Seit dem Aufkommen des Internets vor rund drei Jahrzehnten gab es für Anleger praktisch immer einen spannenden Trend oder eine Innovation, die ihre Aufmerksamkeit fesselte. Doch keiner dieser anderen großen Trends kam auch nur annähernd an das heran, was das Internet für die amerikanische Wirtschaft getan hat.
Doch nach langer Wartezeit sind sowohl professionelle als auch private Anleger von der Revolution der künstlichen Intelligenz (KI) angesichts ihres Potenzials erstaunt.
Die Schätzungen schwanken zwar, wie bei einer bahnbrechenden Technologie nicht anders zu erwarten, doch die Analysten von PwC gehen davon aus, dass die künstliche Intelligenz bis zum Ende des Jahrzehnts durch verschiedene Vorteile auf der Konsumseite und Produktivitätszuwächse einen Beitrag zur Weltwirtschaft von 15,7 Billionen US-Dollar leisten wird.
Kein Unternehmen hat direkter vom Hype um KI und ihren scheinbar grenzenlosen Möglichkeiten profitiert als Nvidia (NASDAQ: NVDA).
Nvidias Aufstieg ist anders als alles, was wir je erlebt haben
Als das Blatt auf das Jahr 2023 umschlug, war Nvidia ein 360 Milliarden Dollar schweres Unternehmen, das kurz davor stand, eine der wichtigsten Tech-Aktien Amerikas zu werden. Doch zum Börsenschluss am 28. August 2024 war es 3,09 Billionen Dollar wert. Im Juni wurde es kurz nach Abschluss seiner historischen Aktienaufteilung im Verhältnis 1:10 kurzzeitig zum wertvollsten börsennotierten Unternehmen.
Man muss nicht lange suchen, um zu verstehen, warum Nvidia seinen Marktwert in weniger als 18 Monaten um über 3 Billionen Dollar steigern konnte. In kurzer Zeit wurde der H100-Grafikprozessor (GPU) des Unternehmens zum bevorzugten Chip in KI-beschleunigten Rechenzentren. Er ist praktisch das Gehirn, das generative KI-Lösungen antreibt, das Training großer Sprachmodelle (LLMs) erleichtert und sekundenschnelle Entscheidungen durch KI-gesteuerte Software und Systeme ermöglicht.
Die Nachfrage nach Nvidias Hardware hat das Angebot völlig übertroffen. Die Produktion der unverzichtbaren KI-GPU hat Nvidia eine atemberaubende Preismacht verschafft. Während Advanced Micro Devices (NASDAQ: AMD) verkauft seine MI300X AI-GPU für 10.000 bis 15.000 Dollar, Nvidias H100 kostet generell zwischen 30.000 und 40.000 Dollar.
Auch Nvidias CUDA-Softwareplattform hat eine Schlüsselrolle bei seinem Erfolg gespielt. CUDA ist das Toolkit, das Entwickler verwenden, um LLMs zu erstellen und so viel Rechenkapazität wie möglich aus ihren GPUs herauszuholen. CUDA ist ein unverzichtbares Tool, das dazu beigetragen hat, dass Nvidias Kunden seinem Ökosystem aus Produkten und Dienstleistungen treu bleiben.
Das Endergebnis dieser scheinbar lehrbuchmäßigen Expansion waren sechs aufeinanderfolgende Quartale, in denen die gemeldeten Umsätze und Gewinne des Unternehmens die Konsensprognosen der Wall Street-Analysten bei weitem übertrafen.
Doch trotz dieses Erfolgs scheint eine unter dem Radar liegende Leistungskennzahl nahezu zu bestätigen, dass Nvidias beste Tage vorbei sind.
Die Geschichte geht weiter
Der erste sequenzielle Rückgang dieser operativen Kennzahl seit zwei Jahren bedeutet Ärger
Wie ich Anfang dieser Woche sagte, wäre ich nicht im Geringsten schockiert, wenn Nvidia die Konsensschätzungen der Wall Street für Umsatz und Gewinn pro Aktie (EPS) für das zweite Geschäftsquartal (das am 28. Juli endete) übertreffen würde – und genau das ist passiert. Es ist nicht ungewöhnlich, dass Analysten bei ihren Schätzungen konservativ sind und die Messlatte niedrig genug setzen, damit Unternehmen sie überwinden können.
Doch Schlagzeilenzahlen wie Umsatz und Nettogewinn geben nur einen Teil der Wahrheit wieder.
Bei Nvidia ist die Bruttomarge die einzige Leistungskennzahl, die einen genaueren Aufschluss über die zukünftige Entwicklung gibt. Ich persönlich bevorzuge die bereinigte Bruttomarge, bei der akquisitionsbezogene Kosten und aktienbasierte Vergütungen herausgerechnet werden. Für diese Diskussion eignen sich jedoch beide Kennzahlen gut.
Im ersten Geschäftsquartal (das am 28. April endete) stieg die bereinigte Bruttomarge von Nvidia auf fast unvorstellbare 78,35 %. Innerhalb von fünf Quartalen ist sie um fast 14 Prozentpunkte gestiegen, was darauf hindeutet, dass das Unternehmen für seine KI-GPUs so hohe Preise verlangt.
