(Bloomberg) – Die Bewertungen von Unternehmensanleihen befinden sich im Tiefpunkt und signalisieren die größte Warnung seit fast 30 Jahren, da der Geldzufluss von Pensionsfondsmanagern und Versicherern den Wettbewerb um Vermögenswerte verschärft. Bisher sind die Anleger hinsichtlich des Risikos zuversichtlich.
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Viele Vermögensverwalter gehen nicht davon aus, dass die Bewertungen in absehbarer Zeit wieder auf die Erde zurückkehren. Spreads, die Prämie für den Kauf von Unternehmensanleihen anstelle sichererer Staatsanleihen, können über einen längeren Zeitraum niedrig bleiben, teilweise weil Haushaltsdefizite einige Staatsanleihen weniger attraktiv gemacht haben.
„Man könnte leicht sagen, dass die Spreads zu eng sind und man woanders hingehen muss, aber das ist nur ein Teil der Geschichte“, sagt Christian Hantel, Portfoliomanager bei Vontobel. „Wenn man sich die Geschichte anschaut, gibt es einige Phasen, in denen die Spreads über längere Zeit eng blieben. Wir befinden uns derzeit in einem solchen Regime.“
Für einige Vermögensverwalter geben hohe Bewertungen Anlass zur Sorge, und es bestehen derzeit Risiken, darunter eine Inflation, die die Unternehmensgewinne belastet. Doch die Anleger, die die Wertpapiere kaufen, werden von Renditen angezogen, die gemessen an den Maßstäben der letzten zwei Jahrzehnte hoch erscheinen, und konzentrieren sich weniger darauf, wie sie im Vergleich zu Staatsanleihen abschneiden. Einige sehen sogar Raum für eine weitere Komprimierung.
Die Spreads für erstklassige US-Unternehmensanleihen könnten sich auf 55 Basispunkte verengen, sagte Matt Brill, Senior-Portfoliomanager bei Invesco, auf einer Kreditausblickskonferenz von Bloomberg Intelligence im Dezember. Sie wurden am Freitag mit 80 Basispunkten bzw. 0,80 Prozentpunkten angegeben. Auch Europa und Asien nähern sich ihrem tiefsten Stand seit Jahrzehnten.
Als Trends, die die Spreads eng halten, nannte Hantel Faktoren wie eine kürzere Indexduration und eine verbesserte Qualität, die Tendenz, dass der Preis diskontierter Anleihen steigt, wenn die Rückzahlung näher rückt, und einen stärker diversifizierten Markt.
Nehmen Sie Anleihen mit BB-Rating, die mehr mit den Schulden von Blue-Chip-Unternehmen gemein haben als mit hochspekulativen Anleihen. Sie liegen nahe an ihrem bisher höchsten Anteil an globalen Junk-Indizes. Darüber hinaus ist der Anteil der BBB-Anleihen in High-Grade-Trackern – der in den Vorjahren aufgrund des erhöhten Risikos einer Herabstufung auf Junk-Rating ein großer Grund zur Besorgnis war – seit mehr als zwei Jahren rückläufig.
Anleger konzentrieren sich auch auf Carry, eine Branchensprache für das Geld, das Anleihegläubiger aus Kuponzahlungen nach Abzug etwaiger Leverage-Kosten verdienen.
Die Geschichte geht weiter
„Man braucht nicht unbedingt große Spreads, um annähernd zweistellige Renditen zu erzielen“, sagte Mohammed Kazmi, Portfoliomanager und Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Union Bancaire Privee. „Es ist größtenteils eine Carry-Geschichte. Und selbst wenn Sie größere Spreads sehen, haben Sie einen Puffer durch die Gesamtrendite.“
Engere Spreads bedeuten auch, dass die Kosten für den Schutz vor Ausfällen – oder zumindest der Preis für die Absicherung der Marktvolatilität – seit der Finanzkrise selten so niedrig waren wie derzeit. Fondsmanager haben in der Vergangenheit ähnliche günstige Zeiten genutzt, um Versicherungen aufzubauen, aber bisher gab es nicht genügend Kaufdruck, um die Risikoprämien für Credit Default Swaps zu erhöhen.
Sicherlich hat die Rallye der Spreads die Kluft zwischen stärkeren und schwächeren Emittenten auf dem Kreditmarkt verringert. Anleihekäufer werden für das Eingehen zusätzlicher Risiken schlechter bezahlt, während Unternehmen mit fragilen Bilanzen bei der Geldbeschaffung nicht viel mehr zahlen als ihre solideren Konkurrenten.
Dennoch bedarf es einer deutlichen Dynamikveränderung, um die Risikoprämien zu erhöhen.
