(Bloomberg) – Der Anstieg des Marktwerts von Nvidia Corp. um 3 Billionen US-Dollar in den zwei Jahren, seit ChatGPT dazu beigetragen hat, einen KI-Rausch auszulösen, ist größer als jede Aktienrallye in der Geschichte in so kurzer Zeit. Doch für den Chiphersteller verändert sich nun die Landschaft.
Wettbewerber und Kunden verstärken ihre Bemühungen, einen größeren Anteil am Markt für Chips für künstliche Intelligenz zu erobern. Das rasante Umsatzwachstum des Sektors verlangsamt sich. Das Weiße Haus von Biden möchte den Verkauf der fortschrittlichsten Chips von Nvidia im Ausland einschränken, obwohl unklar ist, wie die neue Regierung des gewählten Präsidenten Donald Trump damit umgehen wird.
Klingt beängstigend? Keines dieser Risiken hält Anleger davon ab, darauf zu wetten, dass die Rallye von Nvidia im Jahr 2025 den Marktwert um Hunderte Milliarden Dollar steigern könnte, da die Flut an Ausgaben für KI-Computing immer weiter an Fahrt gewinnt.
„Ich mache mir keine Sorgen, dass wir bei Nvidia einen Höhepunkt erlebt haben“, sagte Kevin Mahn, Chief Investment Officer bei Hennion & Walsh Asset Management. „Es gibt noch mehr Wachstum, obwohl wir auch mehr Volatilität erleben dürften. Die KI-Revolution wird ein langer Weg mit vielen Schlaglöchern sein.“
Diese Turbulenzen waren kürzlich zu beobachten, als die Nvidia-Aktie einbrach, nachdem eine Präsentation des Vorstandsvorsitzenden Jensen Huang hinter den hohen Erwartungen der Anleger zurückblieb. Die Aktie fiel fünf Sitzungen in Folge und verlor 12 %, seit sie am 6. Januar einen Rekordwert erreichte, zum Handelsschluss am Dienstag. Am Mittwoch stieg er um 1,7 %.
Investoren sagen, dass solche Schwankungen mit der Zeit einhergehen.
„Nvidias Aktien werden immer viel volatiler sein als der Markt“, sagte Joanne Feeney, Portfoliomanagerin und Partnerin bei Advisors Capital Management, das Anfang dieser Woche sein Kursziel für die Aktien angehoben hat. „Wir gehen davon aus, dass es mehrere Jahre lang ein deutlich überdurchschnittliches Gewinnwachstum gab, und wir sehen darin eine Erklärung und Stützung der Bewertung.“
Laut den von Bloomberg zusammengestellten durchschnittlichen Kurszielen der Analysten wird die Nvidia-Aktie im kommenden Jahr voraussichtlich um etwa 30 % steigen. Das würde dem Chiphersteller einen Marktwert von mehr als 4 Billionen US-Dollar bescheren und damit möglicherweise seine engsten Konkurrenten Apple Inc. und Microsoft Corp. in den Schatten stellen. Der Umsatz wird im laufenden Geschäftsjahr, das am 30. Januar endet, voraussichtlich 129 Milliarden US-Dollar erreichen, gegenüber 27 Milliarden US-Dollar vor zwei Jahren.
Dennoch lauern zahlreiche potenzielle Gefahren. Hier ist ein Blick auf die größten Probleme, mit denen Nvidia im kommenden Jahr konfrontiert ist:
KI-Ausgaben
Die Rallye von Nvidia hängt letztlich von der Nachfrage nach KI-Diensten ab. Fast die Hälfte seines Umsatzes stammt von einer Handvoll Technologiegiganten, die sich beeilen, die Rechenkapazität zu erhöhen. Die Investitionsausgaben von Microsoft, Amazon.com Inc., Alphabet Inc. und Meta Platforms Inc. werden im laufenden Geschäftsjahr voraussichtlich zusammen 257 Milliarden US-Dollar erreichen, gegenüber 209 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024. Natürlich könnten sich diese Pläne ändern, wenn die Unternehmen und ihre Kunden generieren nicht die großen Umsätze, die sie von KI erwartet hätten.
„Irgendwann müssen wir sehen, dass neue Anwendungen die Umsätze anderer Unternehmen steigern, damit diese Investition fortgesetzt werden kann“, sagte Gil Luria, Leiter der Technologieforschung bei DA Davidson und einer von nur acht von 78 von Bloomberg beobachteten Analysten hat kein Kaufrating für die Aktien.
Abgesehen von Hardware-Herstellern wie Nvidia kommt das deutlichste KI-Umsatzwachstum von den großen Webdienstanbietern wie Amazon, Google Cloud und Microsofts Azure. Im Vergleich dazu, wie viel die Unternehmen für die Entwicklung der Technologie ausgeben, ist dies jedoch immer noch ein relativ geringer Betrag.
Bisher verzeichnen nur wenige Cloud-Computing-Kunden der Technologiegiganten ein nennenswertes Umsatzwachstum durch KI. Die Aktien von Salesforce.com Inc. sind aufgrund der hohen Erwartungen an neue KI-Angebote gestiegen, aber das Unternehmen für Kundenbeziehungsmanagement-Software hat noch keinen großen Umsatzanstieg verzeichnet. Palantir Technologies Inc., Hersteller von Datenanalysesoftware, gab an, dass seine KI-Dienste das Umsatzwachstum vorantreiben.
