Alibaba: Daten aus China werden beängstigend

Zu unserer vorherigen Berichterstattung über Alibaba (NYSE: BABY), haben wir auf der positiven Seite genügend Daten gesehen, um eine Kaufempfehlung aussprechen zu können.

Es wäre äußerst unwahrscheinlich für BABA, mit den Margen das haben sie, aber eine Rezession macht es möglich. Aber vorausgesetzt, sie können ihre unten stehenden Schätzungen erreichen, sehen wir ein erhebliches Aufwärtspotenzial für die Aktie. Wir erhöhen dies auf ein Kaufen, mit einem Kursziel von 90 USD in einem Jahr.

Quelle: Unten läuten sie keine Glocken

Wir haben die 90-Dollar-Marke ziemlich schnell erreicht und diejenigen, die diesen Handel zu den niedrigen Preisen vom 8. Februar 2024 eingingen, haben schnell Geld gemacht.

Wir schauen uns die jüngsten Ergebnisse und die Flut an Daten aus China an. Obwohl die Aktie noch weit von der 90-Dollar-Marke entfernt ist, gehen wir darauf ein, warum wir bewegen uns jetzt wieder in die neutrale Position.

1. Quartal 2025

Das Geschäftsjahr von BABA endet im März, das kürzlich gemeldete Quartal war also das erste Quartal. Obwohl die Non-GAAP-Ergebnisse die Schätzungen übertrafen, war dies für jeden realistischen Beobachter ein ziemlich schwaches Ergebnis. Die Einnahmen stiegen im Jahresvergleich um 4 %, aber danach ging es nur noch bergab. Das Betriebsergebnis, das bereinigte EBITDA und die bereinigten EBITDA-Margen tendierten alle nach unten.

Der Nettogewinn sank um 27 %, während die stark bereinigte Zahl ebenfalls um 9 % zurückging. Wir weisen hier darauf hin, dass auch die Einnahmen die verhaltenen Schätzungen verfehlten. Wir haben bei all diesen Kennzahlen so schlecht abgeschnitten, obwohl wir weniger Aktien hatten.

Der Kommentar war optimistisch, da BABA erwartet, dass seine unrentablen Geschäftsbereiche in 1-2 Jahren zumindest ein Minimum an positiven Erträgen erzielen werden. Bisher waren es E-Commerce und Cloud, die das Endergebnis getrieben haben. Ein wesentlicher Negativpunkt neben den insgesamt lauen Ergebnissen war die extrem hohe erforderliche Reinvestitionsrate in den Geschäftsbereichen. Der freie Cashflow ging im Jahresvergleich um mehr als 50 % zurück.

Analystenerwartungen

Es besteht eine ziemlich große Kluft innerhalb der Analystengemeinschaft, was an der Lücke zwischen der unteren und der durchschnittlichen Schätzung zu erkennen ist.

Interessanterweise liegt der einzige Analyst, der Schätzungen über das Geschäftsjahr 2027 hinaus hat, sowohl für 2028 als auch für 2029 unter der Zahl für 2025. Natürlich ist das Hauptargument, dass BABA billig ist, egal wie man es dreht und wendet. Sehen Sie sich diese niedrigen KGVs an. Aber diese KGVs erzählen nur die halbe Wahrheit. BABA ist auf diesen Niveaus gesunken, weil es begonnen hat, einige der niedrigsten Kapitalrenditen zu erzielen, die man finden kann.

Aber kann man das ändern? Wir glauben nicht, dass das in naher Zukunft passieren wird.

China Daten

Der größte Knaller für China ist sein Immobilienmarkt. Wir haben ihn als die größte Blase der Welt bezeichnet, und zwar, nachdem wir uns darüber im Klaren sind, zu welchen Kursen KI-Aktien derzeit gehandelt werden. Ein Ende der Probleme ist nicht in Sicht.

Trotz der Bemühungen der chinesischen Regulierungsbehörden, den Immobiliensektor anzukurbeln, verschärft sich die Flaute auf dem Wohnungsmarkt weiter. Im August sank der Wert der Verkäufe neuer Eigenheime der 100 größten Immobilienunternehmen im Vergleich zum Vorjahr um rund 26,8 Prozent auf 251 Milliarden Yuan (35,4 Milliarden Dollar), wie vorläufige Daten der China Real Estate Information Corp. zeigen. Im Juli war der Rückgang noch bei 19,7 Prozent gelegen.

„Der Markt hat auf eine entschiedenere politische Unterstützung des Immobiliensektors gewartet, die leider nicht erfolgt ist“, sagte Clement Chong, Leiter der Anleihenforschung bei Eastspring Investments. „Das Vertrauen der Anleger in eine nachhaltige Erholung des Immobiliensektors ist derzeit nicht sehr hoch“, fügte er hinzu.

Quelle: Bloomberg

Die Aktien der Immobilienentwickler geraten immer stärker in Bedrängnis.

Chinas Stabilisierungsversuche scheitern weiterhin an mehreren Fronten.

