Duggals Ansatz besteht darin, der Gewinntransparenz ein höheres Gewicht beizumessen und dabei die Bewertungen nicht außer Acht zu lassen. Ihr Schwerpunkt liegt auf Large Caps. 75 % ihres Modellportfolios sind Large Caps. Vielleicht ist es jetzt an der Zeit, die Gewichtung von Reliance etwas zu erhöhen, nachdem HDFC Bank von Untergewichtung auf Übergewichtung umgestellt wurde.
Wo sind diese Wachstumscluster, bei denen noch eine Neubewertung möglich ist? Jetzt ist es schwer, auf diesem Markt zu viele Schätze zu finden. Aber gibt es Wachstumsbereiche, in denen die Märkte diese Aktien noch neu bewerten können, sowohl im Hinblick auf den Gewinn pro Aktie als auch im Hinblick auf das KGV? Dort. Im Moment handeln wir bei Midcap-Aktien 30-mal pro Jahr, 24-mal pro Jahr bei Smallcap und etwa 19,5, 19 bis 20 bei Nifty. Offensichtlich war der Markt sehr großzügig, insbesondere in den breiteren Märkten, indem er viel höhere KGV-Multiples anbot. Wenn ich Ihnen nur ein Beispiel nenne: Wenn Sie sich die EMS-Unternehmen ansehen, die großen und mittleren, sind einige von ihnen im letzten Jahr um das Drei- bis Vierfache gewachsen, während sich die Gewinne möglicherweise verdoppelt haben.
Obwohl sie zunächst mit teuren Bewertungen begannen, hat der Markt sie angesichts der erweiterten Wachstumsprognose im Vergleich zu ihrem Ausgangspunkt vor einem Jahr sogar noch höher bewertet. Wenn man sich heute die Möglichkeiten einer PE-Neubewertung ansieht, sieht es sehr schwierig aus. Der offensichtlichste Sektor, über den Ihre anderen Gäste im Laufe der Monate, Wochen und Quartale sicherlich gesprochen haben, ist der Finanzsektor, wo das Wachstum ordentlich und die Bewertungen günstig sind, insbesondere die Large-Cap-Banken. Meiner Ansicht nach besteht bei Kapitalmarktaktien immer noch eine geringe Möglichkeit einer Neubewertung. Wir haben gerade vor etwa zwei bis drei Wochen einen sehr detaillierten thematischen Bericht über 15 neue Aktien veröffentlicht.
Ich denke, dass dies ein Segment ist, das sich in den letzten 12, 24 Monaten sehr stark entwickelt hat, und alle mittleren bis großen langfristigen Faktoren für diesen Sektor sind sehr günstig, sei es die Finanzialisierung von Ersparnissen, die Einführung von Technologie oder die Verbreitung in Demat-Konten. Wir stehen diesem Bereich also in verschiedenen Untersegmenten des indischen Kapitalmarkts, ob Börsen, Vermögensverwalter, AMCs, Vermittler, Verwahrstellen oder Makler, recht positiv gegenüber. Es kann zwar zu zeitweiligen Rückschlägen kommen, weil hier und da immer wieder Vorschriften eingeführt werden, aber aus Sicht von drei bis fünf Jahren glauben wir, dass eine gewisse Möglichkeit einer Neubewertung und guter Zinseszinsen besteht, die Sie am Kapitalmarkt immer noch erwarten können Raum.
Wie ist die Sicht auf Immobilien nach dem Vorlauf und ist es besser, den Sektor direkt über die Immobilienaktien zu spielen, oder sehen Zement und Baumaterialien vielleicht auch in Bezug auf den Wertparameter besser aus? Gautam Duggad: Das stimmt In den letzten drei Jahren hat es eigentlich nicht geklappt. Der beste Weg, Immobilien zu spielen, sind Immobilienaktien, davon haben wir in den letzten zwei Jahren geglaubt. Wir haben in unserem Musterportfolio seit nunmehr drei Jahren ein massives Übergewicht von Immobilien. Und das Problem beim Umweg über die Verwendung von Zement oder der Verwendung eines Baumaterials besteht darin, dass die Sichtbarkeit des Immobilienwachstums in einigen dieser Nebenräume je nach Baugeschwindigkeit manchmal verzögert wird. Die Leute haben also schon seit zwei bis drei Jahren damit gerechnet, dass einige dieser Baustoffaktien eine Neubewertung oder vielleicht sogar ein Gewinnwachstum, ganz zu schweigen von der Neubewertung, erhalten würden. Immobilien und Hotels weisen hinsichtlich der Dauer des Zyklus sehr ähnliche Merkmale auf. 2008 war der Höhepunkt sowohl des Immobilien- als auch des Hotelzyklus und es dauerte 12 Jahre, bis sie zu diesem Aufschwung zurückkehrten. Wenn Sie