Comerica: Eine der Banken, die man im Umfeld sinkender Zinsen besitzen sollte

Comerica Incorporated (NYSE: CMA) ist eine der Banken, die man in einem Umfeld sinkender Zinsen besitzen sollte, da sie relativ stark in unverzinslichen Einlagen investiert ist, die voraussichtlich von der Erhöhung der Zinsen durch die Federal Reserve profitieren werden. beginnt, die Zinsen zu senken. Darüber hinaus ist Comerica eine der wenigen Banken, die laut ihrer eigenen Zinssensitivitätsanalyse davon ausgeht, dass ihr Nettozinsertrag positiv auf einen Rückgang der Zinsen reagieren wird. Grundsätzlich werden sinkende Zinsen auch den Druck auf die Qualität der Vermögenswerte verringern und die Kreditnachfrage stärken. Diese Rückenwinde werden etwas ausgeglichen durch die Ablauf des Direct Express-Debitkartenvertrags mit dem US-Finanzministerium, was das Unternehmen zwingen wird, etwa 3,3 Milliarden Dollar an unverzinslichen Einlagen zu refinanzieren, wenn der Vertrag 2025 ausläuft.

Meine Anlagethese ist, dass Comerica bei der bevorstehenden Zinssenkung die meisten anderen Banken übertreffen wird Zyklus, der es der CMA ermöglichen wird, ihre Bilanz zu erweitern und organisch zu wachsen. Dieser Zinssenkungszyklus dürfte für Regionalbanken anders sein, da er zu einem Zeitpunkt kommt, an dem die Wirtschaft noch wächst und die Kreditnachfrage möglicherweise stark auf Zinssenkungen reagiert. Gleichzeitig würden Zinssenkungen dazu beitragen, den gewerblichen Immobilienmarkt zu stabilisieren, dem die CMA in erheblichem Maße ausgesetzt ist, da 36 % aller Kredite als gewerbliche Immobilienkredite eingestuft werden.

Comerica ist eine diversifizierte Regionalbank, deren Einlagen aufgrund ihrer starken Präsenz im Treasury-Management-Geschäft zu etwa 40 % unverzinslich sind. Ihre Hauptgeschäftsbereiche sind Michigan, Texas und Kalifornien, aber sie möchte auch ihre Präsenz in den schnell wachsenden Regionen Texas und Südosten stärken. Die Bank verfügt über weniger als 100 Milliarden Dollar an Vermögenswerten, wodurch sie gemäß den Kapitalanforderungen von Basel III Endgame berechtigt ist, AOCI-Verluste von den CET1-Berechnungen auszuschließen.

Unverzinsliche Einlagen bleiben bei sinkenden Zinsen ein wichtiger Faktor

Die Bank hat im aktuellen Hochzinsumfeld zu kämpfen und hat große Einlagenabflüsse angehäuft, da Unternehmen ihre Mittel lieber in ertragreichere Aktivitäten als in zinslose Einlagen investieren möchten. Infolgedessen sind die Kredite bis zum Ende des zweiten Quartals im Jahresvergleich um 4,3 Milliarden Dollar gesunken, während die Einlagen bis zum Ende des zweiten Quartals im Jahresvergleich um 1,3 Milliarden Dollar sanken, wie aus dem letzten Quartalsbericht der Bank hervorgeht. Die schrumpfende Bilanz hat auch den Zinsüberschuss der CMA unter Druck gesetzt, der im zweiten Quartal im Jahresvergleich um 14,7 % auf 533 Millionen Dollar fiel. Es ist anzumerken, dass Comerica erwartet, dass die durchschnittlichen Kredite, die durchschnittlichen Einlagen und der Zinsüberschuss im Jahr 2024 in einem längerfristig höheren Zinsumfeld deutlich um 4 %, 3 % bzw. 14 % schrumpfen werden. Positiv zu vermerken ist, dass die Einlagenkosten bereits ihren Höhepunkt erreicht zu haben scheinen, da der Zinssatz für verzinsliche Einlagen bereits von 3,28 % im ersten Quartal auf 3,23 % im zweiten Quartal gefallen ist.

