Vierteljährlicher Brief der London Company Q4 2024

An Kunden und Freunde von The London Company

Unruhige Tiergeister

Die Tierstimmung, die die Märkte im Jahr 2024 auf Rekordhöhen trieb, blieb auch im vierten Quartal unruhig. Spekulative Zuflüsse und gedämpfte Volatilität zeigen, dass die Anleger trotz zunehmender Spätzykluswarnungen voranschreiten. Bereiten sich diese Geister inmitten dieser kürzeren Wintertage auf den Winterschlaf vor oder haben sie die Signale eines Konjunkturzyklus verpasst, der Anzeichen einer Abkühlung zeigt?

Wir glauben, dass die Signale klar sind. Überzogene Bewertungen, übermäßiger Optimismus der Anleger und ein hohes Maß an Insiderverkäufen zeichnen das Bild einer Wirtschaftslandschaft im Wandel, mit unter der Oberfläche angespannten Bedingungen. Wenn sich der Weg verengt und der Untergrund ungleichmäßig wird, konzentrieren wir uns darauf, den nächsten soliden Schritt zu finden, der auf den Grundlagen basiert.

Während die Aktienmärkte im Jahr 2024 starke Gesamtgewinne lieferten, waren diese Renditen größtenteils auf die Ausweitung der Aktienkurse zurückzuführen, was dazu führte, dass die Bewertungen hoch waren und der Markt zunehmend auf eine Handvoll führende Mega-Caps angewiesen war. Der S&P 500 beendete das Jahr mit einem 22-fachen erwarteten Gewinn – deutlich über dem historischen Durchschnitt. Die Konzentration bleibt ein Problem, da eine Handvoll Unternehmen den Großteil der Erträge ausmachen, während Signale wie schwache Baubeginne und schrumpfende PMIs auf eine spätzyklische Wirtschaft hindeuten.

Selbstgefälligkeit machte sich am Markt breit, steigende Bewertungen und eine gedämpfte Volatilität verschleierten umfassendere wirtschaftliche Herausforderungen. In der gesamten Realwirtschaft scheint die Nachfrage weiterhin verhalten zu sein. Die Kapazitätsauslastung ist seit zwei Jahren in Folge gesunken, und das Frachtvolumen – historisch gesehen ein guter, breiter Indikator für die Gesamtwirtschaft – befindet sich seit 2019 in einer Rezession. Umsatzwachstum und Unternehmensgewinne stützten sich auf inflationäre Preise, aber die Margen sehen sich aufgrund der Inflation zunehmendem Gegenwind ausgesetzt Die Preise sinken, die Inputkosten steigen und die Nachfrage lässt nach.

Diese Anzeichen verdeutlichen die Spätphase der Wirtschaft: hohe Bewertungen, schwindende Fundamentaldaten und Selbstzufriedenheit der Anleger. Es sieht nach einer Saison aus, die Disziplin und eine neue Sicht auf die Erträge erfordert. Wenn wir zu weit von den Grundlagen abweichen, können selbst die wildesten Tiergeister Erfrierungen bekommen.

Zusammenfassung der Strategie

Unsere Portfolios erzielten im vierten Quartal trotz Gegenströmungen gemischte Ergebnisse. Unsere Small-Cap- und SMID-Portfolios übertrafen ihre Benchmarks und übertrafen unsere Erwartungen von 85–90 % an Aufwärtspotenzial. Unsere Large-Cap-, Income-Equity- und Mid-Cap-Portfolios blieben hinter ihren Benchmarks zurück und blieben hinter unseren Erwartungen zurück.

Im Laufe des Jahres hinkte unser Ansatz „Qualität zu einem angemessenen Preis“ in einem Umfeld, das von Momentum- und Wachstumsfaktoren bei allen Marktkapitalisierungen dominiert wurde, weitgehend hinterher. Unsere Portfolios hinken oft in risikobehafteten Umgebungen hinterher oder wenn die Aktienkurse zweistellige Jahresraten aufweisen.

Unser Small-Cap-Portfolio war ein Lichtblick, denn es übertraf sein Schreckgespenst und übertraf die Erwartungen an eine steigende Beteiligung. Die starke Performance ausgewählter Titel und die Untergewichtung der schwächsten Sektoren des Index (z. B. Energie und Gesundheitswesen) führten zu soliden relativen Ergebnissen. Unsere Mid-Cap- und SMID-Portfolios erzielten solide absolute Renditen, blieben aber auf relativer Basis hinter den Erwartungen zurück, was vor allem an einigen sich überschneidenden schwachen Titeln lag.

Mit Schwerpunkt auf Qualitäts-, Wert- und Renditefaktoren waren unsere Large-Cap- und Income-Equity-Portfolios im zweiten Jahr in Folge im Vergleich zu den Core-Benchmarks in Ungnade gefallen. Allerdings verzeichneten beide Portfolios eine starke zweite Jahreshälfte, und Income Equity schloss im Einklang mit unseren Erwartungen einer Aufwärtsbeteiligung von 85–90 % gegenüber seiner primären Value-Benchmark.