„Obwohl die Spreads bei festverzinslichen Wertpapieren eng sind, glauben wir, dass eine Kombination aus sich verschlechternden Fundamentaldaten und einer nachlassenden technischen Dynamik erforderlich wäre, um eine Wende im Kreditzyklus auszulösen, was nicht unser Basisszenario für das kommende Jahr ist“, sagte Gurpreet Garewal, Makrostratege und Co-Leiter Public Markets Investing Insights bei Goldman Sachs Asset Management.
Zwei Wochen im Rückblick
Eine Reihe von Blue-Chip-Unternehmen haben am 2. Januar insgesamt 15,1 Milliarden US-Dollar auf dem US-Markt für Primäranleihen mit Investment-Grade-Rating aufgenommen, während sich die Underwriter auf einen voraussichtlich geschäftigsten Januar für Anleiheverkäufe einstellen. Am Freitag, dem 3. Januar, wurde ein weiterer Umsatz von einer Milliarde US-Dollar erzielt.
Apollo Global Management Inc. und andere Finanzschwergewichte gewannen einen wichtigen Rechtsstreit und machten damit eine Finanzierungstransaktion, von der sie für Serta Simmons Bedding, ein Unternehmen, dessen Schulden sie hielten, ausgeschlossen waren, faktisch rückgängig. Serta hatte einer Handvoll Investoren erlaubt, dem Unternehmen 200 Millionen US-Dollar zur Verfügung zu stellen, als Gegenleistung für einen Vorschuss in der Branche, der im Falle eines Ausfalls des Bettenherstellers zurückgezahlt werden sollte. Die Entscheidung könnte Fragen darüber aufwerfen, ob andere „Uptiering“-Transaktionen zulässig sind.
Die Container Store Group Inc. meldete Insolvenz an, um steigende Verluste und eine erhebliche Schuldenlast auszugleichen, die die Kette belastet hat.
Der insolvente Einzelhändler Big Lots Inc. hat die gerichtliche Genehmigung eines Rettungsabkommens erhalten, um einige seiner Filialen vor der Schließung zu bewahren, trotz Einsprüchen von Anbietern, die behaupteten, dass das Geschäft ihnen zu Unrecht hohe Verluste beschere.
IHeartMedia Inc. sagte, es habe ein Angebot zum Umtausch eines Teils seiner Schulden abgeschlossen, die Laufzeiten verlängert und den Kapitalbetrag reduziert, ein Schritt, der laut S&P „einem Zahlungsausfall gleichkommt“.
Carvana Co., ein Online-Gebrauchtwagenverkäufer, der Kredite auf den Junk-Bond- und ABS-Märkten aufgenommen hat, wurde vom bekannten Leerverkäufer Hindenburg Research in einem Bericht der Unangemessenheit beschuldigt, in dem behauptet wurde, dass das Subprime-Kreditportfolio des Unternehmens erhebliche Risiken berge und sein Wachstum nicht nachhaltig sei.
Das Gesundheitsanalyseunternehmen MultiPlan Corp. hat mit der Mehrheit seiner Gläubiger eine Vereinbarung getroffen, die Laufzeit seiner bestehenden Schulden zu verlängern.
Glosslab LLC, eine in New York City ansässige Nagelstudiokette, die mit einem auf Mitgliedschaft basierenden Geschäftsmodell experimentierte und prominente Investoren anzog, hat Insolvenz angemeldet.
Der Luft- und Raumfahrtzulieferer Incora erhielt die gerichtliche Erlaubnis, aus der Insolvenz auszusteigen, nachdem er bekannt gegeben hatte, dass seine wichtigsten Gläubiger zugestimmt hätten, eine Umstrukturierung zu unterstützen, nachdem jahrelang über ein berüchtigtes Finanzierungsmanöver gestritten worden war, bei dem die Kreditgeber gegeneinander antraten.
Kommunalanleihen, die von Hochschulen und Charterschulen verkauft wurden, gerieten im Jahr 2024 auf ein Rekordniveau in Not, da die Höhe der ausgefallenen Staats- und Kommunalschulden ein Dreijahreshoch erreichte.
Unterwegs
Die Goldman Sachs Group hat Alex Golten zum Chief Risk Officer ernannt. Zu Beginn seiner Karriere war Golten Chief Credit Risk Officer des Unternehmens.
Der Morgan Stanley Direct Lending Fund hat Michael Occi mit Wirkung zum 1. Januar 2025 zum Präsidenten ernannt.
Kommuninvest hat Tobias Landstrom zum neuen Leiter Schuldenmanagement ernannt.
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