Wenn die Zinssätze Ende 2024 und im Laufe des Jahres 2025 zu sinken beginnen, sollte Comerica für eine Trendwende bei den Einlagenströmen gut aufgestellt sein, die ein organisches Wachstum ermöglichen wird. Jim Herzog, CFO von Comerica, kommentierte in der Telefonkonferenz zum zweiten Quartal: „Wir glauben, dass eine Reihe von Faktoren in die richtige Richtung weisen, damit unverzinsliche Einlagen wieder zu wachsen beginnen, später in diesem Jahr eine Wende eintreten und dann 2025 zu wachsen beginnen. Wir haben also das Gefühl, dass wir uns wieder auf dem Weg befinden – im Moment befinden wir uns auf dem Höhepunkt dieses Zyklus, aber wir sehen einige wirklich starke Rückenwinde für uns und jede wirklich kommerzielle Bank im Laufe des Jahres 2025.“ Darüber hinaus beginnen unverzinsliche Einlagen normalerweise während eines Zinssenkungszyklus zu wachsen, fügte Herzog hinzu.

Nettozinsertrag steigt, unrealisierte Verluste sinken im Falle von Zinssenkungen

Eine der größten Sorgen der Banken ist, dass sinkende Leitzinsen der Fed im kommenden Zinssenkungszyklus erheblichen Druck auf die Nettozinsmarge und das Gewinnwachstum ausüben werden. Allerdings ist die CMA eine der wenigen Banken, die tatsächlich davon ausgeht, dass der Nettozinsertrag in den nächsten 12 Monaten um 2 % steigen wird, wenn die Zinsen um 200 Basispunkte sinken. Dies wurde auch in einer aktuellen Analyse von Evercore ISI hervorgehoben, in der Fifth Third Bank (FITB), Comerica (CMA) und Truist Financial (TFC) als Hauptnutznießer einer Zinssenkung genannt wurden.

Darüber hinaus besitzt die CMA Swaps im Wert von 24,15 Milliarden Dollar mit einer durchschnittlichen Rendite von 2,52 Prozent und Wertpapiere im Wert von 15,8 Milliarden Dollar mit einer Rendite von 2,14 Prozent, die bei sinkenden Zinsen an Wert gewinnen würden, wie aus der jüngsten 10-Q-Erklärung der Bank hervorgeht. Die CMA hat außerdem fast 3,1 Milliarden Dollar an nicht realisierten Verlusten aus Wertpapieren und Swaps angehäuft, die im Falle eines Zinsschocks von -100 Basispunkten voraussichtlich um 1,2 Milliarden Dollar sinken werden. Somit scheint die CMA gut aufgestellt zu sein, um sowohl in Bezug auf Erträge als auch Buchwert von einer Zinssenkung zu profitieren.

CMA bleibt trotz einer Dividendenrendite von fast 5 % günstiger als die Konkurrenz

Im Vergleich zu Mitbewerbern ist CMA mit dem 11,3-Fachen des für 2024 erwarteten Gewinns und dem 1,47-Fachen des materiellen Buchwerts je Aktie weiterhin attraktiv bewertet. Darüber hinaus zahlt die Bank eine Dividendenrendite von 4,97 %, was weiterhin eine der besten in der Branche ist. Im Vergleich dazu wird eine der Regionalbanken mit der besten Performance, die Fifth Third Bank (FITB), mit dem fast 13-Fachen des erwarteten Gewinns und dem 2,4-Fachen des Buchwerts gehandelt und zahlt eine Dividendenrendite von 3,28 %. KeyCorp (KEY), eine weitere Regionalbank mit einer satten Dividendenrendite von fast 5 %, wird mit einem erwarteten KGV von 15,37 und einem KUV von 1,68 gehandelt.

