Pluxee verspricht zweistelliges Umsatzwachstum für die nächsten 3 Jahre

Einführung

Vor etwa einem Jahr habe ich einen Artikel über Sodexo (OTCPK:SDXAY) (OTCPK:SDXOF), ein französisches Dienstleistungsunternehmen, veröffentlicht. In diesem Artikel erklärte ich, dass der einzige Grund, über den Kauf von Sodexo nachzudenken, darin besteht, von der Spinco. Dass Spinco nun als Pluxee firmiert (OTCPK:PLXNF), welche betreibt die Benefits- und Rewards-Abteilung von Sodexo. Dies ist ein schnell wachsendes Segment, und ich war mehr an dieser kapitalschwachen Seite des Geschäfts interessiert als an den archaischen Verpflegungs- und Speisemöglichkeiten vor Ort, die unter dem Dach von Sodexo zurückgeblieben sind.

Da Pluxee jetzt als unabhängiges Unternehmen agiert, werde ich Pluxee viel genauer verfolgen.

Pluxee ist an der Euronext Paris notiert, wo es unter dem Tickersymbol PLX gehandelt wird. Das durchschnittliche Tagesvolumen beträgt fast 200.000 Aktien und die Die aktuelle Marktkapitalisierung beträgt rund 3,1 Mrd. EUR, basierend auf einer Aktienanzahl von 147 Mio. Aktien (es gibt auch Sonderstimmrechtsaktien, diese haben jedoch hauptsächlich Stimmrecht und werden bei der Berechnung pro Aktie nicht berücksichtigt). Überraschenderweise hat der Aktienkurs seit seinem Höchststand im Mai über 30 % verloren, und ich wollte prüfen, ob dies vielleicht eine gute Gelegenheit bietet, eine Long-Position in dem Spinco zu eröffnen.

Die zweite Erhöhung der Prognose in ebenso vielen Quartalen ist ein gutes Zeichen für die Zukunft

Ich war etwas überrascht, als ich sah, dass der Aktienkurs in den letzten Monaten zu sinken begann, da die Finanzergebnisse von Pluxee gar nicht so schlecht waren. In diesem Artikel werde ich zunächst die Ergebnisse des ersten Halbjahres (das im Februar endete) und das anschließende Handelsupdate besprechen. Da das Unternehmen auf dem besten Weg zu sein scheint, die ursprünglichen Erwartungen zu erfüllen (und sogar zu übertreffen), ist mein Interesse geweckt.

Im ersten Halbjahr des laufenden Geschäftsjahres erwirtschaftete Pluxee einen Gesamtumsatz von 593 Mio. EUR, davon 75 Mio. EUR aus dem Streubesitz. Obwohl Pluxee kein Versicherungsunternehmen ist, verfügt es über einen Streubesitz von ca. 4 Mrd. EUR, da die Unternehmen die Essensgutscheine im Voraus bezahlen und die Mitarbeiter sie nur nach und nach nutzen. Das bedeutet, dass Pluxee in einem Umfeld mit hohen Zinsen mit seinem Streubesitz ziemlich viel Geld verdient. Dies erklärt vielleicht auch die Schwäche des Aktienkurses des Unternehmens, da sinkende Zinsen auf den Finanzmärkten die Wirkung des zinsbringenden Streubesitzes verringern werden.

In jedem Fall resultierte aus den 593 Mio. EUR Umsatz ein wiederkehrendes EBIT von 161 Mio. EUR. Auf berichteter Basis gab es einige einmalige Elemente, die das berichtete EBIT auf 120 Mio. EUR reduzierten, was letztlich zu einem Vorsteuergewinn von 110 Mio. EUR führte. Die gesamte Steuerlast betrug 42 Mio. EUR, was zu einem Nettogewinn von 68 Mio. EUR führte, von denen 66 Mio. EUR den Anteilseignern von Pluxee zuzurechnen waren. Dies entsprach einem Gewinn pro Aktie von 0,45 EUR pro Aktie.

Das ist enttäuschend niedrig, aber es gibt ein paar Elemente, die ich hier besprechen muss. Die 41 Mio. EUR an einmaligen Posten beinhalten eine Wertminderung von 11 Mio. EUR und einen Aufwand im Zusammenhang mit der Abspaltung von 32 Mio. EUR. Das bedeutet, dass der normalisierte Gewinn vor Steuern ungefähr 153 Mio. EUR betrug. Darüber hinaus entspricht der Steueraufwand von 42 Mio. EUR einem durchschnittlichen Steuersatz von 38 %. Das ist außergewöhnlich hoch, selbst für Europa und Frankreich, und die Erklärung ist einfach: Die Aufwendungen im Zusammenhang mit der Abspaltung waren nicht abzugsfähig. Das bedeutet, dass die Steuerrechnung relativ hoch war, aber dies ist auch ein einmaliges Ereignis.

Dies bedeutet konkret, dass sich einmalige Aufwendungen in Höhe von etwa 40 Millionen EUR direkt negativ auf das Endergebnis ausgewirkt haben und der zugrunde liegende Nettogewinn 100 Millionen EUR überschritten hätte, was zu einem zugrunde liegenden Gewinn pro Aktie geführt hätte, der näher bei 0,70 EUR pro Aktie gelegen hätte.

