(Bloomberg) – Während die Federal Reserve ihre Bilanz weiter abbaut, wird sie immer noch von den gleichen Problemen heimgesucht, mit denen sie vor mehr als fünf Jahren konfrontiert war.
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Während sich die Marktdynamik weiterentwickelt hat, besteht die Hauptfrage für politische Entscheidungsträger und Anleger darin, wie die Liquidität im Finanzsystem gemessen und Turbulenzen vermieden werden können, die die Fed im September 2019 zum Eingreifen zwangen, als die Fed ihre Bestände reduzierte.
Seit Beginn des sogenannten quantitativen Straffungsprozesses Mitte 2022 hat die Zentralbank ihre Vermögenswerte um mehr als 2 Billionen US-Dollar reduziert. Viele Wall-Street-Strategen gehen nun davon aus, dass die Fed das QT in der ersten Jahreshälfte beenden wird, da die Reverse-Repo-Fazilität ein Maß für Überschussliquidität darstellt, fast leer ist und andere Faktoren wie Bankreserven berücksichtigt werden. Sie stellen außerdem fest, dass die jüngsten Turbulenzen auf dem Markt für Pensionsgeschäfte, insbesondere Ende September, nicht das Ergebnis von Maßnahmen der Fed waren, wie dies möglicherweise im Jahr 2019 der Fall war.
„Seitdem haben sich möglicherweise einige Dinge geändert, insbesondere der Treasury-Markt ist viel größer und die Emissionstätigkeit ist sehr hoch“, sagte Steven Zeng, Stratege bei der Deutschen Bank. Auch die Beschränkungen für Händler, die auf dem Markt vermitteln können, seien „ein größerer Faktor für die Repo-Volatilität als die Reserveknappheit, was ein entscheidender Unterschied sein könnte.“
Im Jahr 2019 führte ein Zusammentreffen mehrerer Faktoren, darunter die Reserveknappheit infolge der QT – in Kombination mit einer hohen Körperschaftssteuerzahlung und einem Abschluss einer Auktion des Finanzministeriums – zu einer Liquiditätskrise, die die Leitzinsen in die Höhe schnellen ließ und die Fed zu Interventionen zur Stabilisierung zwang Markt.
Selbst jetzt ist immer noch unklar, wo dieser Punkt der Reserveknappheit liegt, obwohl Beamte sagten, dass es sich um den niedrigsten komfortablen Stand der Banken plus einen Puffer handelt. Die Guthaben belaufen sich derzeit auf 3,33 Billionen US-Dollar, ein Niveau, das Beamte als reichlich erachten, und liegen etwa 25 Milliarden US-Dollar unter dem Stand, als die Abwicklung vor mehr als zweieinhalb Jahren begann.
Für einige Marktteilnehmer deutet der ausbleibende Rückgang darauf hin, dass die ideale Höhe der Reserven für Institute viel höher ist als erwartet und dass einige Banken tatsächlich höhere Finanzierungskosten zahlen, um Bargeld zu behalten. Die im letzten Monat veröffentlichten Ergebnisse der jüngsten Umfrage unter leitenden Finanzbeamten der Fed zeigten, dass mehr als ein Drittel der Befragten Schritte unternahmen, um das aktuelle Niveau beizubehalten.
Die Debatte über ausreichende Reserven und den Haltepunkt von QT ist nichts Neues. Auf der Sitzung im Januar 2019 warnte die damalige Fed-Gouverneurin Lael Brainard davor, auf den steilen Teil der Nachfragekurve der Bankreserven zu achten, und warnte, dass dies „unbedingt einen Anstieg der Leitzinsvolatilität nach sich ziehen würde“ und „neue Instrumente erforderlich wären, um dies einzudämmen“. ”
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