Kommentar zur ClearBridge Large-Cap-Wachstumsstrategie Q3 2024

Von Peter Bourbeau und Margaret Vitrano

Zyklische Züchter übernehmen die Führung

Marktübersicht

Die Volatilität nahm im dritten Quartal zu, da eine Reihe schwacher Arbeitsmarktberichte eine Wachstumskrise auslöste, die Teile des US-Aktienmarkts in eine kurze Korrektur versetzte. Beflügelt durch die ehrgeizige Zinssenkung der Federal Reserve um 50 Basispunkte erholten sich die Aktien und schlossen den Berichtszeitraum mit deutlichen Gewinnen ab. Der S&P 500 Index (SP500) (SPX) stieg um 5,89 %, während der Small-Cap-Russell 2000 Index (RTY) um 9,27 % zulegte, da die Aktienführerschaft über die „Magnificent Seven“ hinaus ausgebaut wurde.

Gewinnmitnahmen bei Mega-Caps und erste Anzeichen einer möglichen Marktrotation führten dazu, dass Wachstumsaktien in diesem Quartal hinter dem Wert zurückblieben. Der Referenzindex Russell 1000 Growth Index stieg um 3,19 % und blieb damit um über 620 Basispunkte schlechter als der Russell 1000 Value Index (+9,43 %).

Während des größten Teils des Jahres 2023 und der ersten Hälfte des Jahres 2024 führten momentumorientierte und KI-gesteuerte Wachstumsaktien den Markt an. In diesem Umfeld verzeichnete die ClearBridge Large Cap Growth Strategy eine stärkere Beteiligung unserer ausgewählten Gruppe wachstumsstärkerer Unternehmen. In ausgewogeneren Märkten, wie dem, der das dritte Quartal prägte, sehen wir breitere Beiträge, wobei die Performance stärker von unseren stabilen und zyklischen Wachstumsbeständen getragen wird.

Die Strategie übertraf im Berichtszeitraum die Benchmark, unterstützt durch diese Betonung der Diversifizierung. Auf Sektorebene wurde die Performance von den Sektoren Gesundheitswesen, Kommunikationsdienste und Industrie angeführt. Auf Aktienebene erhielt die Strategie bedeutende Beiträge von Meta Platforms (META), UnitedHealth Group (UNH) und Equinix (EQIX) aus unserem stabilen Investitionsbereich sowie PayPal (PYPL), Sherwin-Williams (SHW) und RTX der zyklische Eimer.

Da sich die Strategie an einem historisch konzentrierten Russell 1000 Growth Index orientiert, ist eine unserer Prioritäten die Verwaltung des Mega-Cap-Engagements des Portfolios. Da wir nicht die gesamten „Magnificent Seven“ mit Marktgewicht besitzen können, müssen wir bewerten, welche Unternehmen am besten positioniert sind, um in den nächsten drei bis fünf Jahren eine Outperformance zu erzielen, und im vergangenen Jahr haben wir bei der Auswahl der Unternehmen, die über- bzw. untergewichtet werden sollen, gute Arbeit geleistet . Die Performance der Magnificent Seven ist im Jahr 2024 weiter unterschiedlich ausgefallen, weshalb es umso wichtiger ist, sowohl in dieser Gruppe als auch im übrigen Wachstumsmarkt eine solide Aktienauswahl zu treffen.

Anlage 1: The Divergent 7

Wie in Abbildung 2 dargestellt, weist die Strategie im Vergleich zu unserer Benchmark eine deutliche Untergewichtung der Magnificent Seven auf. Dies geschieht mit der Absicht, einerseits das Risiko einer kleinen, aber leistungsstarken Kohorte von Wachstumsunternehmen umsichtig zu steuern und andererseits die attraktiveren Chancen, die unsere Fundamentalanalyse aufdeckt, voll auszunutzen.

Abbildung 2: Management des Mega-Cap-Engagements

Portfoliopositionierung

Einer der Schlüssel zu den jüngsten Ergebnissen und zur Erzielung einer konsistenten, langfristigen Leistung über Marktzyklen hinweg ist unsere Einstellung zum Risiko. Während unseres Investment-Diligence-Prozesses und der laufenden Arbeit an Portfoliobeständen konzentrieren wir uns darauf, wie unsere These falsch sein könnte und welche Auswirkungen diese Szenarien auf die Aktienbewertung hätten. Die Sensibilität gegenüber der Bewertung steht im Mittelpunkt unserer Portfoliokonstruktionsbemühungen und verhindert, dass wir eine bestimmte Aktie oder ein bestimmtes Thema besitzen, deren Preis uns nicht gefällt. Ein gutes Beispiel ist Accenture (ACN), ein Neuzugang im zweiten Quartal. Die Aktie stand mehrere Jahre lang auf unserem Whiteboard und wir blieben geduldig, bis die Volatilität einen attraktiven Einstiegspunkt schuf. Wir haben die Position im dritten Quartal weiter aufgestockt.