„Es ist zwingend erforderlich, dass die Hyperscaler-Kunden anfangen, sinnvolle Erträge zu erwirtschaften“, sagte Luria.
Wettbewerb
Nvidia hat praktisch das Monopol auf KI-Beschleuniger und versucht, der Konkurrenz einen Schritt voraus zu sein, indem es das Tempo bei der Einführung neuer Chiplinien beschleunigt. Sein neuester Film, Blackwell, hatte zunächst mit Herstellungsproblemen zu kämpfen, die seine Veröffentlichung verlangsamten. Aber Huang sagte, es sei jetzt in voller Produktion und werde im laufenden Quartal mit der Auslieferung beginnen, und fügte hinzu, dass die Nachfrage nach Blackwell „sehr stark“ sei und das Angebot voraussichtlich mehrere Quartale lang übersteigen werde.
Advanced Micro Devices Inc. ist wahrscheinlich Nvidias engster Konkurrent. Aber der prognostizierte Umsatz mit KI-Beschleunigern von mehr als 5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 ist nur ein Bruchteil der von Nvidia im laufenden Geschäftsjahr erwarteten Einnahmen aus Rechenzentren in Höhe von 114 Milliarden US-Dollar. Intel Corp., das sich mitten in einer schwierigen Trendwende befindet, liegt sogar noch weiter zurück, da schwächer als erwartete Bestellungen für KI-Beschleuniger zu Umsätzen geführt haben, die nach Angaben des Unternehmens sein Ziel von 500 Millionen US-Dollar für 2024 nicht erreichen werden.
Unterdessen gewinnen die Chiphersteller Broadcom Inc. und Marvell Technology Inc. beim Verkauf maßgeschneiderter Halbleiter und Netzwerkkomponenten für den Einsatz in Rechenzentren an Dynamik. Broadcom prognostizierte im Dezember, dass der Markt für die von ihm entwickelten KI-Komponenten bis zum Geschäftsjahr 2027 bis zu 90 Milliarden US-Dollar erreichen wird, was die Aktienkurse in die Höhe schnellen ließ und Bedenken aufkommen ließ, dass sogenannte ASIC-Chips Nvidia Marktanteile wegnehmen könnten.
Allerdings ist es unwahrscheinlich, dass diese maßgeschneiderten Chips Nvidia großen Schaden zufügen werden, wenn man Blackwells bedeutenden technologischen Fortschritt berücksichtigt, so die Analysten von Morgan Stanley unter der Leitung von Joseph Moore.
„Der direkte Wettbewerb mit Nvidia bei Spezifikationen auf Clusterebene wird wahrscheinlich eine Herausforderung bleiben“, schrieben sie im Dezember.
Und dann sind da noch die größten Kunden des Chipherstellers, die sich beeilen, ihre eigenen Halbleiter zu entwickeln, um den hohen Preisen von Nvidia zu entgehen. Amazon hat mit der Auslieferung der zweiten Generation von Trainium begonnen, die in Gruppen von bis zu 100.000 Chips aneinandergereiht werden soll. Google von Alphabet begann vor einem Jahrzehnt mit der Entwicklung eines KI-Chips, und die neueste Ausgabe wird voraussichtlich noch in diesem Jahr allgemein erhältlich sein. Microsoft Corp. kündigte Ende 2023 einen Beschleuniger namens Maia und eine Zentraleinheit an.
Bewertung
Wie viel Anleger für die Nvidia-Aktie zahlen werden, hängt von deren Wachstumsaussichten ab. Angesichts der Tatsache, dass die Kunden voraussichtlich mehr für Hardware ausgeben werden und die Konkurrenz immer noch aufholt, ist diese Einschätzung derzeit positiv. Den von Bloomberg zusammengestellten Daten zufolge liegt der Preis der Aktien bei fast dem 31-fachen der für die nächsten 12 Monate prognostizierten Gewinne und damit unter dem Durchschnitt des letzten Jahrzehnts von 34-fachen.
Dennoch erfordert diese Bewertung, dass die Gewinne von Nvidia in einer Zeit, in der sich das Wachstum verlangsamt und die höheren Kosten im Zusammenhang mit der Entwicklung von Blackwell voraussichtlich die Margen belasten, weiter steigen. Der Nvidia-Umsatz soll im Geschäftsjahr 2025 um 112 %, im Geschäftsjahr 2026 um 53 % und im Geschäftsjahr 2027 um 21 % steigen. Die Bruttomarge soll im laufenden Quartal auf bis zu 73 % sinken, gegenüber 75 % im Vorzeitraum. Nvidia sagte im November. Es wird jedoch davon ausgegangen, dass sich die Margen erholen, wenn die Produktion hochgefahren wird.
Für ein Unternehmen, das so schnell wächst wie Nvidia, ergibt das alles einen fairen Preis, so Scott Yuschak, Geschäftsführer für Aktienstrategie bei Truist Advisory Services.
„Nvidia hat im Jahr 2025 noch viel Wachstum zu bieten und es gibt immer noch Grund, sich für die Aktie zu interessieren“, sagte Yuschak. „Dennoch hängt diese Zahl von immer größeren Ausgaben ab. Wenn es Anzeichen für eine Verlangsamung der KI-Ausgaben gibt, wird der Preis, den Anleger bereit sind, für Nvidia-Aktien zu zahlen, sinken.“
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Ergebnis fällig am Mittwoch
– Mit Unterstützung von Ryan Vlastelica, Subrat Patnaik und Brandon Harden.
(Aktualisierungen zur Markteröffnung.)
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