Meiner Ansicht nach wird die Dividendenrendite zunehmend an Bedeutung gewinnen, wenn die Fed beginnt, ihre Geldpolitik zu lockern. Dies verschafft CMA außerdem eine relativ gute Ausgangsposition, um sich besser als andere Unternehmen zu entwickeln. Meiner Ansicht nach wurde die Bewertung von CMA durch Bedenken hinsichtlich des Engagements im gewerblichen Immobiliensektor und einer schrumpfenden Bilanz stark beeinträchtigt. Diese Bedenken werden sich in einem Umfeld sinkender Zinsen wahrscheinlich auflösen und den Weg für eine Verbesserung der Bewertungskennzahlen ebnen.

In Bezug auf die Kapitalausstattung liegt die Bank mit einer CET1-Quote von 11,55 % leicht über dem Durchschnitt. Unter Berücksichtigung der Auswirkungen der nicht realisierten AOCI-Verluste sinkt die Quote auf 8,08 %, was immer noch über den regulatorischen Anforderungen von 7 % liegt.

CMA gerät aufgrund des auslaufenden Direct-Express-Vertrags unter Druck bei den Einlagen

Wie oben erwähnt, wird die CMA im Jahr 2025 aufgrund des Ablaufs des Direct-Express-Vertrags mit dem Fiscal Service mit Einlagenabflüssen von rund 3,3 Milliarden Dollar konfrontiert sein, da Comerica nicht als Finanzagent für das Prepaid-Debitkartenprogramm ausgewählt wurde. Darüber hinaus waren die Einlagen von Direct Express unverzinslich. Die Bank beabsichtigt, diese Einlagen langfristig durch andere Kerneinlagen zu ersetzen, während die Auswirkungen kurzfristig voraussichtlich vernachlässigbar sein werden, da die Bank davon ausgeht, dass es ihr gelingen wird, mit dem Fiscal Service eine reibungslose Übergangsphase zu vereinbaren.

Positiv ist, dass die Bank durch die Umschichtung fälliger Wertpapiere einen Zuwachs von 100 Millionen Dollar erwartet, der sich bis Ende 2025 auf 3,1 Milliarden Dollar belaufen wird. Die CMA plant, diese Liquiditätsmenge zu einem viel höheren Zinssatz als bisher anzulegen, was den Anstieg der Einlagenkosten aufgrund des Auslaufens des Direct-Express-Vertrags zumindest teilweise ausgleichen sollte. Das Auslaufen des Direct-Express-Vertrags kommt zumindest zu einem günstigen Zeitpunkt, da die Einlagenkosten aufgrund der Kursänderung der Fed voraussichtlich sinken werden.

Fazit

Regionale Banken haben im aktuellen Hochzinsumfeld insgesamt unterdurchschnittlich abgeschnitten, insbesondere nach dem Debakel der Silicon Valley Bank, aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Qualität der Vermögenswerte, Einlagenabflüssen und Problemen im gewerblichen Immobiliensektor. In einem Umfeld sinkender Zinsen wird das Pendel jedoch bald umschlagen, was die Bilanzen stärken und zu einem Bilanzwachstum führen würde. Comerica ist gut positioniert, um sowohl auf der Ertrags- als auch der Bilanzseite von fallenden Zinsen zu profitieren.

Die Bank erscheint derzeit nicht besonders attraktiv, aber ich denke, das wird sich ändern, wenn die Fed beginnt, die Zinsen zu senken. Die Aktie ist nicht ohne Risiken, die hauptsächlich mit dem Tempo der Zinssenkungen der Fed und der Fähigkeit der CMA zusammenhängen, Einlagen zu niedrigen Kosten anzuziehen. Dennoch bieten die im Vergleich zu Mitbewerbern relativ günstigere Bewertung und die hohe Dividendenrendite meiner Meinung nach ein gutes Risiko-Ertrags-Verhältnis für Anleger.