Selbst bei konservativen Schätzungen ist Alibaba ein Schnäppchen (Rating-Upgrade)

Einführung

Alibaba (NYSE: BABY) hat kürzlich seine Ergebnisse für das erste Quartal veröffentlicht, also dachte ich, ich werfe mal einen Blick auf die Leistung des Unternehmens und schaue, ob sich seit meiner letzten Berichterstattung über das Unternehmen etwas wesentlich geändert hat. Ich werde die wichtigsten Teile des Unternehmens, die dem Unternehmen langfristig helfen werden, und selbst bei konservativen Schätzungen ist das Unternehmen eine gute Investition; daher stufe ich die Aktie auf „Stark kaufen“ hoch und werde in der nächsten Zeit weiterhin Aktien ansammeln, da meine Position derzeit relativ klein ist.

Seit dem letzten Artikel im April ist der Aktienkurs des Unternehmens um fast 20 % gestiegen, im Vergleich zu fast 6 % beim SP500 (SPY). Ich habe also möglicherweise den Tiefpunkt im April abgesteckt, aber alles kann passieren, und wir werden diese Kurse erneut sehen.

Ergebnisse des 1. Quartals

Von oben beginnend, kam BABAs oberste Linie bei 33,47 Mrd. USD, was einem Wachstum von 4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und 685 Mio. USD unter dem Konsens liegt. Der bereinigte Gewinn pro ADS des Unternehmens betrug 2,29 USD, ein Rückgang von 5 % gegenüber dem Vorjahr, aber ein Übertreffen der Konsensschätzungen um 0,20 USD.

In Bezug auf das operative Geschäft war das Betriebsergebnis um 15 % niedriger aufgrund der „Stornierung der aktienbasierten Vergütungsaufwendungen im Zusammenhang mit der Mark-to-Market-Anpassung der gewährten aktienbasierten Vergütungen der Ant Group“. Diese Stornierung erfolgte im Juni 2023, was es schlimmer aussehen lässt, als es ist. Dadurch sehen die Zahlen vom Juni 2023 besser aus. Das Endergebnis des Unternehmens sank um 27 % aufgrund geringerer Betriebserträge und erhöhter Wertminderungen der Investitionen des Unternehmens.

Was die finanzielle Lage des Unternehmens betrifft, so verfügt BABA über fast 63 Milliarden US-Dollar in bar und Äquivalenten, gegenüber 25 Milliarden US-Dollar an langfristigen Schulden. Der Bargeldbestand kann die ausstehenden Schulden problemlos decken, während das Betriebseinkommen des Unternehmens die Zinsaufwendungen des Unternehmens für Schulden problemlos deckt, wobei es im ersten Quartal 2025 eine Zinsdeckungsquote von etwa 18x aufweist.

Insgesamt waren die Ergebnisse meiner Meinung nach eher gemischt. Das Umsatzwachstum ist für ein Unternehmen wie BABA, das im Technologiebereich tätig ist, immer noch eher gering, und auch der Mangel an konkreten Verbesserungen bei den Margen ist nicht gerade erfreulich. Meiner Meinung nach beginnt sich die Lage jedoch zu ändern, und ich werde im nächsten Abschnitt einige der Gründe erläutern, warum ich denke, dass es zu diesen Preisen immer noch ein Schnäppchen ist.

Kommentare zum Ausblick

Cloud und KI

In Bezug auf den weltweiten Marktanteil nimmt Ali Cloud oder Aliyun im Vergleich zu den drei großen Cloud-Anbietern der Welt, vor allem Amazons (AMZN) AWS, Microsofts (MSFT) Azure und in gewissem Maße Googles (GOOGL) Cloud Platform, einen ziemlich niedrigen Platz ein. Diese drei kontrollieren 66 % des weltweiten Cloud-Infrastrukturmarktes. Giganten. Ich denke jedoch, dass es nicht fair ist, sie jetzt schon mit Alibaba zu vergleichen. China allein hat einen riesigen Markt und benötigt viele Cloud-Dienste. Hier ist Alibaba Cloud führend und kontrolliert mehr als ein Drittel des Cloud-Infrastrukturmarktes. Diese Lücke war 2019 noch viel größer, aber andere lokale Cloud-Anbieter wie Tencent (OTCPK:TCEHY) und Huawei und höchstwahrscheinlich die drei genannten haben es geschafft, BABA einen Teil dieser Dominanz abzunehmen. Die jüngsten verfügbaren Quartale deuten jedoch darauf hin, dass BABA es geschafft hat, einen Teil dieser Dominanz wieder zurückzuerobern.