Ebenso nutzten wir die Neuausrichtung des Geschäfts bei Starbucks (SBUX) im dritten Quartal, um eine Position im globalen Kaffeeeinzelhändler aufzubauen. Ein Zusammenspiel verschiedener Faktoren, darunter verschlechterte Betriebsabläufe auf Filialebene und lange Wartezeiten der Verbraucher, Ermüdung der Verbraucher aufgrund hoher Preise und nachlassendes Engagement bei gelegentlichen Starbucks-Kunden, hat zu einem rückläufigen Umsatzwachstum in den USA im selben Geschäft geführt. Auch wenn der weitere Weg voraussichtlich eine erneute Investition in das Unternehmen erfordern wird, weist das Geschäft von Starbucks viele Vorzüge auf, darunter seinen starken Markennamen und seine branchenführende Marktposition. Als Reaktion auf die jüngsten Herausforderungen hat Starbucks Brian Niccol zum Change-Agent-CEO ernannt, den wir aus der Beteiligung von Chipotle Mexican Grill (CMG) während der Trendwende kennen. Niccol kann auf eine erfolgreiche Erfolgsbilanz bei Investitionen in Produktinnovationen und der Behebung von Ausführungsproblemen zurückblicken, die unserer Meinung nach die größten Herausforderungen sind, vor denen Starbucks heute steht. Starbucks repräsentiert die Art von erfolgreichem Ansatz, den wir in der Vergangenheit befolgt haben: Wir konzentrieren uns auf hochwertige Unternehmen und Marken und achten gleichzeitig auf den Einstiegspunkt in Investitionen mit attraktiven Risiko-Rendite-Chancen.

Auf der Verkäuferseite bleiben wir diszipliniert dabei, unsere These für jeden Underperformer zu überdenken und festzustellen, ob wir immer noch großes Vertrauen in das Unternehmen haben. Diese Analyse führte dazu, dass wir im Laufe des Quartals drei Positionen auflösten, die wir schrittweise reduziert hatten.

Estee Lauder (EL), eine bekannte globale Kosmetik- und Hautpflegemarke für Basiskonsumgüter, wurde Ende 2022 als zyklische Turnaround-Investition gekauft. Zu diesem Zeitpunkt hatte das Unternehmen seine Gewinnaussichten aufgrund der schwachen Geschäftsentwicklung bereits gesenkt. Das margenstarke Hautpflegegeschäft ist vor allem auf die aufgeblähten Lagerbestände im Vertriebskanal für den Reiseeinzelhandel in Asien zurückzuführen. Obwohl wir wussten, dass die Verbesserung der operativen Marge ein Weg sein würde, hielten die schwachen Ergebnisse in China länger an und waren ausgeprägter, als wir erwartet hatten. Der Ausblick von Estee Lauder für das Geschäftsjahr 2025 deutet auf ein weiteres Jahr voller Herausforderungen in seinen Endmärkten hin. Obwohl wir immer noch der Meinung sind, dass die langfristige Rentabilität von Estee Lauder unterschätzt wird, haben wir die Position im Quartal vollständig aufgegeben, da keine klare Sicht auf eine grundlegende Verbesserung des Geschäfts besteht.

Atlassian (TEAM), Hersteller von Workflow- und Kollaborationssoftware, wurde ebenfalls verkauft, da das Unternehmen weiterhin unter dem Druck sitzt, Ausgaben durch Endkunden zu tätigen, die den Personalbestand rationalisieren und die Budgets für Informationstechnologie neu priorisieren. Das Unternehmen führt außerdem eine On-Premise-zu-Cloud-Migration durch, die zu zunehmender Volatilität der Betriebsergebnisse geführt hat.

Schließlich haben wir unsere Position im Tier-1-Automobilzulieferer Aptiv (APTV) verkauft. Ein Teil unserer ursprünglichen Investitionsthese für Aptiv bestand darin, dass das Unternehmen im Vergleich zu seinen Mitbewerbern einen Premium-Multiplikator erzielen sollte, da sein Produktportfolio gut positioniert war, um Marktanteile zu gewinnen, da sich die Automobilproduktion hin zu Elektrofahrzeugen verlagerte. Allerdings haben die schwache weltweite Automobilnachfrage und die langsamere Verschiebung hin zu Elektrofahrzeugen das Geschäft von Aptiv unter Druck gesetzt und das Unternehmen gewinnt Marktanteile langsamer als erwartet. Während sich Aptiv in puncto Rentabilität gut entwickelt hat und zu einer günstigen Bewertung gehandelt wird, rechnen wir nicht mit einer Multiplikatorexpansion im gleichen Ausmaß, da das Wachstum des Unternehmens im Vergleich zum Markt weiterhin schwach ist.

