Das institutionelle Maklerunternehmen geht davon aus, dass das Geschäftsjahr 25 ein Jahr der Normalisierung des Gewinnwachstums sein wird, geht jedoch davon aus, dass bei den Banken angemessene Bewertungen und ein starkes Gewinnwachstum zusammentreffen.
Bearbeitete Auszüge aus einem Chat über die Gewinnsaison für das zweite Quartal, Marktbewertung und Investitionsmöglichkeiten:
Die Gewinnsaison für das zweite Quartal erweist sich als nicht gut genug, insbesondere angesichts der hohen Bewertungen, zu denen der Markt gehandelt wird. Wie schätzen Sie die Gesamtzahlen bisher ein? In der bisherigen Q2FY25-Berichtssaison liegt das aggregierte PAT-Wachstum des NSE500 (Jahresvergleich, %) bei ~6 %, angetrieben durch IT (~11 %) und BFSI (~10 %). Das Gewinnwachstum von NSE500 ex-BFSI und IT ist mit -0,6 % negativ geworden, belastet durch Cement & Building Materials und O&G.
Aber die Gewinndynamik (PAT QoQ%) für BFSI, andere inländische zyklische Werte und FMCG lässt deutlich nach. Insgesamt bleiben die Aussichten für die Verbrauchernachfrage schwach; Der städtische FMCG-Konsum schwächt sich ebenso ab wie bei Nicht-Basisprodukten. Allerdings zeigte die Bankkreditumfrage der RBI einen gewissen Optimismus hinsichtlich der Kreditnachfrage im dritten Quartal des Geschäftsjahres 25, was positiv ist. Mal sehen, wie sich die Festtage entwickeln
Glauben Sie, dass Gewinne das größte Risiko für den Markt in Samvat 2081 darstellen können? Welche Strategie verfolgen Sie in dieser Phase des Marktes, in der sich FIIs zurückziehen, DIIs und Privatanleger sehr optimistisch sind und die Ergebnisse des zweiten Quartals zu Herabstufungen führen? Ja, es ist eines der größten Risiken, insbesondere wenn die Marktbewertungen hoch sind . Da der Hebel zur Margenexpansion (CPI-WPI-Spread) nicht mehr verfügbar ist, wird mit einer Normalisierung der Erträge gerechnet. Die Nachfragebedingungen zeigen Anzeichen einer Schwäche. Solange das Gewinnwachstum stark ist, sind hohe Bewertungen immer noch tragbar, doch im aktuellen Umfeld, in dem sich das Gewinnwachstum verlangsamt und die Gewinnherabstufungen zunehmen, ist dies gefährdet. Der CPI-WPI-Spread wirkt sich tendenziell positiv auf die Bruttomargen von Unternehmen aus, aber jetzt ist dieser Hebel nicht mehr unterstützend. Unsere Strategie ist einfach: Verfolgen Sie die Aktien, die die besten Gewinne (stärkstes Momentum) liefern und die besten Gewinnrevisionen verzeichnen, wenn die Gewinnherabstufungen zunehmen im gesamten Spektrum. Empirische Beweise deuten darauf hin, dass es sich um eine erfolgreiche Strategie handelt, die in den letzten zwei Jahrzehnten die Benchmarks um mehr als 5 % CAGR übertrifft. Insbesondere Midcap-Aktien mit der besten Ertragsdynamik übertreffen die Benchmark in den meisten Fällen bei erheblichen Korrekturen.
AgenturenWie sehen Sie Samvat 2081? Glauben Sie, dass Nifty auch im neuen Jahr zweistellige Renditen erzielen würde? Sensex lieferte im Jahr 2023 das achte Kalenderjahr in Folge positive Renditen, was den längsten Zeitraum seit 1985 darstellt. Wir erwarten eine Normalisierung der Nifty-Renditen, da Markttreiber, d. h. Gewinnwachstum, Gewinnrevision, Bewertung, Zinssätze und Stimmung, die sich in RBI-Umfragen widerspiegeln, nicht funktionieren. Es weckt kein Vertrauen. Es ist höchst unwahrscheinlich, dass Nifty in diesem Jahr zweistellige Renditen erzielen wird.
