Flex LNG: Handeln Sie mit der Rendite, heiraten Sie sie nicht

These

Flex-LNG (NYSE: FLNG) ist eine Reederei mit 13 LNG-Schiffen. Diese Schiffe wurden zwischen 2018 und 2021 gebaut, was FLNG zu einer der jüngeren Flotten auf dem aktuellen Markt macht. Ich habe das Unternehmen zuletzt im November 2020 behandelt. letztes Jahr im Rahmen meiner Playbook-Reihe zum Erdgasexport.

Das Unternehmen ist für seine hohen Erträge und langfristigen Verträge bekannt, die eine hohe Transparenz des Cashflows bieten. Bei einer durchschnittlichen Vertragslaufzeit von etwa fünf Jahren können Anleger über viele Jahre hinweg mit einer konstanten Performance rechnen.

Bei einer Rendite von oft über 10 % ist es schwer, der Versuchung zu widerstehen, sich auf die Barauszahlung zu fixieren. Im aktuellen Zinsumfeld ist die Dividende jedoch tatsächlich ein Kapitalentzug für das Unternehmen.

Leider hat FLNG in den Ergebnispräsentationen im Laufe der im vergangenen Jahr. Erstens haben Schiffe eine wirtschaftliche Lebensdauer von 35 Jahren, sodass eine Auszahlung über dem Nettoeinkommen akzeptabel ist. Zweitens deutet dies darauf hin, dass Branchenkonkurrenten nach einem Alter von 20 Jahren zur Verschrottung neigen.

Unter der Annahme, dass die Wahrheit irgendwo in der Mitte dieser beiden Erzählungen liegt, empfehle ich, die durch diese hohe Rendite erzielten Kursgewinne zu umgehen und nicht die Strategie „Kaufen und für immer behalten“ zu verfolgen, um den Gesamtgewinn zu maximieren.

FLNG Übersicht

FLNG verfügt dank einer stark kontrahierten Flotte über sehr stabile und konstante Einnahmequellen. Nur eines seiner 13 Schiffe wird auf dem Spotmarkt gehandelt, der neben den geplanten Trockendocks die wichtigste Variable von Quartal zu Quartal darstellt.

Das Unternehmen konnte den Chartervertrag für Flex Constellation um weitere 10 Monate bis Anfang 2025 verlängern, mit einem zusätzlichen Optionsjahr bis Anfang 2026. Damit ist die größte kurzfristige Unsicherheitsquelle für das Unternehmen beseitigt. Alle anderen Schiffe sind bis 2026 vollständig mit zusätzlichen Optionen ausgebucht.

Trotz dieser langfristigen Verträge stand die Aktie von FLNG unter Druck, da man befürchtete, dass der massive Ausbau der LNG-Flotte die Gewinne des Unternehmens erheblich beeinträchtigen würde. Wie unten dargestellt, war das EBITDA von FLNG in den letzten zwei Jahren relativ konstant, wobei die einzigen nennenswerten Unterbrechungen des Cashflows durch Trockendocks entstanden.

Die Anleger scheinen sich zunehmend Sorgen über die langfristige Entwicklung von FLEX zu machen, da der Aktienkurs seit Anfang 2023 stetig gesunken ist. Dies hat die Rendite von FLNG auf über 11 % getrieben.

Analyse der Rendite

Die Schifffahrtsbranche ist eine sehr kapitalintensive Branche, in der Schiffe Millionen von Dollar kosten und eine begrenzte Nutzungsdauer haben. Ein ideales Geschäftsmodell würde die Aktionärsrendite auf den Nettogewinn beschränken. Dies würde ein nachhaltiges Geschäft auf lange Sicht sicherstellen und genügend überschüssiges Kapital zur Verfügung stellen, um die Flotte regelmäßig zu erneuern.