Alibaba investiert auch stark in die umliegenden Regionen, in denen die großen Drei derzeit die Konkurrenz anführen. Weitere Investitionen des Unternehmens in der Zukunft könnten jedoch die Rangliste verändern. Viele Investoren haben gesehen, dass der freie Cashflow des Unternehmens im Vergleich zum Vorjahr um satte 56 % gesunken ist. Wenn man jedoch sieht, dass das Unternehmen die Ausgaben im Zusammenhang mit Aliyun aggressiv erhöht hat, ist der Rückgang meiner Meinung nach gerechtfertigt. Das Unternehmen versucht, weltweit viel wettbewerbsfähiger zu sein und im Inland noch mehr Marktanteile zu gewinnen. Ich denke daher, dass diese Art von Investitionen auf lange Sicht Früchte tragen sollten.

Außerhalb Chinas und der umliegenden Regionen wird es viel schwieriger sein, an Fahrt aufzunehmen. Im Transkript wird jedoch erwähnt, dass Aliyun ein wichtiger Cloud-Dienstleister für die Olympischen Spiele in Frankreich war, was dem Unternehmen viel Aufmerksamkeit verschafft und ein Zeichen dafür sein könnte, dass das globale Publikum für Alternativen zu den drei großen, etablierten Cloud-Anbietern offen ist. Das sagt mir, dass BABA über die notwendige Infrastruktur für ein so großes Projekt wie die Olympischen Spiele verfügt. Das Unternehmen verfügt über die technischen Fähigkeiten und die globale Reichweite, die zur Unterstützung eines solchen Projekts erforderlich sind. Ein weiterer Grund könnte die Kosteneffizienz gewesen sein, aber die Olympischen Spiele sind ein so hochkarätiges Ereignis, dass ich nicht glaube, dass die Organisatoren in Frankreich an der besten Servicequalität sparen würden, um ein paar Dollar zu sparen. Das bedeutet, dass Aliyun genauso gut oder sogar besser ist als die großen Drei.

Die Zahlen, die die Cloud derzeit in Bezug auf die Einnahmen erzielt, sind nicht sehr beeindruckend, und ich würde mir wünschen, dass sie sich verbessern. Mir gefällt, wie sich diese im Laufe der Zeit entwickelt haben, insbesondere in Bezug auf den Betrieb. Das EBITA des Segments ist im Jahresvergleich um 155 % gestiegen, was auf eine viel bessere Effizienz und Rentabilität hindeutet, und ich glaube, es gibt noch viel mehr Raum für Wachstum.

AIDC

Der Versuch des Unternehmens, über China hinaus zu expandieren, hat im letzten Quartal ein ordentliches Umsatzwachstum gezeigt, und ich erwarte nicht, dass dieses Segment in absehbarer Zeit profitabel wird, da BABA kontinuierlich in die globale Reichweite investiert, um die Kundenzufriedenheit durch noch bessere Lieferzeiten zu verbessern, die Organisationsstruktur des Segments zu überprüfen, um zu sehen, wo Effizienzsteigerungen zur weiteren Optimierung der Logistik möglich sind, und weiterhin in neue Produkte und Innovationen investiert. Künstliche Intelligenz – obwohl es nur sehr wenige Belege dafür gibt, wie sie die Abläufe im gesamten Unternehmen verbessern wird – setzt das Unternehmen auf bedeutende Auswirkungen auf die Effizienz und die Verbesserung des Benutzererlebnisses. Meine größte Sorge hier ist, ob sich der ganze KI-Hype am Ende tatsächlich lohnen wird. Alle Unternehmen investieren massiv in KI. Milliarden werden in die Technologie gesteckt, während es noch keine Einnahmen gibt, um all diese Investitionen zu stützen. Ich hoffe, wir werden bald die Ergebnisse sehen, und ich hoffe, es lohnt sich. Dennoch bin ich sicher, dass Unternehmen wie BABA wissen, wie die zukünftigen Einsparungen aussehen sollten, und wenn sie jetzt so viel investieren, bedeutet das, dass es sich lohnen wird. Ich werde alle derartigen Kommentare vorerst für bare Münze nehmen.

