Graphic Packaging: EU-Vorschriften drängen auf Recycling

Zusammenfassung

Grafische Verpackungsholding (NYSE:GPK) ist einer der Marktführer für nachhaltige Verbraucherverpackungen und bietet einzigartige und innovative Verpackungsprodukte für Gastronomie, Lebensmittel und Getränke, Haushaltswaren und andere Verbraucherprodukte. Das Unternehmen verzeichnete bis zum Geschäftsjahr 2023 ein starkes Wachstum im Vergleich zum Vorjahr, da das Volumen stabilisiert sich. Außerdem hat das Unternehmen im Laufe der Jahre ein deutliches Wachstum seiner Gewinnmargen gezeigt. Angesichts der fortschreitenden EU-Verpackungsregulierung ist es für GPK von entscheidender Bedeutung, die Compliance-Fähigkeiten zu verbessern, Innovationen zu entwickeln und Verpackungslösungen anzupassen, um auf dem EU-Markt die Nase vorn zu behalten. Angesichts der günstigen Aussichten bestätige ich meine Kaufempfehlung für diese Aktie.

Geschäftsüberblick

GPK ist ein wichtiger Akteur im Bereich Verbraucherverpackungen und einer der größten Hersteller von Kartons, Behältern und Lebensmittelverpackungen auf Kartonbasis in den USA und Europa. Das Geschäft kann in drei berichtspflichtige Segmente unterteilt werden: Kartonherstellung, Kartonverpackung und europäische Verpackung. Das Unternehmen verfügt über ein vielfältiges Vertriebsnetz. Verteilung wie unten dargestellt, mit 61 % unter Nahrungsmittel und Getränke, 22 % unter Foodservice, 13 % unter Haushalt und 4 % unter Gesundheit und Schönheit.

Historische Finanzanalyse

Im Laufe der Jahre hat GPK ein konstantes Umsatzwachstum gezeigt, bis es im Geschäftsjahr 2023 stagnierte. Im Geschäftsjahr 2022 ist der Nettoumsatz im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 30 % gestiegen, von 7,15 Milliarden USD auf 9,440 Milliarden USD. Im Geschäftsjahr 2023 ist er um -0,13 % von 9,44 Milliarden USD auf 9,42 Milliarden USD gefallen. Der Nettoumsatz im Geschäftsjahr 2023 stagnierte aufgrund schwächerer organischer Verkäufe und Verkäufe auf dem freien Markt. Innovationsverkäufe, die Übernahme von Bell, höhere Preise und günstige Wechselkurse haben diesen Rückgang teilweise ausgeglichen. Der Nettoumsatz im Geschäftsjahr 2022 war aufgrund von 1,088 Milliarden USD Umsatz aus der Übernahme von Americraft im 3. Quartal 2021 und AR-Verpackungen im 1. Quartal 2021 stark. Darüber hinaus ergibt sich das höhere Volumen aus einer stärkeren Umstellung auf faserbasierte Verpackungslösungen.

Die Gewinnmargen von GPK haben sich im Laufe der Jahre stetig verbessert. Die bereinigte EBITDA-Marge des Unternehmens stieg von 16,90 % auf 19,90 % und die bereinigte Nettogewinnmarge verbesserte sich von 7,6 % auf 9,5 %. Das EBITDA für das Geschäftsjahr 2023 betrug 1,795 Milliarden US-Dollar und lag damit 326 Millionen US-Dollar über dem Vorjahreswert. Unter Berücksichtigung von Anpassungen aus Unternehmenszusammenschlüssen und anderen Sonderkosten ist das bereinigte EBITDA für das Geschäftsjahr 2023 von 1,6 Milliarden US-Dollar auf 1,876 Milliarden US-Dollar gestiegen. Positiv wirkten sich Preisanpassungen in Höhe von 556 Millionen US-Dollar und eine positive Nettoleistung in Höhe von 75 Millionen US-Dollar aus. Es gelang dem Unternehmen, robuste Margen sowie ein stetiges und beständiges EBITDA- und EPS-Wachstum aufrechtzuerhalten.

