In den letzten Jahren hat sich CVS Health zu viel mehr als nur der kleinen Einzelhandelsapotheke entwickelt, als die Verbraucher es in der Vergangenheit kannten.
Im Jahr 2018 kaufte das in Woonsocket, Rhode Island, ansässige Unternehmen seine Versicherungssparte Aetna für rund 70 Milliarden US-Dollar. Im Jahr 2023 kaufte das Unternehmen dann das Home-Care-Unternehmen Signify Health und das Primary-Care-Unternehmen Oak Street Health für 8 bzw. 10,6 Milliarden US-Dollar. CVS besitzt außerdem einen der größten Apotheken-Benefit-Manager des Landes – CVS Caremark. All dies zusätzlich zum Betrieb von mehr als 9.000 Apothekenstandorten im ganzen Land.
Laut Dr. Adam Brown, einem Notarzt und Gründer des Gesundheitsberatungsunternehmens ABIG Health, bestand der Grund für die Integration dieser Unternehmen darin, sowohl die Effizienz zu verbessern als auch den Gewinn zu maximieren. Dies scheint sich jedoch als schwierig zu erweisen, da der Gesundheitsriese Berichten zufolge die Aufteilung seiner Einzelhandels- und Versicherungseinheiten prüft, wie Reuters Anfang des Monats berichtete. Einzelhändler hatten in letzter Zeit Probleme im Gesundheitswesen, obwohl einige Experten immer noch davon ausgehen, dass CVS ein Spitzenreiter ist.
Die Gerüchte über eine mögliche Auflösung sind nicht ganz überraschend, da das Unternehmen mit zahlreichen Gegenwinden zu kämpfen hat. Allerdings ist sich Brown nicht sicher, ob eine Trennung die beste Idee für das Unternehmen wäre.
„Wenn sie sich trennen würden, wären die Fundamentaldaten des Marktes unverändert [that] Unternehmen schneiden besser ab, wenn sie ihre Wertschöpfungsketten integrieren“, sagte er. „Wir sehen das überall im Gesundheitswesen. Sie wären also gewissermaßen ein Ausreißer, wenn sie versuchen würden, den Trend umzukehren. … Die Frage ist: Suchen die Investoren nach einem schnellen Ausverkauf, um der Organisation wieder Rentabilität zu verleihen, oder wollen sie Kapital zurück in die Organisation bringen?“
Er fügte hinzu, dass die Aufteilung zwar eine kurzfristige Lösung sei, dem Unternehmen aber langfristig möglicherweise nicht helfe.
Ein Sprecher des Unternehmens – David Whitrap, Vizepräsident für externe Angelegenheiten – sagte: „Das Managementteam und der Vorstand von CVS Health suchen kontinuierlich nach Möglichkeiten, um Shareholder Value zu schaffen.“ Er fügte hinzu, dass sich das Unternehmen weiterhin „auf die Steigerung der Leistung und die Bereitstellung hochwertiger Gesundheitsprodukte und -dienstleistungen konzentriert, die durch unsere unübertroffene Größe und unser integriertes Modell ermöglicht werden“.
Der Gegenwind
CVS Health ist mit einer Vielzahl von Gegenwinden konfrontiert. Medicare Advantage, das einen großen Teil des Geschäfts von CVS Health ausmacht, verzeichnet eine zunehmende Auslastung, die sich negativ auf die Rentabilität auswirkt. Die Apotheken von CVS stehen im Wettbewerb mit Unternehmen wie Amazon und Mark Cubans Cost Plus Drugs. Darüber hinaus werden PBMs von der Bundesregierung verstärkt unter die Lupe genommen, und die FTC hat kürzlich die drei führenden Unternehmen – darunter CVS Caremark – wegen der Insulinpreise verklagt.
Und CVS ist nicht der Einzige, der mit Gegenwind zu kämpfen hat. Auch UnitedHealthcare, Cigna und Walgreens kämpfen mit Herausforderungen.
„Jeder in diesem Bereich steht unter dem gleichen Druck“, sagte Dr. Robert Pearl, ehemaliger CEO der Permanente Medical Group und derzeitiger Professor an der Stanford University School of Medicine und der Stanford Graduate School of Business sowie Autor und Podcaster im Gesundheitswesen. „Normalerweise würden Unternehmen sich auf die Bereiche mit hoher Rentabilität konzentrieren, wenn sie in anderen Bereichen Gegenwind haben, aber es gibt keinen Ort, an dem sie Zuflucht vor dem Sturm finden können, weil derzeit kein Teil ihres Geschäfts in die Höhe schnellen kann.“ Sie sind nicht in Gen AI, sie sind nicht in GLP-1s. Sie sind nicht dort, wo alle Gewinne im Gesundheitswesen erzielt werden. Sie sitzen dort, wo der ganze Gegenwind herrscht.“
Brown schloss sich Pearl an und bemerkte, dass viele Herausforderungen für CVS von Medicare Advantage herrühren, das Aetna, Oak Street Health und Caremark betrifft. Im Jahr 2024 traf CVS die strategische Entscheidung, sich darauf zu konzentrieren, mehr Senioren in sein Medicare Advantage-Produkt aufzunehmen, aber mehr Menschen nehmen Gesundheitsdienstleistungen in Anspruch, als das Unternehmen erwartet hatte.
„Mit zunehmender Auslastung gingen die Gewinnmargen zurück“, erklärte Brown. „Das Ziel eines Medicare Advantage-Programms besteht nicht nur darin, Einnahmen durch die Erhöhung der Anzahl der Personen zu erzielen, die sich für ihre Programme anmelden, sondern auch darin, deren Inanspruchnahme zu reduzieren, sodass die Einsparungen als Rentabilität erhalten bleiben.“
In der letzten Telefonkonferenz des Unternehmens am 7. August wiesen Führungskräfte wiederholt auf den Druck auf das Medicare Advantage-Geschäft hin und versprachen, dass es im Jahr 2025 bessere Margen erzielen werde, heißt es in einer Niederschrift der Telefonkonferenz.
