Super Micro Computer Q4: DCBBS beschleunigt die Bereitstellung von Rechenzentren (Rating-Upgrade)

Ich habe meine Kaufempfehlung für Super Micro Computer, Inc. (NASDAQ:SMCI) aka Supermicro in meinem im Juni 2024 veröffentlichten Initiationsbericht, der das überlegene Wachstum des Unternehmens in der flüssigkeitsgekühlten Technologie begünstigt. Supermicro veröffentlichte seinen Q4 Ergebnis am 6. Augustthwas ein robustes Wachstum im Rechenzentrumsgeschäft zeigt. Supermicros kommende Datacenter Building Block Solutions (DCBBS) könnten die Bauzeit für Rechenzentren potenziell von 3 auf 2 Jahre verkürzen. Aufgrund der attraktiven Bewertung stufe ich die Aktie auf „Strong Buy“ hoch mit einem einjährigen Kursziel von 950 USD pro Aktie.

Bausteinlösungen für Rechenzentren

Während der Telefonkonferenz zu den Quartalsergebnissen behauptete das Management, dass das kommende DCBBS die Bauzeit für große Rechenzentren von 3 auf 2 Jahre verkürzen und kleine Rechenzentren in nur sechs Monaten hochgefahren werden könnten. Das neue Angebot hat das Potenzial, die Gesamtkosten für Rechenzentrumsbetreiber. Darüber hinaus kann die Flüssigkeitskühlungstechnologie von Supermicro bis zu 40 % der Energiekosten für den Rechenzentrumsbetrieb einsparen.

Ich denke, dass die Flüssigkeitskühlungstechnologie von DCBBS und Supermicro aus den folgenden Gründen für das zukünftige Wachstum des Unternehmens von entscheidender Bedeutung sind:

Supermicro geht davon aus, dass in den nächsten 12 Monaten 25 bis 30 % aller neuen Rechenzentren weltweit auf Flüssigkeitskühlungstechnologie setzen werden, was dem Unternehmen die Möglichkeit gibt, einen erheblichen Marktanteil zu erobern. Die Flüssigkeitskühlungstechnologie verschafft Supermicro einen einzigartigen Wettbewerbsvorteil gegenüber traditionellen Serverherstellern wie Dell (DELL) und Hewlett Packard Enterprise (HPE). Der Aufbau eines großen Rechenzentrums ist ein komplexer Prozess, der Infrastruktur, Hardware, Software und verschiedene Systeme umfasst. DCBBS könnte möglicherweise die vorhandene Plug-and-Play-Technologie von Supermicro im Rack-Maßstab nutzen und so die Markteinführungszeit für Unternehmenskunden verkürzen. Mit der raschen Einführung von KI-Training und -Inferenz wird die Infrastruktur von Rechenzentren für KI-Implementierungen immer wichtiger.

Aufgrund der starken Vorteile der Flüssigkeitskühlung und des Wachstums im KI-Bereich konnte Supermicro im vierten Quartal seinen Umsatz um 143 % und seinen bereinigten Betriebsgewinn um 73,3 % steigern, wie aus der nachstehenden Grafik hervorgeht.

Aufgrund des Mangels an einigen Schlüsselkomponenten verzögerte sich Supermicro im Juli bei der Auslieferung von Waren im Wert von etwa 800 Millionen US-Dollar. Ich denke, es handelt sich um ein einmaliges Problem für das Unternehmen, da das Management angab, dass das Problem des Mangels nun gelöst sei. Dennoch wird sich der Mangel auf das Umsatzwachstum im Septemberquartal auswirken.

Erweiterung der Produktionsanlage

Das Werk von Supermicro in Malaysia soll noch in diesem Jahr die Produktion aufnehmen, was dem Unternehmen helfen könnte, Kapazitätsengpässe kurzfristig zu beheben. Darüber hinaus kündigte das Unternehmen am 17. Juni an, drei neue Produktionsstätten im Silicon Valley und weltweit zu eröffnen, die sich auf die Bereitstellung kompletter Plug-and-Play-Lösungen mit Flüssigkeitskühlung konzentrieren werden.

Während der Gewinnbesprechung gab das Management bekannt, dass das Unternehmen mit der weltweiten Erweiterung seiner Produktion im Zeitplan liege. Ich denke, dass diese Erweiterung der Produktionsanlagen das zukünftige Wachstum von Supermicro möglicherweise beschleunigen könnte. Meiner Ansicht nach gibt es derzeit zwei Engpässe für das Wachstum: 1) einen Mangel an GPUs von Nvidia (NVDA) und AMD (AMD); 2) begrenzte Produktionskapazitäten für Serverprodukte. Sowohl Nvidia als auch AMD erweitern ihre Produktionskapazitäten für GPUs. Daher ist es für Supermicro sinnvoll, seine Server-Produktionsanlagen zu erweitern.