Allerdings hatte Nvidia in seinem Quartalsbericht auch eine bereinigte Bruttomarge von 75,5 % (+/- 50 Basispunkte) für das zweite Quartal des Geschäftsjahres prognostiziert. Sollte dieser Bereich erreicht werden, wäre dies der erste sequenzielle Quartalsrückgang der bereinigten Bruttomarge seit zwei Jahren.
Nach Börsenschluss am Mittwoch, den 28. August, gab Nvidia seine mit Spannung erwarteten operativen Ergebnisse für das zweite Quartal bekannt. Die bereinigte Bruttomarge fiel dabei um 320 Basispunkte auf 75,15 %. Dies liegt zwar im Rahmen der Prognose des Unternehmens vor drei Monaten, aber am unteren Ende der Erwartungen.
Darüber hinaus geht Nvidias Ausblick für das dritte Geschäftsquartal von der Möglichkeit eines weiteren Rückgangs der Bruttomarge aus, wobei die bereinigte Bruttomarge bei 75 % (+/- 50 Basispunkte) prognostiziert wird.
Auch wenn die bereinigte Bruttomarge noch immer deutlich über dem Stand von vor 18 Monaten liegt, besteht kein Zweifel daran, dass sich das Blatt wendet – und zwar nicht zum Besseren.
Wettbewerbsdruck und Geschichte arbeiten gegen Nvidia
Auch wenn Nvidia mehr seiner H100-Chips verkauft und CEO Jensen Huang darauf hingewiesen hat, dass die Nachfrage nach seiner Blackwell-GPU-Architektur der nächsten Generation weiterhin stark ist, ist der Löwenanteil der Steigerung der bereinigten Bruttomarge auf die Knappheit an KI-GPUs und die überirdische Preissetzungsmacht des Unternehmens zurückzuführen.
Das erste Problem ist, dass die Knappheit an KI-GPUs mit der Zeit abnehmen wird. AMD hat die Produktion seines MI300X erhöht und hat nicht die gleichen Lieferengpässe wie Nvidia, die der führende Chiphersteller Taiwan Semiconductor Manufacturing hat. (NYSE: TSM). Da externe Wettbewerber in den Markt eintreten und ihre Produktion steigern, wird Nvidias Preismacht kontinuierlich schwinden.
Es ist auch sehr wahrscheinlich, dass die Zulieferer ein größeres Stück vom Kuchen haben wollen. Taiwan Semiconductor ist dabei, seine Chip-on-Wafer-on-Substrat (CoWoS)-Kapazität deutlich zu erweitern, was für die Unterbringung des Hochbandbreitenspeichers, der in KI-beschleunigten Rechenzentren benötigt wird, notwendig ist. Die Erhöhung der CoWoS-Kapazität wird wahrscheinlich zu höheren Kosten für Nvidia führen, um die Produktion anzukurbeln.
Und es ist nicht nur die externe Konkurrenz, die diesem führenden KI-Giganten Sorgen bereiten muss. Nvidias vier nach Nettoumsatz größte Kunden (alle Mitglieder der „Magnificent Seven“) entwickeln eigene KI-GPUs für den Einsatz in ihren Hochleistungs-Rechenzentren. Die Tatsache, dass die H100- und Blackwell-GPUs ihre Rechenkapazitätsvorteile beibehalten, wird diese Top-Kunden nicht davon abhalten, ihre eigenen Chips zu verwenden und Nvidia damit wertvolle Rechenzentrumsfläche vorzuenthalten.
Das andere große Problem, das gegen Nvidia spricht, ist die Geschichte. Zu keinem Zeitpunkt in den letzten 30 Jahren gab es eine neue große Technologie, Innovation oder einen Trend, der nicht in der Anfangsphase eine Blase gebildet hätte. Alle Technologien brauchen Zeit, um zu reifen, und künstliche Intelligenz scheint keine Ausnahme von dieser ungeschriebenen Regel zu sein.
Obwohl Nvidia große Aufträge von seinen Top-Kunden erhalten hat, fehlt der überwiegenden Mehrheit der Unternehmen, die in KI investieren, ein klarer Spielplan. Selbst Meta Platforms, einer der vier größten Kunden von Nvidia nach Nettoumsatz, hat nicht die Absicht, seine KI-Investitionen in naher Zukunft sinnvoll zu monetarisieren.
Dieser offensichtliche Mangel an Orientierung, gepaart mit der angepassten Bruttomargenprognose des Unternehmens, bestätigt praktisch, dass die Nvidia-Aktie ihren Höhepunkt erreicht hat.
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Randi Zuckerberg, ehemalige Direktorin für Marktentwicklung und Sprecherin von Facebook und Schwester von Meta Platforms-CEO Mark Zuckerberg, ist Mitglied des Vorstands von The Motley Fool. Sean Williams hat Positionen bei Meta Platforms. The Motley Fool hat Positionen bei Advanced Micro Devices, Meta Platforms, Nvidia und Taiwan Semiconductor Manufacturing und empfiehlt diese. The Motley Fool hat eine Offenlegungsrichtlinie.
Die Nvidia-Aktie hat ihren Höhepunkt erreicht und eine unter dem Radar liegende Leistungskennzahl beweist dies. Ursprünglich veröffentlicht von The Motley Fool