Ergebnisanalyse für das zweite Quartal

Der Nettoumsatz im 2. Quartal 2024 ist im Vergleich zum Vorjahr um ~6 % von 2,39 Milliarden USD auf 2,23 Milliarden USD gesunken. Das bereinigte EBITDA ist im Vergleich zum Vorjahr um ~11 % von 453 Millionen USD auf 402 Millionen USD gesunken, wobei die bereinigte EBITDA-Marge leicht von 18,9 % auf 18,0 % zurückging. Dieses Quartal zeigte weiterhin stärkere Ergebnisse in den Bereichen Foodservice und Getränke sowie gemischte Ergebnisse in den Bereichen Gesundheit & Schönheit und Haushalt. Der Rückgang des Nettoumsatzes war größtenteils auf den Verkauf der gebleichten Kartonanlage in Augusta sowie auf geringere Kartonmengen und -preise zurückzuführen. Ein Teil des Verkaufserlöses wurde zum Rückkauf von ~2,4 % der ausstehenden Aktien verwendet. GPK gibt den Aktionären weiterhin Wert durch Dividenden und Aktienrückkäufe zurück, da Umsatz und Cashflow in den nächsten Jahren voraussichtlich steigen werden.

PPWR-Verpackungsverordnung in der EU

Die Verpackungs- und Verpackungsabfallverordnung [PPWR] HFortschritte wurden mit neuen Vorschriften für Verpackungshersteller, Einzelhändler und Abfallentsorgungsunternehmen erzielt. Die Verordnung sieht vor, den Kunststoffverpackungsabfall bis 2030 um 5 %, bis 2035 um 10 % und bis 2040 um 15 % zu reduzieren. Sie enthält auch bestimmte Kriterien für den Recyclinganteil in Verpackungsmaterialien. Solche Vorschriften können für die Verbraucherverpackungsindustrie einige Herausforderungen mit sich bringen und zu höheren Kosten führen, wenn die Lieferanten strenge Offenlegungen und Praktiken einhalten müssen. Unternehmen müssen höhere Gebühren für bestimmte Dekorationen, Zusatzstoffe, Beschichtungen und andere Elemente zahlen, die schwieriger zu recyceln sind.

Ziel der Verordnung ist es, Anreize für die Verwendung einfacherer und besser recycelbarer Verpackungsmaterialien zu schaffen. Es wären erhebliche Investitionen erforderlich, um die für die Sammlung recycelbarer Materialien erforderliche Infrastruktur aufzubauen, die Sortieranlagen zu verbessern und ausreichende Kapazitäten für die Verarbeitung der erhöhten Menge an recycelten Materialien sicherzustellen. Darüber hinaus könnten Sekundärverpackungen abgeschafft werden, die als unnötig und umweltschädlich gelten. Zukünftige Verordnungen könnten zusätzliche Beschränkungen einführen, die die Einhaltung der Vorschriften weiter erschweren.

Strengere Vorschriften für die Verwendung von Kunststoffen werden zu einer Vorliebe für Karton führen, da dieser als umweltfreundlich und leicht zu recyceln gilt, was wiederum die Nachfrage nach Kartonverpackungen steigern wird. Solche Vorschriften würden den Übergang zu nachhaltigeren Materialien wie Karton fördern. Die Innovation PaperSeal™ Shape kann den Kunststoffanteil im Vergleich zu herkömmlichen Kunststoffschalen um über 80-90 % reduzieren und diese sowie andere Produkte, die schwer zu recyceln sind, ersetzen und so die Vorschriften problemlos einhalten.

Das britische Unternehmen Sainsbury ist der erste Kunde, der diese innovative Kartonschale verwendet. Neben den Produkten PaperSeal™ Shape, Boardio® und KeelClip™, die Alternativen zu Kunststoffverpackungen darstellen, muss GPK kontinuierlich neue nachhaltige Verpackungslösungen entwickeln, um diesen neuen Anforderungen gerecht zu werden.

Augusta-Veräußerung

Im Mai 2024 verkaufte GPK die Augusta-Fabrik für gebleichten Karton an die Clearwater Paper Corporation (CLW). Da die meisten Verkäufe von gebleichtem Karton wegfielen, führte diese Veräußerung zu einem Rückgang des gemeldeten Umsatzes um 155 Millionen US-Dollar im Vergleich zum Vorjahr. Diese Veräußerung sowie geringere Kartonmengen und -preise führten zu einem Rückgang des bereinigten EBITDA um 51 Millionen US-Dollar.