Es entwickelt sich zu einem Stock-Picker-Markt. Die abnehmende Korrelation zwischen Indexrenditen und durchschnittlichen Aktienrenditen legt nahe, dass die Aktienauswahl in Zukunft entscheidend für die Generierung von Alpha sein wird.
Dies ist wahrscheinlich der am wenigsten polarisierte Markt, den wir in den letzten zwei Jahrzehnten gesehen haben. Die Konzentration/Polarisierung des Index ist auf einem der niedrigsten Niveaus seit 2005. Wir gehen davon aus, dass die Polarisierung zu diesem Wert zurückkehren wird, und wir sollten uns auf eine Umkehr bei großartigen Minions (Small- und Mid-Caps) einstellen.
AgenturenGlauben Sie, dass sich die Korrektur bei PSUs und Investitionsausgaben nun ihrem Ende nähert, bevor sich der Markt erneut auf den Haushalt 2025 konzentriert? Die Korrektur kann fortgesetzt werden, wobei Qualität und Faktoren mit geringer Volatilität inmitten der Gewinnverlangsamung ein Comeback erleben. Unter den PSUs mögen wir PSU-Banken, die sich durch die Qualität ihrer Vermögenswerte und ihre Bonitätseinlagenquote auszeichnen. Im Investitionsbereich hatte Center bis August 24 27 % seines Investitionsziels ausgegeben, gegenüber 37 % im 5. Geschäftsjahr 2024. Die Investitionsausgaben sind im Jahresvergleich um ca. 19 % zurückgegangen, was vor allem auf die fehlenden Ausgaben während der Wahlmonate (April–Juni) zurückzuführen ist. Die Staatsinvestitionen (von 17 großen Staaten) sind 8 % niedriger als im Vorjahr. Es ist jedoch zu beachten, dass die staatlichen Investitionen in den letzten zwei Monaten zugenommen haben (im Juli und August 24 betrugen die Investitionen etwa das Doppelte des ersten Quartals des Geschäftsjahres 25) und Center in den letzten zwei Jahren 95 % seiner Investitionsziele erreicht hat. Historisch gesehen sind die staatlichen Investitionsausgaben zu Beginn des Geschäftsjahres gestiegen, wobei die Ausgaben im 2. Halbjahr in der Regel höher sind als im 1. Geschäftsjahr.
Dennoch wird die Abschwächung des Steuererhebungswachstums (insbesondere der GST) ein Hauptrisiko für das Investitionsbudget im Geschäftsjahr 26 darstellen, während zunehmende populistische Maßnahmen der Bundesstaaten ein weiteres Hauptrisiko für die Investitionsausgaben der Bundesstaaten darstellen. Und daher können Investitionen in Investitionsvorhaben riskant sein, es sei denn, die grünen Triebe bei den privaten Investitionen bleiben nachhaltig.
Apropos US-Wahlen: Glauben Sie, dass im Falle eines Sieges von Donald Trump noch so viele chinesische Bullen auf dem Markt wären wie jetzt? Ja, wir stimmen dem Gedanken zu, dass die wahrscheinliche Einführung von Handelshemmnissen/Zöllen durch Donald Trump gegen China den chinesischen Bullen Schmerzen bereiten könnte. Aus einer langfristigen Perspektive ist China vor allem dann in Betracht zu ziehen, wenn die Zentralbank die Konjunkturimpulse umsetzt und in der Lage ist, die strukturellen Hindernisse zu beseitigen. Der Shanghai Composite Index liegt mit 15,3x TTM PE leicht über seinem 5-Jahres-Durchschnitt von 14,6. Allerdings sind die Gewinne in den letzten vier Jahren nur um 2 % gestiegen, und bei normalisierten Gewinnen würden die Kennzahlen attraktiver erscheinen.