Die robusten Renditen des Jahres 2024 waren fast eine Kopie des Jahres 2023 und führten zum stärksten Zweijahreszeitraum für den S&P 500 seit Ende der 90er Jahre. Die historisch begrenzte Marktführerschaft war eine weitere Quelle für Déjà-vu-Erlebnisse und ähnelte der Zeit im Vorfeld der Tech-Blase. Die Dominanz der Top-10-Mega-Caps stellte unsere Portfolios im ersten Halbjahr 2024 und im vierten Quartal vor Herausforderungen, doch im dritten Quartal spielten eine breitere Marktbeteiligung und eine erhöhte Volatilität unsere Stärken aus. Wenn das dritte Quartal ein Indikator dafür ist, wie die Zukunft aussieht, dann glauben wir, dass unser relatives Schicksal einer nachhaltigen Erholung bedarf.

Schließlich übertraf unser internationales Portfolio, das vor 15 Monaten aufgelegt wurde, seine MSCI EAFE-Benchmark im vierten Quartal, im gesamten Jahr 2024 und seit seiner Auflegung. Wir hoffen, auf diesen starken Ergebnissen aufzubauen und zu zeigen, wie die Vorteile von Qualität über globale Aktien hinausgehen.

Blick nach vorn

Zu Beginn des Jahres 2025 glauben wir, dass der Markt vor einem Wendepunkt steht, an dem es immer schwieriger wird, die Dynamik aufrechtzuerhalten. Konzentrations- und Bewertungsrisiken drohen die Rendite auf marktkapitalisierungsgewichteter Indexebene zu behindern. Sogar Vanguard – der König des passiven Investierens – prognostiziert aufgrund dieser Risiken für das nächste Jahrzehnt eine Rendite von 2–4 % für Large-Cap-Aktienindizes. In der Vergangenheit markierten Konzentrationsspitzen einen Wendepunkt, wobei die Diversifizierung die Erträge steigerte, wenn die Führung wechselte. Aktien mit geringerer Marktkapitalisierung, Value-Strategien und gleichgewichtete Indizes haben alle ihre Gegenstücke in den folgenden Zeiträumen von drei, fünf und zehn Jahren übertroffen, wie in der Tabelle dargestellt. Bei hohen Bewertungen werden künftige Renditen eher von Gewinnwachstum und Dividenden als von einer Mehrfachexpansion abhängen.

Spätzyklische Volkswirtschaften haben in der Vergangenheit Qualitätsunternehmen mit dauerhaften Gewinnen und realem Renditepotenzial bevorzugt. Insbesondere Dividenden werden unverzichtbar, wenn die spekulative Dynamik nachlässt. Bei The London Company konzentrieren wir uns auf Stabilität und Aufzinsung, positionieren Portfolios, um Herausforderungen zu meistern und Chancen zu nutzen, wenn die Fundamentaldaten wieder in den Fokus rücken. Wenn sich der Weg verengt und der Untergrund ungleichmäßig wird, konzentrieren wir uns darauf, den nächsten soliden Schritt zu finden, der auf den Grundlagen basiert.

Während der Optimismus nach wie vor groß ist, verdeutlichen die Schwachstellen einer impulsgesteuerten Führung die Notwendigkeit von Disziplin. Die Märkte mögen das Eingehen von Risiken kurzfristig belohnen, doch dauerhafter Wohlstand wird durch Geduld, Realeinkommen und Fundamentaldaten aufgebaut. Während der Winter tiefer wird, werden wir beobachten, ob die Tiergeister irgendwann zur Ruhe kommen.

Wie immer wissen wir das Vertrauen, das Sie uns entgegenbringen, sehr zu schätzen.

Wichtige Offenlegungen

Die Leistung ist vorläufig und kann sich ändern. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Dieser Bericht dient nur zu Informationszwecken. Die hierin enthaltenen Aussagen basieren ausschließlich auf den Meinungen von The London Company und den zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Berichts verfügbaren Daten, und es gibt keine Garantie dafür, dass die vorhergesagten Ergebnisse tatsächlich eintreten werden. Die Informationen stammen aus Quellen Dritter, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit oder Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen. Dieser Bericht enthält keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf bestimmter Wertpapiere und sollte nicht als Anlageberatung jeglicher Art betrachtet werden. Eine Investition in die Strategie einer London Company ist mit Risiken verbunden, einschließlich Kapitalverlust. Die genannten Strategien sind möglicherweise nicht für alle Anleger geeignet. Die Angemessenheit einer bestimmten Strategie hängt von den individuellen Umständen und Zielen ab. Bei einer Anlageentscheidung sollten Einzelpersonen andere Informationsquellen und den Rat ihres Anlageberaters nutzen. Sofern nicht anders angegeben, beziehen sich alle Daten auf den 31. Dezember 2024.

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