Es ist nicht ungewöhnlich, dass ein Segment seinen Umsatz deutlich steigert, aber dennoch unrentabel ist. Das passiert vielen Unternehmen aufgrund hoher Investitionen, sodass alle Pläne, die das Unternehmen für AIDC in Bezug auf die langfristige Effizienz hat, am Ende Früchte tragen sollten. Darüber hinaus ist es nicht ungewöhnlich, dass Unternehmen, um Marktanteile zu gewinnen, die Konkurrenz unterbieten, und ich bin sicher, dass dies eine erhebliche Rolle bei der operativen Unterleistung von AIDC spielt.

Finanzlage

Der letzte Grund, warum ich das Unternehmen zu diesen Preisen für ein Schnäppchen halte, ist seine Bilanz, die mich an die von Meta Platforms (META) erinnert, als es Anfang 2023 noch richtig verhasst war. Im ersten Quartal 2025 verfügte das Unternehmen über rund 62 Milliarden Dollar in bar und Äquivalenten gegenüber 24,5 Milliarden Dollar an langfristigen Schulden. Das Unternehmen ist mit Bargeld überschwemmt und kann die ausstehenden Schulden problemlos decken. Darüber hinaus erwirtschaftete das Unternehmen einen Betriebsgewinn von rund 5 Milliarden Dollar, während es für das Quartal rund 300 Millionen Dollar an Zinsaufwendungen für Schulden auszahlte, was bedeutet, dass die Zinsdeckungsquote von BABA bei etwa 16x liegt, deutlich über dem 2x, das Analysten für gesund halten, und dem 5x, das ich fordere, weil ich lieber viel konservativer bin. Diese Position ermöglicht dem Unternehmen viel Flexibilität bei der Verwendung seiner Ressourcen, und ich bin sicher, dass das Management all dieses Kapital nutzen wird, um weiterhin innovativ zu sein, seine Reichweite zu erweitern und seine Wettbewerbsfähigkeit in Zukunft aufrechtzuerhalten.

Schauen wir uns ein aktualisiertes Bewertungsmodell von BABA an.

Bewertung

Wie üblich werde ich konservativ, aber realistisch bleiben. Was die Umsätze angeht, erwarte ich nicht, dass das Unternehmen so hohe Wachstumsraten erzielt wie in den letzten 10 Jahren. Die 10-Jahres-CAGR liegt bei satten 30 %, was ich nicht für realistisch halte, wenn man bedenkt, dass die 5-Jahres-CAGR auf etwa 16 % gesunken ist, während sie in den letzten 3 Jahren auf -1,4 % gesunken ist. Ein negatives Wachstum ist auch deshalb unangemessen, weil die letzten Jahre auf das explosive Wachstum der Pandemie-Lockdowns folgten, sodass Vergleiche schwierig sind. Im jüngsten Transkript erwähnte das Unternehmen, dass es für die zweite Jahreshälfte mit einem zweistelligen Wachstum rechnet. Das sind großartige Neuigkeiten; ich werde diese Kommentare jedoch mit Vorsicht genießen, daher gehe ich für meine konservativen Schätzungen davon aus, dass der Umsatz des Unternehmens im nächsten Jahrzehnt um etwa 6 % CAGR wächst.

Für Margen und Gewinn pro Aktie erwarten Analysten einen Gewinn von 8,78 USD pro ADS, was einem Wachstum von etwa 2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das erscheint mir vernünftig. Ich habe meine Annahmen jedoch etwas weiter gesenkt und die Margen während des gesamten Modellzeitraums unverändert gelassen, um sie konservativ zu halten.