Bewertung und Wachstumsprognose

Das Unternehmen geht davon aus, dass sich sein Umsatz im Geschäftsjahr 2025 verdoppeln wird, wie in der Folie unten ausführlich beschrieben.

Für zukünftiges Wachstum sollten mehrere Faktoren berücksichtigt werden:

Supermicro wird seine auf Flüssigkeitskühlung basierenden Datacenter Building Block Solutions noch in diesem Jahr ausliefern. Ich gehe davon aus, dass die Technologie bei Hyperscalern und Unternehmenskunden beliebt sein wird, da die Plug-and-Play-Technologie die Aufbauzeit für Rechenzentrumsbetreiber erheblich verkürzen könnte. Supermicro startete mit Rekordaufträgen in das Geschäftsjahr 2025, wie in der Gewinnbesprechung angegeben. Die massiven Auftragsrückstände dürften sich in naher Zukunft in tatsächliches Umsatzwachstum umwandeln. Wie in den Medien berichtet, plant Microsoft (MSFT), seine Rechenzentrumskapazität im Jahr 2024 zu verdoppeln. Für das erste Halbjahr 2025 strebt Microsoft 1,5 GW neue Rechenzentrumskapazität an. Darüber hinaus hat sich Amazon (AMZN) verpflichtet, 148 Milliarden US-Dollar für den Bau und Betrieb von Rechenzentren auf der ganzen Welt auszugeben, wie in den Medien berichtet wurde. Der KI-Boom schafft erhebliche Anreize für Hyperscaler und Unternehmen, ihre Rechenzentrumskapazitäten zu erweitern, was zu einer massiven Nachfrage nach Rechenzentrumsservern führt.

Unter Berücksichtigung all dieser Faktoren gehe ich davon aus, dass Supermicro seinen Umsatz im Geschäftsjahr 2024 verdoppeln wird.

Es wird jedoch erwartet, dass sich die KI-Ausgaben in Rechenzentren in Zukunft abschwächen werden, da sich das KI-Computing in die Inferenzphase verlagert. Zu diesem Zeitpunkt werden sich die meisten KI-Investitionen wahrscheinlich auf Edge- und Benutzerinferenzen konzentrieren. Daher gehe ich davon aus, dass sich die Wachstumsrate von Supermicro ab dem Geschäftsjahr 2026 auf 30 % verlangsamen und dann bis zum Geschäftsjahr 2034 weiter auf 10 % zurückgehen wird.

Da Supermicro mit Hyperscalern geringere Margen erzielt, wird das schnelle Wachstum in diesem Sektor Gegenwind für die Bruttomarge bedeuten. Ich gehe davon aus, dass die Bruttomarge des Unternehmens aufgrund des ungünstigen Umsatzmix jährlich um 10 Basispunkte sinken wird. Darüber hinaus gehe ich davon aus, dass das Unternehmen aus Vertriebs- und Verwaltungskosten sowie F&E-Ausgaben einen Gesamtbetriebshebel von 20 Basispunkten erzielen wird.

Die DCF-Zusammenfassung lautet wie folgt:

Den freien Cashflow aus dem Eigenkapital berechne ich wie folgt:

Die Eigenkapitalkosten werden mit 16 % berechnet, unter folgenden Annahmen: risikofreier Zinssatz 3,8 % ((Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen)); Beta 1,8 (SA); Aktienrisikoprämie 7 %.

Unter Berücksichtigung aller FCFE beträgt das Kursziel für die Supermicro-Aktie für das nächste Jahr 950 US-Dollar pro Aktie.

Abwärtsrisiken

Dell ist ein bemerkenswerter Konkurrent von Supermicro auf dem Markt für Rechenzentren. Am 20. Mai 2024 kündigte Dell seinen PowerEdge XE9680L an, der über eine Flüssigkeitskühlungstechnologie verfügt und mit NVIDIA Blackwell Tensor Core GPUs arbeitet. Der PowerEdge XE9680L wurde entwickelt, um die Rechenanforderungen großer Sprachmodelle für KI-Anwendungen zu erfüllen. Die Partnerschaft zwischen Dell und Nvidia ist besonders bedeutsam, da Dell in der Vergangenheit auf dem traditionellen Servermarkt für Unternehmenskunden eine Vormachtstellung hatte. Es lohnt sich, die Fortschritte von Dells Flüssigkeitskühlungstechnologie zu verfolgen.

Endpunkt

Obwohl einige Investoren einige Gewinne aus den Aktien von Supermicro mitnehmen, glaube ich, dass der Ausverkauf von KI-bezogenen Aktien kurzfristig und unbegründet ist. Als langfristiger Investor sehe ich dies als eine Gelegenheit, bei Kursrückgängen zu kaufen. Ich halte den Aktienkurs für deutlich unterbewertet und stufe ihn daher auf „Strong Buy“ mit einem einjährigen Kursziel von 950 USD pro Aktie hoch.