„Im Juni haben wir unsere Angebote für den Medicare Advantage-Plan 2025 eingereicht“, sagte Karen Lynch, CEO von CVS Health, in der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen. „Unsere Angebote wurden einer strengen internen Prüfung unterzogen und wir sind von unserer Preisgestaltung für 2025 überzeugt, die umsichtige Annahmen über die Auslastungstrends widerspiegelt. Es wird erwartet, dass die von uns ergriffenen Maßnahmen im Jahr 2025 zu einer Margenerholung um 100 bis 200 Basispunkte gegenüber unserem aktuellen Ausgangswert führen und den mehrjährigen Weg zur Erreichung der Zielmargen von 4 bis 5 % einleiten werden.“
Wie bereits erwähnt, ist der Gegenwind nicht nur auf Medicare Advantage zurückzuführen. In seinem Bestreben, ein Schwergewicht im Gesundheitswesen zu werden, tätigte CVS eine Akquisition in der Senioren-Grundversorgung. Und ein Gesundheitsexperte sagte, dass das Unternehmen damit zu viel für Oak Street Health bezahlt habe, als es 10,6 Milliarden US-Dollar ausgab. Laut Ari Gottlieb, Direktor von A2 Strategy Corp., wäre das Unternehmen für Grundversorgung derzeit wahrscheinlich etwa 2 bis 3 Milliarden US-Dollar wert. Mit Ausnahme von Astrana – einem Unternehmen, das Anbietern dabei hilft, sich in der wertorientierten Pflege zu engagieren – gehen sie viel Risiko ein Unternehmen der Grundversorgung wurden durch V28, das neue hierarchische Zustandskategorienmodell von CMS, das im Jahr 2024 eingeführt wurde und über drei Jahre schrittweise eingeführt wird, beeinträchtigt. Es ändert die Art und Weise, wie die Risikoanpassungswerte von Medicare Advantage berechnet werden.
„Oak Street wird die Bilanz weiterhin belasten“, erklärte Gottlieb.
Wird sich CVS angesichts der Herausforderungen auflösen?
Es ist schwer, mit Sicherheit zu sagen, ob CVS Health tatsächlich auseinanderbrechen wird, insbesondere wenn es scheinbar keine einfache Möglichkeit gibt, die Teile zu trennen. Dies gilt insbesondere für CVS Caremark, da das PBM laut Pearl sowohl für den Einzelhandelsapothekenbereich als auch für den Versicherungs- und Pflegedienstbereich von Vorteil ist.
„Sie stecken also fest, und deshalb glaube ich am Ende nicht, dass sie wissen, was sie tun werden, aber sie werden darüber nachdenken“, sagte Pearl. „Und wenn sie einen guten Weg finden, sich in zwei Teile aufzuteilen, ohne dass einer der Teile große finanzielle Probleme hat, könnten sie es tun.“
Aber auch Pearl war auf der sicheren Seite.
Er glaubt, dass das Unternehmen wahrscheinlich keinen einfachen Weg finden wird, sich aufzulösen, und dies daher wahrscheinlich auch nicht tun wird. Er fügte hinzu, dass eine Spaltung die Probleme des Unternehmens nicht wirklich lösen würde und „eine Gelegenheit für Synergien verschenken“ würde, obwohl dadurch vielleicht kurzfristig etwas Geld gespart werden würde, um die Aktionäre zu beruhigen.
Im Gegensatz dazu sagte Gottlieb, dass der sauberste Weg, CVS Health aufzuspalten, wahrscheinlich darin bestünde, das Einzelhandelsapothekengeschäft vom Versicherungsgeschäft zu trennen, fragte sich aber auch, wohin das PBM-Geschäft Caremark gehen würde. Auf die Frage, ob das Unternehmen seiner Meinung nach auseinanderbrechen sollte, antwortete er, dass CVS „etwas tun“ müsse und ein Ausgangspunkt dafür der Verkauf von Oak Street Health und Signify sei. Er fügte hinzu, dass sich das Geschäft von Aetna wahrscheinlich am einfachsten durch Preiserhöhungen und Leistungskürzungen umkehren lässt.
Letztendlich dürften die Diskussionen über einen Auseinanderbruch jedoch laut Brown auf den Druck von Investoren zurückzuführen sein. Er sagte, dass Investoren und Vorstände normalerweise gerne Entscheidungen sehen würden, die Auswirkungen auf das nächste Quartal haben. Erwähnenswert ist auch, dass CVS auf andere Weise Kürzungen vorgenommen hat, unter anderem durch die kürzliche Ankündigung von Entlassungen von rund 2.900 Mitarbeitern.
„Dies könnte ein Vorstoß der Anleger sein, da sich Oak Street Health nicht so gut entwickelt hat wie erhofft“, sagte er. „Es gab auch unmittelbare Bedenken hinsichtlich des Medicare Advantage-Marktes und der Frage, wie sich die Nutzung auf die Rentabilität auswirkt. … Ein potenzieller Zusammenbruch oder der Verkauf eines Teils des Unternehmens kann also kurzfristig einen Gewinn bringen, aber auf lange Sicht ist es möglicherweise kein Vorteil für das Unternehmen.“
Es scheint, dass selbst Experten – Brown, Pearl und Gottlieb – hinsichtlich der Möglichkeit einer Spaltung geteilter Meinung sind.
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