Für die DCF-Analyse wollte ich den WACC des Unternehmens als Abzinsungssatz verwenden, aber für den Fall, dass die obigen Annahmen nicht konservativ sind. Der WACC des Unternehmens liegt bei etwa 7,23 %, ich habe mich jedoch für 10 % entschieden, um es konservativ zu halten. Ich verwende auch 2,5 % als meine Endwachstumsrate. Darüber hinaus habe ich den endgültigen inneren Wert der Konsistenz halber um weitere 30 % abgezinst, wie ich es in meiner ursprünglichen Berechnung getan hatte. Davon abgesehen liegt der (konservative) innere Wert von BABA bei etwa 109 USD pro Aktie, was bedeutet, dass es immer noch mit einem Abschlag zum fairen Wert gehandelt wird.

Risiken für die Arbeit

Das größte Risiko, das das Aufwärtspotenzial des Unternehmens einschränken könnte, ist meiner Meinung nach die negative Stimmung gegenüber allem, was mit China zu tun hat. Viele Investoren sind keine Fans der Allmacht der chinesischen Regierung, die im Handumdrehen die Kontrolle übernimmt und ein Unternehmen komplett verändert. BABA ist in dieser Hinsicht nichts Neues. Es besteht ein echtes Risiko, dass die Regierung entscheidet, dass BABA etwas tut, das nicht im besten Interesse der Wirtschaft ist, und eingreift und den Fortschritt stört. Ich sage dazu: Behalten Sie Ihre Position im Griff und seien Sie damit einverstanden, sie zu verlieren, wenn so etwas jemals passiert. Meiner Meinung nach ist das Risiko es wert. Besonders jetzt, da Peking seine Untersuchung gegen BABA wegen monopolistischer Praktiken abgeschlossen hat, was bedeutet, dass dieses Risiko sehr gering ist.

Wie ich bereits erwähnt habe, bringen all die Investitionen in KI bisher noch keine Gewinne. Theoretisch klingt es so, als würde KI die Effizienz steigern und den Unternehmen viel Geld sparen, aber was passiert, wenn die Kosteneinsparungen die Investitionen nicht aufwiegen? Dann haben wir ein Problem. Vielleicht werden Milliarden verschwendet, aber andererseits wird auch viel gespart, wenn die Unternehmen aufhören, all dieses Geld in etwas zu stecken, das sich am Ende als nicht lohnenswert herausgestellt hat.

Der internationale Teil des Unternehmens könnte weiterhin große Verluste machen und letztlich nicht durchstarten, was das Unternehmen dazu zwingen würde, sich von dem Vorhaben zu trennen, was möglicherweise ebenfalls eine Milliardenverschwendung wäre.

Schlussbemerkungen

Ich glaube, dass das Unternehmen angesichts der Risiken und meiner konservativen Einschätzungen eine Heraufstufung der Bewertung auf „stark kaufen“ verdient. Die oben genannten Gründe sagen mir, dass es viel Potenzial für eine gute zukünftige Entwicklung gibt, und da die Risiken eines erneuten Eingreifens Chinas derzeit sehr gering sind und das Unternehmen eine hervorragende Bilanz hat, bin ich zuversichtlich, dass der Aktienkurs in den nächsten 3 bis 5 Jahren seinen Aufwärtstrend fortsetzen wird. Ich habe derzeit eine sehr kleine Position, die ich im Laufe des Jahres aufstocken werde, je nachdem, in welche Richtung sich die Weltwirtschaft entwickelt. Es herrscht große Nervosität auf den Märkten. Die Gespräche über eine Rezession kamen im letzten Monat wieder auf, und die Volatilität hält alle auf Trab.

Dennoch sollte der Aktienkurs des Unternehmens irgendwann eine Trendwende erleben und wir werden hoffentlich nicht enttäuscht sein. Ein Unternehmen wie BABA erfordert viel Geduld.