Im Mai forderte die chinesische Regierung über 200 Städte auf, nicht verkaufte Häuser aufzukaufen, um das Überangebot abzubauen. Mehr als drei Monate später sind nur 29 Städte diesem Aufruf gefolgt.

Das schleppende Tempo der Umsetzung – das größtenteils auf die für die Lokalregierungen unattraktiven wirtschaftlichen Aspekte des Plans zurückzuführen ist – unterstreicht die Herausforderung, vor der Präsident Xi Jinping steht, wenn er versucht, einen Rekordeinbruch auf dem Immobilienmarkt zu stoppen, der die Wachstumsziele des Landes zu untergraben droht.

Quelle: BNN Bloomberg

Das Problem ist, dass die Preise immer noch lächerlich hoch sind. Man muss sich nur die Mietrenditen ansehen, die sogar unter den ultraniedrigen Zinsen liegen.

Die lokalen Bürokraten versuchen, die Forderungen aus Peking unter einen Hut zu bringen und gleichzeitig bei den Kosten vorsichtig zu sein. Der Kauf von Wohnungen macht für diese Beamten derzeit finanziell wenig Sinn, da die Wohnungspreise in Großstädten voraussichtlich um mindestens 30 Prozent fallen werden, bevor sie sich stabilisieren, so Jefferies Financial Group Inc.

Auch die erwarteten Erträge aus der Umwandlung von Bestandswohnungen in bezahlbaren Wohnraum liegen unter den Finanzierungskosten. Laut Macquarie Group Ltd. lagen die Mietrenditen in Chinas Top-Städten im Jahr 2023 im Durchschnitt bei nur 1,4 Prozent, verglichen mit dem Finanzierungssatz der Zentralbank von 1,75 Prozent.

Quelle: BNN Bloomberg

Wir könnten in den kommenden Monaten einen weiteren deflationären Schock erleben, insbesondere wenn auch der Rest der Welt in die Rezession gerät.

Unter diesen Umständen wäre es unklug, das Makro einfach zu ignorieren und BABA hinterherzulaufen, weil es billig ist.

Urteil

Die größte positive Entwicklung für BABA ist, dass Peking erkannt hat, dass die Deflationswelle im Land noch schlimmer wird, wenn es seinen eigenen Aktienmarkt zerstört. Die jüngsten Nachrichten der Kartellbehörde bestätigen im Wesentlichen, dass dies ihre Meinung ist.

Die chinesische Kartellbehörde hat einen dreijährigen regulatorischen „Berichtigungsprozess“ bei Alibaba beendet und den Internetgiganten für seine Einhaltung der Vorschriften gelobt, nachdem sie das Unternehmen 2021 wegen monopolistischer Praktiken mit einer Geldstrafe von 2,8 Milliarden Dollar belegt hatte.

Die Staatliche Verwaltung für Marktregulierung (SAMR) erklärte, sie habe in den vergangenen Jahren Alibabas Verfahren zur Anpassung an die Kartellvorschriften überprüft und bei den Korrekturarbeiten „gute Ergebnisse“ erzielt.

Quelle: Seeking Alpha

Es ist auch unwahrscheinlich, dass Sie viel Geld verlieren, wenn Sie BABA hier langfristig besitzen. Es gibt viel zugrunde liegenden Wert, da fast die Hälfte der Marktkapitalisierung durch materielle Vermögenswerte gestützt wird.

Einzelhändler können jedoch auch dann günstig handeln, wenn ihre Margen rückläufig zu sein drohen.

Wir glauben auch, dass diese Margen das Ergebnis sehr hoher Reinvestitionen in das Unternehmen sind. Die tatsächliche Eigentümerrendite (möglicherweise gemessen am freien Cashflow) ist also viel niedriger. Die Aktie kann erneut abstürzen, wenn wir in eine globale Rezession geraten und diese Gewinne um mindestens 50 % einbrechen können. Wir werden wahrscheinlich auch ein steigendes Investitionsniveau in die Taobao- und Tmall-Gruppe erleben, was den freien Cashflow unter Druck setzen wird. Dasselbe könnte man über die Alibaba International Digital Commerce Group sagen. BABA sieht grundsätzlich günstig aus und obwohl es seit unserem Februar-Artikel um 25 % gestiegen ist, ist die Bewertung nicht wirklich in die Höhe geschossen. Aber das Makroumfeld sieht extrem schlecht aus und wir glauben, dass dies noch lange Zeit eine Wertfalle bleiben kann. Wir stufen dies auf „Halten“ herab und werden die Entwicklung der Geschichte beobachten.

Bitte beachten Sie, dass dies keine Finanzberatung ist. Es mag so aussehen und klingen, aber überraschenderweise ist es das nicht. Von Anlegern wird erwartet, dass sie ihre eigene Sorgfaltspflicht erfüllen und einen Fachmann konsultieren, der ihre Ziele und Einschränkungen kennt.

Anmerkung des Herausgebers: Dieser Artikel behandelt ein oder mehrere Wertpapiere, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Wertpapieren verbundenen Risiken.