellen Bewertungen an die niedrigeren Gewinne anpassen.
Die folgende Grafik zeigt die Abweichung der Unternehmensgewinne von langfristigen exponentiellen Wachstumstrends. Sie werden feststellen, dass sich die Gewinnabweichung umkehrt, wenn die Fed die Zinsen senkt. Obwohl Analysten also optimistisch hinsichtlich des Gewinnwachstums bis 2025 sind, wird ein Zinssenkungszyklus der Fed diese Erwartungen wahrscheinlich enttäuschen.
Interessanterweise sind die Anleger bei ihrer Suche nach einer politischen Kehrtwende umso optimistischer geworden, je schlechter die Wirtschaftsdaten sind. Wie bereits erwähnt, stützen ein schwächeres Wirtschaftswachstum und eine niedrigere Inflation, die mit einem Zinssenkungszyklus einhergehen würden, natürlich nicht die derzeit optimistischen Gewinnschätzungen oder Bewertungen, die weiterhin deutlich von den langfristigen Trends abweichen.
Natürlich war diese Bewertungsabweichung eine direkte Folge der geldpolitischen Interventionen im Umfang von über 43 Billionen Dollar seit 2008. Die konsequente Unterstützung jedes Marktrückgangs hat die Anleger dazu gebracht, die fundamentalen Faktoren kurzfristig zu ignorieren. Doch da die Fed die Zinsen senkt, um ein disinflationäres oder rezessives Umfeld abzuwenden, hat sich der Zusammenprall wirtschaftlicher Realitäten mit optimistischen Erwartungen in der Regel negativ ausgewirkt.
Zeit, Anleihen zu kaufen?
Eine Anlageklasse bietet Anlegern während eines Zinssenkungszyklus der Fed besonders gute Möglichkeiten, sich abzusichern: Staatsanleihen. Dabei geht es um US-Staatsanleihen und nicht um Unternehmensanleihen. Wie gezeigt, profitieren Staatsanleihen während disinflationärer Ereignisse, wirtschaftlicher Rezessionen und kreditbezogener Ereignisse von der Flucht in sichere Anlagen, während Unternehmensanleihen liquidiert werden, um Ausfallrisiken auszugleichen.
Wenn die Aktienkurse während der Wertumkehr fallen, suchen Anleger nach einem „sicheren Hafen“, um ihr Kapital vor sinkenden Werten zu schützen. Historisch gesehen weist die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen (der Kehrwert der Anleihekurse) eine sehr hohe Korrelation mit Zinsänderungen der Federal Reserve auf. Das liegt daran, dass die Fed zwar das kurze Ende der Renditekurve kontrolliert, die Wirtschaft jedoch das lange Ende. Daher reagieren die längerfristigen Renditen auf die wirtschaftlichen Realitäten, wenn die Fed die Zinsen als Reaktion auf ein disinflationäres Ereignis senkt.
Könnte es dieses Mal anders sein? Sicher, aber Sie setzen auf zahlreiche historische Beweise, die das Gegenteil belegen.
Während die Hoffnung besteht, dass die Fed die Zinsen wieder senken wird, liegt das Risiko eher bei Aktien. Wie bereits erwähnt, besteht der einzige Grund für Zinssenkungen der Fed darin, das Risiko einer Wirtschaftsrezession oder eines finanzbezogenen Ereignisses auszugleichen. Die „Flucht in sichere Anlagen“ wird in einem solchen Fall zu einem Zinsrückgang führen. Der vorherige Zinsanstieg entsprach einer Senkung der Anleihekurse um 50 %. Daher könnte eine ähnliche Zinssenkung die Anleihekurse gegenüber den aktuellen Renditen um bis zu 70 % erhöhen.
Mit anderen Worten: Die am meisten gehasste Anlageklasse der letzten zwei Jahre könnte sich bei einer Zinssenkung durch die Fed deutlich besser entwickeln als Aktien.
Angesichts der bevorstehenden ersten Zinssenkung der Fed im September könnte es daher an der Zeit sein, über eine Reduzierung des Aktienrisikos und eine Erhöhung des Engagements bei Staatsanleihen nachzudenken.
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Anmerkung des Herausgebers: Die Zusammenfassungspunkte für diesen Artikel wurden von den Herausgebern von Seeking Alpha ausgewählt.