Dieser Fokus auf Konsistenz leitet auch unsere regelmäßige Reduzierung leistungsstarker Titel, um das aktienspezifische Risiko und das Gesamtrisiko des Portfolios zu verwalten. Im Laufe des Quartals haben wir Nvidia (NVDA) weiter reduziert und den GPU-Chiphersteller von einer aktiven Gewichtung im Portfolio auf eine Untergewichtung gegenüber der Benchmark reduziert. Wir glauben weiterhin an die 10-jährige Entwicklung von Nvidia, da Hyperscaler und Unternehmenskunden in GPU-Architekturen investieren. Allerdings haben wir unsere Nvidia-Position reduziert, da ihre Bewertung nun besser den robusten Wachstumspfad des Unternehmens widerspiegelt und die Schätzungen auf ein Niveau gestiegen sind, das einen sehr steilen Wachstumspfad erfordert, um eine weitere Wertsteigerung der Aktie voranzutreiben.

Ausblick

Unser Fokus liegt weiterhin auf der Verwaltung der Strategie für ein breites Spektrum möglicher Ergebnisse. Dies erreichen wir, indem wir durch den Besitz defensiverer Unternehmen wie dem Versicherungsmakler Marsh & McLennan (MMC), dem Luft- und Raumfahrt- und Verteidigungsunternehmen RTX und dem diversifizierten Energieversorger NextEra Energy (NEENEE) etwas Ballast in das Portfolio einbauen. Für uns ist der Besitz dieser Unternehmen mit dem Abschluss einer Versicherungspolice vergleichbar; Die Versicherung ist mit Kosten verbunden, da sie in Momentum-Märkten wahrscheinlich ins Hintertreffen geraten, aber bei einem Marktausverkauf dürfte sich diese Versicherung in Form einer besseren Absicherung nach unten auszahlen.

Volatilität und Varianz sind derzeit hoch, da die Märkte versuchen, mehrere mögliche Ergebnisse der Präsidentschaftswahlen einzupreisen und das Tempo künftiger Zinssenkungen abzuschätzen. Wir haben zuvor gesagt, dass die Lockerung der Geldpolitik zur Stabilisierung der Aktien beitragen sollte, da das Wirtschaftswachstum nachlässt und die Expansion in der Spätphase des Zyklus nach ihrem nächsten Katalysator sucht. Unabhängig davon, ob sich das Wachstum wieder beschleunigt oder das Rezessionsrisiko zunimmt, sind wir mit der Konstruktion unseres Portfolios zufrieden. Wenn das erstere Szenario eintritt, dürfte sich unser zyklisches Engagement positiv auswirken, während wir im letzteren Fall zuversichtlich sind, dass unsere stabilen und ausgewählten Namen ein über dem Marktdurchschnitt liegendes organisches Wachstum generieren können.

Portfolio-Highlights

Die ClearBridge Large Cap Growth Strategy übertraf im dritten Quartal ihre Benchmark Russell 1000 Growth Index. Auf absoluter Basis lieferte die Strategie positive Beiträge in sieben der zehn Sektoren, in die sie investiert wurde (von insgesamt 11 Sektoren). Den größten Beitrag zur Performance leisteten die Sektoren Gesundheitswesen, Finanzen und Industrie, während die Sektoren IT und zyklische Konsumgüter die größten Verlustbringer waren.

Im Vergleich zur Benchmark trugen die allgemeine Aktienauswahl und die Sektorallokation zur Wertentwicklung bei. Insbesondere die Aktienauswahl in den Sektoren Gesundheitswesen und Kommunikationsdienstleistungen war der Haupttreiber der Ergebnisse. Auch Übergewichtungen in den Bereichen Industrie, Versorger, Finanzen und Immobilien sowie eine Untergewichtung im IT-Bereich erwiesen sich als vorteilhaft. Die Aktienauswahl in den Sektoren Nicht-Basiskonsumgüter und IT beeinträchtigte hingegen die Performance.

Auf Einzeltitelbasis waren Meta Platforms, Apple, UnitedHealth Group, Sherwin-Williams und PayPal die größten absoluten Leistungsträger. Die größten Verlustbringer waren ASML, Amazon.com (AMZN), Microsoft (MSFT), Nvidia und Adobe (ADBE).

Peter Bourbeau, Geschäftsführer, Portfoliomanager

Margaret Vitrano, Geschäftsführerin, Portfoliomanagerin

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Leistungsquelle: Intern. Benchmark-Quelle: Standard & Poor’s.

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Ursprünglicher Beitrag

Anmerkung des Herausgebers: Die zusammenfassenden Aufzählungszeichen für diesen Artikel wurden von Seeking Alpha-Redakteuren ausgewählt.