Das Unternehmen nutzte den Erlös aus dem Verkauf, um Schulden abzubauen und im Quartal Aktien im Wert von 200 Millionen Dollar zurückzukaufen. Das Unternehmen beendete das Quartal mit einem Nettoverschuldungsgrad von 2,9x und erwartet, bis zum Jahresende einen Verschuldungsgrad von 2,7x zu erreichen.

Das Unternehmen hat erklärt, dass es mit dem aktuellen Schuldenstand und dem Fälligkeitsplan zufrieden ist und plant, diese in den nächsten Jahren zu reduzieren. Das Management hat erklärt, dass dieser Verkauf ein strategischer Schritt war, um sich stärker auf nachhaltige Verpackungslösungen zu konzentrieren, und dass GPK dadurch seine Anlage für gebleichte Pappe in Texarkana neu optimieren kann. Die Anlage in Texarkana wird weiterhin die wachsende Nachfrage nach Nahrungsmitteldienstleistungen und Verpackungen bedienen.

Relatives Bewertungsmodell

In meinem relativen Bewertungsmodell werde ich GPK anhand seiner Wachstumsaussichten und Gewinnmargen im Vergleich zu einer Liste seiner Konkurrenten auf dem wettbewerbsintensiven Verpackungsmarkt bewerten, wie oben dargestellt. Auf den ersten Blick sind die Aussichten der Verpackungsbranche schwach, da die meisten ihrer Konkurrenten eine negative Umsatzwachstumsrate aufweisen. Die Umsatzwachstumsrate von GPK von -0,80 % liegt leicht unter dem Median seiner Konkurrenten, der bei -0,65 % liegt.

Die Profitabilitätsmargen von GPK übertreffen den Median der Konkurrenz in Bezug auf Nettogewinnmarge TTM und EBITDA-Marge TTM, was die höhere Profitabilität und betriebliche Effizienz widerspiegelt. GPK meldete einen Nettogewinn TTM von 7,93 % und eine EBITDA-Marge TTM von 19,54 %, was dem 1,59- bzw. 1,32-Fachen des Medians der Konkurrenz entspricht.

Das erwartete nicht-GAAP-KGV von GPK liegt derzeit bei 10,82 und damit unter dem Median der Mitbewerber von 14,35. Zum Vergleich: Das aktuelle KGV von GPK liegt unter seinem 5-Jahres-Durchschnitt von 12,29. Obwohl die EU-Verpackungsverordnung eine höhere Rentabilität im Vergleich zu den Mitbewerbern widerspiegelt, bringt sie für GPK immer noch Unsicherheiten und potenzielle Gegenwinde mit sich. Höhere Produktionskosten, ein größerer Bedarf an Investitionen und Entwicklung für neue nachhaltige Produkte und ein Mangel an Definition in der Verordnung werden die Compliance-Bemühungen erschweren. Daher ist eine konservativere Bewertung erforderlich.

Die Marktumsatzschätzung für GPK für 2024 beträgt 9,04 Milliarden US-Dollar, während der Gewinn pro Aktie 2,72 US-Dollar beträgt. Für 2025 beträgt die Umsatzschätzung 9,21 Milliarden US-Dollar und der Gewinn pro Aktie 2,94 US-Dollar. Angesichts der Managementprognose für das Geschäftsjahr 2024 sowie meiner zukunftsorientierten Analyse, wie besprochen, stützen sie die Schätzung des Marktes. Wenn ich also mein konservatives Ziel-KGV von 10,82x auf die Gewinnschätzung für 2025 anwende, beträgt mein Zielaktienkurs für 2025 31,81 US-Dollar.

Risiken & Fazit

GPK hat im Vergleich zu seinen Mitbewerbern eine höhere Rentabilität und betriebliche Effizienz bewiesen. Mit dem Fortschreiten der PPWR der EU ist es für GPK von entscheidender Bedeutung, die Compliance-Fähigkeiten zu verbessern, Verpackungslösungen zu innovieren und anzupassen. Sollte es GPK nicht gelingen, neue nachhaltige Produkte zu entwickeln und einzuführen, die den EU-Vorschriften entsprechen, würde das Unternehmen aufgrund der starken Wettbewerbsintensität der Branche und der steigenden Nachfrage nach nachhaltigen Verpackungslösungen riskieren, Marktanteile in der EU zu verlieren. Angesichts der Innovationsfähigkeiten von GPK bin ich jedoch davon überzeugt, dass das Unternehmen gut aufgestellt ist, um auch in Zukunft erfolgreich zu sein.