Im Fall von FLNG können wir sehen, dass die aktuelle Dividende den operativen Cashflow im letzten Quartal überstieg, was zu einem Netto-Cashflow-Rückgang führte. Während der Telefonkonferenz zum zweiten Quartal kündigte das Unternehmen Refinanzierungsvereinbarungen an, die zu einem Netto-Cashflow-Zuwachs von 97 Millionen US-Dollar führen würden. Diese Vereinbarung soll bis zum Jahresende abgeschlossen sein und die Barreserven des Unternehmens wieder auffüllen.

Leider wird diese Praxis schon seit einiger Zeit praktiziert. Wenn man auf das erste Quartal 2023 zurückblickt, kann man sehen, dass die Liquidität des Unternehmens durch die Beleihung der Vermögenswerte des Unternehmens in Höhe von 196 Millionen US-Dollar gestützt wurde.

Seitdem ist der Kassenbestand gesunken, da den Aktionären über den operativen Cashflow hinausgehende Auszahlungen ausgezahlt und in jedem Quartal kleine Tilgungszahlungen geleistet wurden.

Das letzte Mal, dass FLNG eine Dividende auszahlte, die unter dem operativen Cashflow lag, war im Jahr 2022, als die Zinssätze nahe Null lagen. Der Großteil der Schulden des Unternehmens ist mit variablen Zinssätzen strukturiert und hat dazu geführt, dass sich die Zinsaufwendungen des Unternehmens fast verdoppelt haben. Und das trotz Absicherungsbemühungen zur Reduzierung der Gesamtkosten der 1,65 Milliarden Dollar Schulden in der Bilanz des Unternehmens.

Widersprüchliche Darstellungen

Im dritten Quartal 2023 gab das Management bekannt, dass es seine Schiffe zu einem Satz abbezahlt, der ihre physische Abschreibung übersteigt. Diese Annahme ging von einer wirtschaftlichen Nutzungsdauer von 35 Jahren aus und wurde durch mehrere Beispiele von Schiffen untermauert, die 40 Jahre lang im Einsatz waren.

Dieses Wirtschaftsmodell unterstützt die Logik, mehr als den Nettogewinn an die Aktionäre auszuzahlen. Wenn ein Vermögenswert seinen Abschreibungszyklus überdauert, muss weniger Kapital für den Ersatz zurückgehalten werden.

Im zweiten Quartal 2024 vertrat das Management jedoch die These, dass die Geschäftsgrundlagen in Zukunft stärker werden, da viele Schiffe abgewrackt werden sollen. Die identifizierten Schiffe waren hauptsächlich im Alter von 20 bis 25 Jahren, also deutlich jünger als die zuvor anvisierte Altersgruppe von 35 bis 45 Jahren.

Zugegeben, diese Schiffe werden wahrscheinlich anderen Umständen ausgesetzt sein, da in den nächsten Jahren ein Überangebot von über 300 Schiffen in Dienst gestellt werden soll. Meiner Meinung nach liegt die tatsächlich zu erwartende Lebensdauer wahrscheinlich irgendwo in der Mitte der beiden Szenarien (25-30 Jahre).

Daraus lässt sich schließen, dass es für FLNG akzeptabel ist, mehr als den Nettogewinn auszuzahlen und dennoch langfristig tragfähig zu sein. Allerdings dürften die Dividendenzahlungen von FLNG in ihrer aktuellen Form nicht nur den Nettogewinn, sondern auch den operativen Cashflow übersteigen, bis die Zinssätze deutlich sinken. Wenn das Unternehmen seine Ausschüttungspraxis nicht anpasst, wird es weiterhin Schulden anhäufen, wie es dies in den letzten zweieinhalb Jahren getan hat.

Heiraten Sie nicht die Dividende, handeln Sie damit

Die Geschäftsgrundlagen sprechen nicht dafür, FLNG als Aktie zu kaufen und für immer zu halten. Die Rendite kann jedoch von Anlegern, die ihre Position aktiv verwalten möchten, genutzt werden, um höhere Renditen zu erzielen. Wie unten gezeigt, hat der Aktienkurs von FLNG trotz eines stark eingeschränkten Geschäftsmodells mehrmals Schwankungen von über 10 % gezeigt.