Dies wird auch durch die Kapitalflussrechnung des Unternehmens bestätigt. Wie Sie unten sehen können, meldete Pluxee einen operativen Cashflow von 117 Mio. EUR vor Änderungen der Betriebskapitalposition, aber dies beinhaltet eine Steuerzahlung von 49 Mio. EUR, während nur 7 Mio. EUR fällig waren; Darüber hinaus sind die Leasingzahlungen von 5 Mio. EUR nicht berücksichtigt, was bedeutet, dass der bereinigte operative Cashflow ungefähr 119 Mio. EUR betrug. Bedenken Sie, dass dies immer noch die 32 Mio. EUR Ausgaben im Zusammenhang mit der Ausgliederung und Umbenennung beinhaltet. Auf zugrunde liegender Basis betrug der operative Cashflow also ungefähr 151 Mio. EUR.

Die gesamten Investitionsausgaben beliefen sich auf 68 Mio. EUR, was zu einem Netto-Free-Cashflow von 83 Mio. EUR führte. Das ist zwar niedriger als erwartet, aber man sollte bedenken, dass die normalisierten Abschreibungs- und Amortisierungskosten 32 Mio. EUR pro Jahr betragen würden, während das Unternehmen 73 Mio. EUR für Investitionsausgaben und Leasingzahlungen ausgab. Ein sehr klares Zeichen dafür, dass Pluxee weiterhin in Wachstum investiert.

Das Unternehmen startete stark in das Geschäftsjahr und in einem Handelsupdate für das dritte Quartal bestätigte Pluxee die starke Leistung und erhöhte seine Erwartungen sogar. Es erwartet nun für das laufende Geschäftsjahr eine organische Umsatzsteigerung von 18 % bei einer wiederkehrenden EBITDA-Marge von 35 %. Auch die mittelfristigen Ziele bleiben unverändert mit einer weiteren niedrigen zweistelligen Umsatzwachstumsrate sowohl im Geschäftsjahr 2025 als auch im Geschäftsjahr 2026, während die wiederkehrende EBITDA-Marge bis zum Geschäftsjahr 2026 auf 37 % steigen soll.

Der Gesamtumsatz im Geschäftsjahr 2023 betrug 1,05 Mrd. EUR. Bei Anwendung einer organischen Umsatzsteigerung von 18 % und anschließend 11 % und 10 % ergibt sich für das Geschäftsjahr 2026 ein Umsatz von 1,51 Mrd. EUR. Wendet man auf diese Zahl die erwartete EBITDA-Marge von 37 % an, ergibt sich ein Gesamt-EBITDA von 560 Mio. EUR. Dies wäre im Vergleich zum im Geschäftsjahr 2023 erzielten wiederkehrenden EBITDA von 363 Mio. EUR sehr günstig, da es einer Steigerung von 54 Mio. EUR entspricht.

Wir wissen, dass die D&A-Kosten voraussichtlich bei etwa 80 Mio. EUR pro Jahr liegen werden, während ich auch davon ausgehe, dass die Nettofinanzaufwendungen minimal sein werden, und ich werde 25 Mio. EUR pro Jahr als Nettofinanzaufwendungen verwenden (gegenüber null Nettofinanzaufwendungen im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2024). Dies führt zu einem Gewinn vor Steuern von 455 Mio. EUR. Bei einem durchschnittlichen Steuersatz von 30 % würde der Nettogewinn etwa 315 Mio. EUR betragen. Aufgeteilt auf 147 Mio. Aktien rechne ich bis zum Ende des Geschäftsjahres 2026 mit einem Gewinn pro Aktie von etwa 2,14 EUR pro Aktie.

Anlagethese

Ich bin etwas überrascht von der Schwäche des Aktienkurses von Pluxee, wenn man bedenkt, dass das Unternehmen seine Erwartungen im Juli nach oben korrigiert hat. Ich denke, die Aktie wird jetzt zum 10-Fachen des Gewinns gehandelt, basierend auf meinen Prognosen für das Geschäftsjahr 2026, und angesichts des asset- und kapitalkostenarmen Geschäftsmodells, während das Unternehmen in einem wachsenden Markt tätig ist, halte ich das erwartete KGV von 10 für sehr attraktiv. Ein starker Rückgang der Leitzinsen würde den Umsatz aus der Emission unter Druck setzen, aber im Großen und Ganzen sollte dies verkraftbar sein.

Ich habe derzeit keine Position in Pluxee und tendiere derzeit dazu, Put-Optionen in einer Kombination aus „im Geld“ und „aus dem Geld“ zu schreiben. Mit Blick auf das Verfallsdatum im Dezember 2024 haben ein P20 und ein P22 eine Optionsprämie von 0,94 EUR bzw. 1,80 EUR. Sollte die Aktie unter 22 EUR pro Aktie gehandelt werden, kann ich mir Aktien zu einem attraktiven Preis sichern, während ich die Optionsprämien einfach einbehalten würde, wenn der Aktienkurs am Verfallsdatum über diesen Niveaus gehandelt wird.

Anmerkung des Herausgebers: Dieser Artikel behandelt ein oder mehrere Wertpapiere, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Wertpapieren verbundenen Risiken.