Von Jeff Goldsmith
Eine vierzigjährige Wachstumssaga endet
Nach dem Ende des Marktes am Mittwoch, dem 16. April, meldete die UnitedHealth Group das erste Quartal 2025. UNH hat das erwartete 1Q -Gewinn um 9 Cent pro Aktie verpasst, aber das Unternehmen senkte auch die Gewinnschätzung des Jahres 2025 um 12%. Am Donnerstag der Eröffnung reagierten die Investoren mit einer ungezügelten Wut und stellten in wenigen Stunden die Marktkapitalisierung von mehr als hundert Milliarden Marktkapitalisierungen aus. Im Nachhinein war UNH für Perfektion bei einem Preisergebnis-Verhältnis von 38, sechs Punkten über Amazon und acht Punkten höher als Microsoft, was die Wildheit der Korrektur ausmachen könnte.
Definitive Antworten auf die Frage – was mit der weitläufigen Unternehmensmasse von United passiert – sind unmöglich, weil das Unternehmen eine Black Box von 400 Milliarden US -Dollar ist. Die Hauptunternehmen United Business – Health Insurance, Care Delivery, Pharmacy Benefits Management und Business Intelligence/Services – sind so miteinander verflochten, dass nur United CFO John Rex und einige andere leitende Angestellte wissen, aus denen Uniteds Einkommen tatsächlich fließen. Was folgt, sind einige Spekulationen über die Ursachen des Gewinnproblems von United.
Erstens hat ein wichtiger Treiber der letzten zwei Jahrzehnte des Gewinnwachstums von United einen großen Teil seines erstaunlichen monatlichen Cashflows (der sich 3 Milliarden US -Dollar pro Monat näherte) andere Unternehmen eingesetzt. Diese Partei könnte vorbei sein. United hat in der Vergangenheit etwa die Hälfte ihres angesammelten Wohlstands für Dividenden und Aktienrückkäufe ausgegeben, das heißt, die Aktionäre zu zahlen, um Aktionäre zu bleiben.
Ein großer und unbekannter Beitrag zum UNH -Gewinnwachstum waren jedoch Akquisitionen, die seit vierzig Jahren in einer fast ungebrochenen Saite aufgetreten sind. Von 2019 bis 2023 gab United erstaunliche 118 Milliarden US -Dollar aus, die andere Unternehmen kauften, von denen fast alle in Optum gelandet waren. Dank der großartigen Disziplin des UNH-Exekutivvorsitzenden Stephen Hemsley und dem CFO-Now-Präsidenten John Rex kauften United fast ausnahmslos profitable Unternehmen in Transaktionen, die den Gewinnscharnern übertrafen.
United scheint die akkretiven Transaktionen auszugehen. Mit dem Mangel an großen neuen Transaktionen wird die Horde von Bargeld und kurzfristige Investitionen von United+ Milliarden US -Dollar (größer als Exxon Mobil) wahrscheinlich noch mehr auf den Markt kommen. Dies wird dazu führen, dass die Leute sich fragen, warum United ihre Preise an Arbeitgeber erhöht oder Anbieter für tiefere Rabatte hinunterschüttelt, wenn sie auf einem wachsenden Bargeldberg sitzen.
United kann nicht mehr Krankenversicherer kaufen (sowohl seit Jahren werden Cigna als auch Humana zum Verkauf angeboten), da die Durchsetzer des Bundeskartellrechts sie aufhalten werden. Es gibt keine akkretiven Geschäfte für die risikohaltige Ärzte. Krankenhäuser beschäftigen derzeit mehr als ein Drittel der praktizierenden Ärzte in den USA (eine sehr unglückliche Staatsangelegenheiten für beide Parteien). Diese Krankenhausakquisitionen haben jedoch das Universum verfügbarer Arzttransaktionen für United begrenzt.
