Die Rezessionsängste in den USA nehmen zu, aber diesmal könnte die Landung nicht allzu hart ausfallen

Die Turbulenzen auf den Märkten haben die Befürchtungen neu entfacht, dass die USA der Geschichte doch nicht entkommen sind und eine harte Landung – eine Rezession – bevorsteht. Ob dies alles nur ein Ausrutscher aufgrund des steigenden Yen ist oder eine gerechtfertigte Reaktion auf eine tatsächliche Abschwächung der US-Wirtschaft, ist noch nicht abzusehen. Aber es gibt Gründe zu der Annahme, dass selbst eine harte Landung nicht so hart wäre.

Um es klar zu sagen: Eine Rezession ist nie gut. Menschen verlieren ihren Job, Unternehmen gehen pleite, Vermögenswerte verlieren an Wert, Unsicherheit macht sich breit. Aber manche Rezessionen sind schlimmer als andere. Die Rezession von 2001 war relativ mild und kurz, die Arbeitslosenquote erreichte mit 6,2% ihren Höhepunkt. 2008 stieg sie auf 10%, während die Haushalte einen Großteil ihres Vermögens vernichteten und sich die Erholung fast ein Jahrzehnt hinzog.

Drei Faktoren bestimmen, wie schlimm eine Rezession sein wird: die wirtschaftlichen Bedingungen, die sie verursacht haben, und die politische Reaktion. Es lohnt sich, alle Faktoren einzeln zu betrachten. Die derzeitige Wirtschaft ist in ziemlich guter Verfassung. Anders als 2008 sind die Haushalte nicht überschuldet. Sie sind besser in der Lage, eine Rezession oder sogar eine Phase der Arbeitslosigkeit zu überstehen. Wenn es zu einer Rezession käme, würde die Nachfrage zwar sinken, aber nicht einbrechen. Auch die Unternehmen sind nicht übermäßig fremdfinanziert, zumindest nicht, wenn es um die öffentlichen Schuldenmärkte geht.

Dieser relativ niedrige Schuldenstand – ein Großteil davon ist an niedrige Zinsen gebunden – lässt auf eine gewisse Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft schließen, selbst wenn sich die wirtschaftlichen Bedingungen verschlechtern.Zugegeben, es gibt ernsthafte langfristige Schwachstellen: zu hohe Staatsschulden, eine Wirtschaftspolitik, die nicht ausreichend auf Handel und Wachstum ausgerichtet ist, politische Instabilität und eine gescheiterte Einwanderungspolitik. Aber wenn Amerika nicht gerade Pech hat, hat es noch mehrere Jahre Zeit, bevor diese Faktoren große Auswirkungen auf die Wirtschaft haben.Wie steht es mit dem zweiten Faktor: Was verursacht eine Rezession? Manchmal ist es ein großer Angebotsschock, etwa die Schließung der Wirtschaft wegen einer Pandemie oder ein enormer Anstieg der Energiepreise – beides ist nicht zu erwarten. Im 20. Jahrhundert waren einige Rezessionen auf eine zu restriktive Geldpolitik zurückzuführen. Und trotz der Beschwerden, dass die Fed letzte Woche keine Zinssenkung vorgenommen hat, sind die Zinsen im historischen Vergleich immer noch nicht so hoch – und es ist nicht klar, ob die finanziellen Bedingungen derzeit überhaupt angespannt sind.

Sollte es tatsächlich zu einer Rezession kommen, ist die wahrscheinliche Ursache das Ende der postpandemischen Überschwänglichkeit, die sich in einem vom KI-Hype getriebenen Aktienmarkt manifestiert. Wenn eine Rezession durch eine KI-induzierte Marktkorrektur verursacht wird, deutet dies eher auf eine Rezession wie die von 2001 als auf die von 2008 hin, die eher mit Problemen auf den Schuldenmärkten als mit Aktien zu tun hatte.

Der letzte Faktor ist die Reaktion der Politik. Sparmaßnahmen und eine straffe Geldpolitik können eine Rezession noch viel schlimmer machen – ebenso wie eine expansive Politik die Erholung beschleunigen und eine Rezession abmildern kann.

Die Chancen stehen gut, dass es eine expansive Politik geben wird. Die Federal Reserve verfügt über ein gut ausgearbeitetes Spielbuch, um in den Expansionsmodus zu wechseln, wenn sich in der Makroökonomie eine ernsthafte Schwäche abzeichnet oder es zu einem ernsthaften Liquiditätsereignis kommt. In gewisser Weise erinnert die derzeitige Volatilität an 1997, als der Devisenmarkt ebenfalls globale Instabilität auslöste. In den USA konnte jedoch eine Finanzkrise vermieden werden, weil die Fed dabei half, die Übernahme von Long-Term Capital Management zu arrangieren, einem großen Hedgefonds, dessen festverzinsliche Positionen ein großes Liquiditätsereignis zu bedrohen drohten.

Auch die Fiskalpolitik einer Regierung unter Donald Trump oder Kamala Harris wird wahrscheinlich locker sein, da keiner von beiden Schulden zu fürchten scheint. Das erhöht das Risiko, dass eine zu lockere Politik die Inflation wieder anheizt, die immer noch über dem Ziel der Fed liegt. Aber die Politiker können darüber streiten, ob sie diese Brücke besteigen, wenn sie dazu kommen.

Expansionen sterben nicht an Altersschwäche, wie es so schön heißt. Gleichzeitig warten die Märkte spätestens seit dem Wiederaufflammen der Inflation im Jahr 2022 auf eine Rezession – vielleicht, weil sie eine sanfte Landung für unwahrscheinlich hielten, vielleicht, weil sie die Rekordwirtschaft der USA für nicht nachhaltig hielten. Selbst wenn sie Recht haben, gibt es Gründe, davon auszugehen, dass jede Rezession relativ mild und kurz ausfallen wird.