sich das größte Hotelunternehmen Indiens ansehen und dessen EBITDA von 2008 und 2018 prüfen, sind sie praktisch ähnlich. Unserer Ansicht nach befinden wir uns sowohl im Hotel- als auch im Immobilienbereich irgendwo in der Mitte des Aufwärtstrends. Die Nachfrage-Angebots-Dynamik in Bezug auf die Nachfrage-CAGR gegenüber der Angebots-CAGR tendiert vorwiegend zu Gunsten der Nachfrage, weshalb wir vor einem Jahr, auch als viele Leute Fragen zu den Bewertungen dieser beiden Sektoren stellten, der Ansicht waren, dass dies der Fall sei Angesichts der Dauer des Aufwärtstrends, der noch im Raum verbleibt, gefallen sie uns weiterhin. Wir bevorzugen sowohl Hotels als auch Immobilien, die mehr als 5-6 % unseres Modellportfolios ausmachen. Offensichtlich waren die Fundamentaldaten des Weltraums sehr stark, und wenn man bedenkt, wie sich die Dinge entwickeln, bleiben den Weltraummärkten noch mindestens zwei bis drei Jahre Aufwärtszyklus. Wenn jemand ein Portfolio für 2025 aufbauen muss und es eine Strategienotiz gibt, die … Sie haben sich das ausgedacht, mit welchem breiteren Rahmen sollte man arbeiten? Gautam Duggad: 2025 scheint ein schwieriges Jahr zu werden, wenn man bedenkt, wie sich sowohl inländische als auch globale Makros entwickeln und wie knapp die Erträge sind Wachstum im Jahr 2025. Auf aggregierter Ebene beträgt das Gewinnwachstum für das Geschäftsjahr 2025 lediglich 5 %. Wenn Sie etwas großzügiger sein wollen, schauen Sie sich die Werte ohne Rohstoffe an und das Wachstum sieht mit 10–11 % etwas besser aus, aber 10–11 % sind immer noch weniger als 20 % ohne Rohstoffe, die wir im Geschäftsjahr 2024 erreicht haben.
Nehmen wir an, dass Sie im Geschäftsjahr 26 ein Gewinnwachstum von 15 % erzielen, was einem EPS von etwa 1.240 Rupien entspricht, mit dem wir derzeit für Nifty im Geschäftsjahr 26 rechnen. Angesichts der Lage der Märkte erscheint die Möglichkeit einer Neubewertung nun sehr schwierig, obwohl man angesichts der Art und Weise der Ströme niemals „Nein“ sagen sollte. In diesem Jahr haben wir bei den Inlandszuflüssen bereits die 60-Milliarden-Dollar-Grenze überschritten, obwohl die FII-Zuflüsse so gut wie bei Null liegen.
Wenn die 60 auch im Geschäftsjahr 25 zu 50 Milliarden US-Dollar werden, sprechen Sie von einer Möglichkeit einer Rendite von mindestens 10 bis 15 % aus Sicht von 12 bis 15 Monaten. Nun, wenn man das als einen breiteren Top-Down-Pinsel betrachtet, muss man beim Aufbau eines Portfolios zwei Dinge beachten. Die eine liegt in einem insgesamt moderaten Gewinnwachstumsregime, also in den Sektoren, in denen die Gewinne etwas besser sind. Wir haben bereits drei bis vier Sektoren besprochen, in denen die Erträge besser sind, nämlich Finanzen, IT, EMS, Industrie, Immobilien und ein Teil der Diskretion der Verbraucher.
Der Konsum ist ein Ozean, während sich die Basiskonsumgüter durch eine längere Phase des Abschwungs bewegen, geht es einigen Teilen der Nicht-Basiskonsumgütersektoren innerhalb des Konsumkorbs immer noch einigermaßen gut. Namen wie Schmuck, Hotel und einige der anderen diskretionären Segmente. Mein Ansatz – und den verfolgen wir bereits seit einigen Jahren – besteht darin, der Ertragstransparenz ein höheres Gewicht beizumessen. Ich lasse die Bewertungen nicht außer Acht, aber sie sind für uns nicht der Ausgangspunkt, wenn wir unser Portfolio aufbauen.
Zweitens haben wir uns zunehmend stärker auf Large Caps konzentriert. Wenn Sie sich heute unser Portfolio ansehen, sind 75 % unseres Modellportfolios Large-Cap-Unternehmen. Das ist ein breiter Rahmen, mit dem wir arbeiten und dann versuchen werden, schrittweise einige defensivere Namen hinzuzufügen. Also, wir haben Bharti, vielleicht ist es an der Zeit, die Gewichtung von Reliance und HDFC Bank, die wir bereits von Untergewichtung auf Übergewichtung umgestellt haben, ein wenig zu erhöhen. Wir glauben, dass es die Möglichkeit gibt, das Gewicht der HDFC Bank weiter zu erhöhen. Auf diese Weise werden wir den Aufbau eines Portfolios für CY25 betrachten.