United, der weiterhin die Erwerb von Inrutep Steward Healthcare’s Arzt Group (Stewardship) ergab, dass sie misstrauischen Gruppen im Besitz von Krankenhäusern sind, von denen die meisten Geldschaufeln verlieren. UNH hat sich auch von Arztgruppen wie Envision oder Team Health that Service, dh Vampire-ISE, Krankenhäusern von Investoren befasst. FTC/Justice hat die rote Fahne über UNH-Kauf von Home Health-Unternehmen nach ihren zwei Milliarden-Dollar-Angeboten während der Pandemic-LHC-Gruppe und Amedisys erhöht.
Als Optumhealth ein Viertel seiner vorliegenden Größe vor sieben Jahren war, war es ein Rand von 10%. Seitdem sind die Margen von Optumhealth um mehr als 25%zurückgegangen. Wenn die Kostenkürzung und die mehrfache Führung die Unternehmenskultur von Dezimalte -Health verändert, erwarten Sie eine Welle von Rücktritt und Gewerkschaftsaktivitäten, um die orärischen Gruppen durch die OH -Gruppen zu fegen, wodurch sowohl die Gesamtmargen von Optum Health als auch UNH von UNH weiter beschädigt werden.
OPTUMINSIGHT- United Business Intelligence and Corporate Services Business- war fast 28% Margin-Geschäft, bevor die hastigen und rücksichtslosen Akquisitionen von Equian, Change und NaviHealth während der Pandemie übernommen wurden. Jetzt ist es ein 16,5% Margin -Geschäft. Optuminsight und United wurden im Februar 2024 Change Healthcare Hack schwer beschädigt.
Veränderung, die früher 1,5 Billionen US-Dollar oder ein Drittel aller US-medizinischen Behauptungen verarbeitet hatte, verlor viele wütende Kunden, nachdem sie festgestellt hatten, dass Veränderungen tatsächlich eine dampfende Masse von schlecht bewachten und kaum integrierten Roll-Ups waren, deren Sicherheitsfehler den Cashflow und die Betriebskosten ihrer eigenen Unternehmen beschädigten. UNH wäre dumm, mehr Datengeschäfte zu kaufen, da die Änderungsepisode endgültig erwies, dass sie sie nicht sicher ausführen können.
Die beiden größten Unternehmen, Krankenversicherung und Gesundheitsdienste von UNH, die beide in den letzten fünf Jahren einen Rückgang der Margen verzeichneten, können also nicht durch akkretivere Transaktionen gerettet werden. United bleibt standhaft nicht daran interessiert, Krankenhäuser zu besitzen. Vielmehr hat UNH fleißig daran gearbeitet, Krankenhäuser zu umgeben und zu Kannibalisierung.
Zweitens hat die Freundlichkeit von Fremden ihren Lauf gelaufen. Eine strategische Herausforderung, die das Wachstum von Optumhealth stellt, bestand darin, dass bei United, als United -Risikoträger, Arztgruppen wie Healthcare Partners, Atrius und Kelsey Seybold, kaufte, auch rentable Risikokontrakte mit Wettbewerbern der Krankenversicherungsunternehmen von United von United kaufte. Fast 23 Milliarden US -Dollar der Einnahmen von Optumhealth (mehr als ein Fünftel) und wahrscheinlich ein höherer Prozentsatz seiner Gewinne stammten aus großen Medicare -Vorteilenverträgen mit Leuten wie Blue Shield of California, Blue Cross Blue Shield von Massachusetts usw.
Seit der Pandemie hat OptumHealth die gleichen Kostenprobleme wie all diese Krankenhäuser – rechtzeitige Krankenpflege- und Arztkosten aus Umsatz- und Temperaturagenturen, Lieferkosten usw., ist wahrscheinlich, dass viele ihrer „Partner“ schließlich „NYET“ zum Vertragserhöhungen sagten, die Optum -Health diese Kosten wiedererlangt.