Das Sammeln von Aktien nach Dividendenzahlungen korreliert gut mit dem Kauf bei Kursrückgängen im bisherigen Jahresverlauf. Anleger, die diese Zyklizität opportunistisch nutzen möchten, könnten deutlich höhere Renditen erzielen, ohne sich auf eine Zahlungsstruktur festzulegen, die nur in einem Niedrigzinsumfeld nachhaltig ist.

Der Steuereintreiber

Diese Art von These wird normalerweise angefochten, da ein Investor Unsummen an Steuern zahlen wird. Hören Sie mir noch ein paar Minuten zu und denken Sie über die folgenden Punkte nach.

Dollar sind Dollar. Es ist möglich, mit einer Transaktion Dividenden für ein ganzes Jahr einzustreichen. Den Fiskus zu bezahlen ist OK. Um konservativ zu rechnen, sagen wir, ich kann diesen Handel nur zuverlässig mit einer Rendite von 5 % pro Quartal durchführen. Das ergibt eine Rendite von 20 % jährlich. Bei einer Investition von 10.000 $ würde ich 2.000 $ verdienen und etwa 600 $ Steuern auf kurzfristige Gewinnsteuern (30 %) zahlen. Dieselbe Investition, die Erträge einbringt, würde etwa 1.100 $ Dividenden einbringen und würde bei Verwendung der langfristigen Gewinnsteuersätze (15 %) 165 $ Steuern tragen. Der Handel bringt nach Steuern etwa 50 % höhere Renditen (1.400 $ gegenüber 935 $). Hinweis: Ihr persönlicher Steuersatz basiert auf Ihrem eigenen Einkommensniveau und kann von dem abweichen, was ich prognostiziert habe. Wenn der Zyklus aufgrund allgemeiner Marktbedingungen oder anderer Gründe nicht eintritt, ist es akzeptabel, die Dividendenzahlung einzubehalten und einzuziehen. Ich würde jedoch nach der nächsten Gelegenheit Ausschau halten, Kapital zu recyceln.

Risiken

Der LNG-Sektor erlebt aufgrund des massiven Zustroms an Schiffen einen tiefgreifenden Strukturwandel. Dies macht es nahezu unmöglich, genau vorherzusagen, wie die Landschaft in 12 Monaten aussehen wird.

Darüber hinaus sind mehrere LNG-Exportterminals ins Straucheln geraten. Der Golden Pass von Exxon verzögerte sich um sechs Monate, und dem Rio Grande-Terminal von Next Decades wurde von der US-Justiz die Umweltgenehmigung entzogen.

Die Kunden von FLNG werden nicht genannt, daher ist nicht bekannt, ob einige ihrer Verträge mit Terminals zusammenhängen, die sich noch im Bau befinden. Wenn eines ihrer Schiffe aus irgendeinem Grund ohne Arbeit bleibt, könnte dies die Cashflows erheblich beeinträchtigen. Dies würde wahrscheinlich den oben genannten Konjunkturzyklus unterbrechen und die Dividende gefährden.

Im Moment scheint keines dieser Branchenprobleme ein Showstopper zu sein, daher ist das Risiko möglicherweise begrenzt. Dieser Wahlzyklus könnte dazu beitragen, dass diese Wachstumsschmerzen verschwinden oder sich verzögern, je nach Endergebnis.

Wichtige Erkenntnisse für Investoren

1. Die Dividendenausschüttung von FLNG übersteigt den Nettogewinn und den operativen Cashflow.

2. Dieser Trend setzt sich fort, seit die Zinssätze rapide zu steigen begannen, und dürfte so lange anhalten, bis die Zinssätze drastisch gesenkt werden.

3. Ich empfehle den Handel mit FLNG, um die Marktvolatilität auszunutzen und die Gesamtrendite zu steigern.

4. Es ist ok, den Fiskus zu bezahlen. Am Ende verdienen Sie trotzdem mehr Geld.