Glauben Sie, dass weite Teile des Marktes angesichts der geringen oder keiner Unterstützung durch die Gewinne schon jetzt überbewertet sind? Ja, der Markt scheint über alle Aktienkohorten hinweg überbewertet zu sein. Während Large-Caps auf aggregierter Basis nicht teuer erscheinen und bei TTM-KGV und 1-Jahres-Forward leicht über ihrem jeweiligen 5-Jahres-Durchschnitt gehandelt werden. Auf dieser Grundlage gibt es eine starke Divergenz zwischen BFSI und Ex-BFSI. Das Nifty-Ex-BFSI-Universum wird auf 12-Monats-Forward-KGV-Basis mit einem Aufschlag von etwa 45 % gegenüber dem BFSI gehandelt.
AgenturenBanken sind der einzige Sektor, der in unserem Branchenrahmen, der den Beitrag zur Marktkapitalisierung in Verbindung mit dem Gewinnbeitrag betrachtet, hervorsticht. Der Gewinnbeitrag der Banken zum NSE500-Gewinnpool beträgt ~25 %, während der Mcap-Beitrag nur 12 % beträgt. Unsere Analyse legt nahe, dass der Gewinnbeitrag im Geschäftsjahr 25 nachhaltig sein wird.
Es wird erwartet, dass das Geschäftsjahr 25 ein Jahr der Normalisierung des Gewinnwachstums sein wird, und die Banken stehen vor einem Gleichgewicht zwischen angemessenen Bewertungen und starkem Gewinnwachstum. Daher sollte sich die bisher hohe Divergenz zwischen Mcap und Gewinnbeitrag verringern. Darüber hinaus haben Banken in den letzten zwei Jahrzehnten, als das Bank Nifty/Nifty-Verhältnis auf -2 Z-Score abrutschte, im darauffolgenden Jahr noch nie eine schlechtere Leistung erbracht.
Sagen Sie uns, welche Marktsegmente Ihrer Meinung nach in Samvat 2081 die größten Chancen bieten. In den letzten zwei Jahren haben sich Faktoren wie Value, Alpha, High Beta und Momentum überdurchschnittlich entwickelt, während Qualität und niedrige Volatilität deutlich unterdurchschnittlich abschnitten. Allerdings ändert sich der Trend. In den letzten 5 Monaten schnitten Qualität und geringe Volatilität besser ab als andere Faktoren.
Studien zu Faktorinvestitionen in den USA haben ergeben, dass Phasen einer Wachstumsverlangsamung mit einer „Qualitäts“-Outperformance verbunden sind und als Maß für die zeitliche Festlegung des Engagements in Qualitätsfaktoren verwendet werden können. Da sich Indiens EPS-Wachstum im Geschäftsjahr 25 voraussichtlich normalisieren wird, gehen wir davon aus, dass sich die Faktoren Qualität und geringe Volatilität übertreffen werden, ein Trend, der gerade erst begonnen hat.
AgenturenEbenso wird ein Comeback der Schwergewichte erwartet. Der Underperformance-Zyklus des Nifty gegenüber dem Nifty EW-Index wird sich im GJ25 wahrscheinlich umkehren, da erwartet wird, dass die Schwergewichte im GJ25/26 kleinere Unternehmen im Index über Umsatz und Gewinn anführen werden. Die Gewichtung der Nifty-Schwergewichtsaktien (Top 10) sank von einem Höchststand von 62,3 % im März 20 auf 55,7 % im September 24. Dies führte zu einer Outperformance des Nifty EW-Index gegenüber dem Nifty, die normalerweise etwa 3 bis 3,5 Jahre anhält, wobei der aktuelle Zyklus am 21. Juli begann. Da die erwarteten Gewinnschätzungen das Wachstum zugunsten der Schwergewichte tendieren, gehen wir davon aus, dass sich die Outperformance von Nifty gegenüber dem EW-Index manifestieren wird.