Optumhealth kann Verträge mit konkurrierenden Krankenversicherern nicht kündigen, ohne mehr schlechte Werbung zu machen und möglicherweise Kartellanfragen zu lösen. Daher hat UNH schwere Hebelprobleme bei der Verhandlung mit ihren Konkurrenten. Mit ziemlicher Sicherheit senkte unzureichende Medicare Advantage -Vertragsverlängerungsraten für ihre Eigentum medizinischen Gruppen Optumhealth MA -Margen. Es ist unwahrscheinlich, dass diese konkurrierenden Gesundheitspläne die Wartezeit von United/Optums Margen zu einer Priorität machen.
Und wie der Rest der Branche wartet United auf eine weitere Reduzierung der Einschreibung von Medicaid Managed Care und fast bestimmte Zahlungssenkungen der neuen Verwaltung. Die Einkommensaussichten für Optum als Ganzes sind düster. Die langfristige Verschlechterung der Optums Margen, die von 8,1% im Jahr 2018 auf 6,1% im ersten Quartal25 zurückging, haben den Gesamteinnahmen von United echte Schaden zugefügt. Das Wachstum von Optum war der Hauptbeitrag zum bemerkenswerten Gewinnwachstum von United. Diese außergewöhnliche Wachstumsstreifen sind wahrscheinlich vorbei.
Drittens hat die kaltherzige Strategie, die Pflege durch AI -gesteuerte Algorithmen aus der Ferne zu verwalten, einen Punkt der Rückgänge erreicht. Nach Brian Thompsons entsetzlicher Ermordung und brutaler Entlarvung in STAT und dem Wall Street Journal über die begeisterten Ablehnungen und Codierungspraktiken von UNH haben einige Analysten spekuliert, dass UNH möglicherweise die Ablehnungsmaschine, die ihre Margen von Niggling -Patienten und Ärzten für medizinische Dienste gestreichelt hat, abgelehnt hat, einschließlich der von regelmäßigen Medikamenten abgesetzten Arzneimittel, einschließlich der regelmäßigen Medikamente.
In dieser Spekulation stieg die Krankenversicherungsmargen von UNH im ersten Quartal25 tatsächlich auf 6,1% gegenüber 5,2% für alle 2024. Sie werden direkt zu viel mehr stornierten Verträgen von Anbietern, Klagen und anhaltenden mittelmäßigen Bewertungen der Verbraucherzufriedenheit führen. United hat eine minus 12 Netto -Promoter -Punktzahl, was darauf hindeutet, dass UNH die zehn Millionen von Kunden nicht erfreut.
Wir sollten erwarten, dass Sir Andrew Witty nicht mehr vorgibt, der CEO von UNH zu sein und nach England zurückzukehren, um sich um seine Herde und seine Fliegenfische zu kümmern. Es war eine traurige und nicht überzeugende Leistung. Und der 25% -Marktkapitalisierungsverlust, nachdem der Quartal des ersten Quartals den Präsidenten/CFO John Rex praktisch die Chancen, ihm erfolgreich zu sein, beschädigt hat. Stephen Hemsley, Vorsitzender des brillanten und zurückgezogenen Executive Executive, der seit seiner Nachfolge von Bill McGuire im Jahr 2006 eine bemerkenswerte Arbeit geleistet hat, hat einen Teufel einer Nachfolgeherausforderung. Die größte Wachstumsgeschichte in der Geschichte des US -amerikanischen Unternehmensgesundheitsunternehmens scheint zu Ende zu gehen. Ich war mehrfach ein Aktionär in diesem bemerkenswerten Unternehmen, aber ich habe nicht mehr das Vertrauen in dieses ehrgeizige Managed Care -Projekt verloren. Während wir auf das Blutvergießen von Trump47 und den unglücklichen republikanischen Kongress warten, ist es schwierig, einen Grund zu erkennen, in die UnitedHealth Group zu investieren. Wenn Sie sich tatsächlich von einem gigantischen Haufen erworbener Gesundheitsvermögen in ein echtes Geschäft verwandeln, kann sich ergeben, dass es sich als unmögliche Management -Herausforderung erweisen kann.
Jeff Goldsmith ist ein erfahrener Futurist im Gesundheitswesen, Präsident von Health Futures Inc und regulären THCB -Mitwirkenden. Dies kommt von seinem persönlichen Substack
