Im März 2024 wurde Argentinien mit einem großen Bestand an reifenden Schulden und unzureichenden Mitteln konfrontiert. Die Bezahlung der reifen Schulden hätte entweder die Kredite von einem skeptischen Markt oder das Druck von Pesos und somit eine bereits himmelhohe Inflationsrate erfordern.
Angesichts dieser unattraktiven Optionen entschied sich die argentinische Regierung stattdessen für einen „Mega -Schuldtausch“ oder „Megacanje“, in dem Inhaber eines großen Teils der reifen Schulden von Argentinien 2024 in Höhe von etwa 65 Milliarden US -Dollar überredet wurden, ihre Schulden gegen Instrumente in späteren Jahren auszutauschen. Wenn Sie nun versuchen, ein solches Manöver auf dem US-Finanzmarkt in Höhe von fast 29 Billionen US-Dollar zu entwickeln, scheint dies weit hergeholt zu sein. Tatsächlich befindet sich jedoch bereits eine Version eines einseitigen Schuldenstauschs im US -amerikanischen Gemeinderat der Wirtschaftsberater, Stephen Mirans Playbook über die Umstrukturierung des globalen Handels.
Er stellt fest, dass die enorme US-Schuldenbelastung reduziert werden könnte, indem US-Verbündete angeregt werden, ihre kurzfristigen Coupon-Zahlungskasse für Jahrhundertanleihen auszutauschen, Schulden mit Zahlungen hundert Jahre in die Zukunft.
Die Mittel der Überzeugung? Meistens die Bedrohung durch Zölle. Nennen Sie es den „Mega Maga -Swap“. Ist das Vorstehende etwas ernst? Miran sagte kürzlich, dass das Spielbuch nur eine Reihe von Ideen sei, bevor er seine derzeitige offizielle Rolle übernahm und dass der Präsident entscheiden würde, nicht ihn. Außerdem scheint die derzeitige US -Verwaltung bereits scheinbar über die Verärgerung des Anleihenmarktes zu sein. In der Tat scheint ein starker Anstieg der US -amerikanischen Anleihenerträge teilweise für Präsident Trump verantwortlich gewesen zu sein, um seine gegenseitigen Tarife „Befreiungstag“ zu unterstützen.
Doch die Turbulenzen, die durch die unorthodoxe Politik der Regierung geschaffen wurden, könnte, wenn sie bestehen, möglicherweise die Idee eines unkonventionellen Schuldenwechsels weniger lächerlich erscheinen.
Sicherer Hafen?
Der Anstieg der US-Finanzierungserträge, die Trumps Tarif-U-Turn vorausgingen, hatte wahrscheinlich viele Ursachen. Die Kombination von steigenden Anleihenrenditen, einem schwächenden Dollar und der Einbrüche von US -Aktien machte jedoch viele Vermutungen, dass einige ausländische Inhaber ihre Exposition gegenüber den USA insgesamt verringern wollten und sich auf scheinbar „sicherere“ Vermögenswerte verschieben wollten.
In der Tat deuten Preisbewegungen darauf hin, dass der Tarif Turbulenzen die Zuflüsse in deutsche Bund und Gold ausgelöst hat.
Diese Episode hat so Bedenken hinsichtlich des Status der US -Staatsanleihen als das dominierende Safe -Kapital der Welt hervorgebracht. Der Verlust dieses Status kann dazu führen, dass alle möglichen schlechten Dinge stattfinden, einschließlich einer Erhöhung der Kosten für die Kreditaufnahme der USA, was es für das Land schwieriger macht, seine Schulden in Höhe von über 36 Billionen US -Dollar zu refinanzieren.
Die USA wären mit ziemlicher Sicherheit in der Lage, höhere Kosten zu zahlen oder sich mit Gürtelzweigen zu beschäftigen. Aber Märkte könnten in Panik geraten.
Und wenn die Verwaltung nicht einen Großteil ihrer wirtschaftlichen Agenda umkehren wollte, könnte eine solche Panik die Verwaltung ironischerweise dazu bringen, unkonventionelle politische Ideen wie einen Mega Maga -Schuldenwechsel in Betracht zu ziehen.
Plan b
Könnte ein einseitiger Schuldtausch erstens gemacht werden?
Hier ist das Hauptbit: Die US -amerikanische souveräne Schuld hat wenig Vertragsbedingungen. Insbesondere gibt es keine Vertragsbestimmungen, unter denen die Bedingungen dargestellt werden, unter denen die Laufzeit erweitert werden kann.
Der US -Finanzminister Scott Bessent könnte die Position einnehmen, dass diese „Stille“ bedeutet, dass er die Laufzeiten einseitig verlängern kann. Die meisten Finanzinhaber würden natürlich zweifellos die Position einnehmen, dass dieses Schweigen das Gegenteil bedeutet: Jede Änderung würde die Genehmigung durch jeden betroffenen Finanzinhaber erfordern.
Also, was könnte Bessent tun? US -Staatsanleihen würden offensichtlich dem US -amerikanischen Gesetz geregelt, sodass die USA „lokales Rechtsvorteil“ haben würden, was bedeutet, dass Bessent diese vertragliche Stille beseitigen könnte, indem sie einfach den Kongress bitten, ein Gesetz zu verabschieden, das eine Reife -Verlängerung genehmigt.
Diese Art von Dingen ist passiert, wenn auch in einem „em-isalen“ Kontext.
Im Jahr 2012 hatte Griechenland einen Schuldenbestand, der ungefähr 90% dem lokalen Recht geregelt hatte, ohne Bestimmungen festzustellen, wie die Bedingungen geändert werden konnten. Der griechische Gesetzgeber hat somit eine Bestimmung an die Anleihen nachrüsten, die es dem Land ermöglichten, die Anleihenbedingungen zu ändern, wenn es von einer Super Mehrheit der Inhaber genehmigt wurde. Ein großer Teil dieser Gläubiger waren europäische öffentliche Institutionen, in denen Griechenland sein Schuldenproblem aufräumte.
Das Endergebnis? Griechenland erhielt die Zustimmung. Die Gläubiger verklagten, aber das Land erhielt letztendlich eine riesige Reduzierung seiner Schuldenverpflichtungen.
Eine andere Version dieses Films wurde bereits gesehen – in den USA. Im Jahr 1933, während der Weltwirtschaftskrise, nutzten die Vereinigten Staaten die Gesetzgebung, um das vertragliche Recht der Inhaber von Staatsanleihen in Gold aufzuheben. 1935 fuhr die „Goldklauselfälle“ vor dem Obersten Gerichtshof, wo das Gericht die Aufhebung bestätigte.
Diesmal, selbst wenn der Oberste Gerichtshof entschied, dass ein Schuldenwechsel kein rechtlicher Verzug war, würden Kreditratingsagenturen ihn mit ziemlicher Sicherheit als notleidende Schuldtauschbörse betrachten. Und das wäre das Ende des Safe Haven -Status der US -Staatsanleihen.
Ist das so unwahrscheinlich? Ja. Angesichts der Tatsache, dass in den letzten drei Monaten viele angeblich undenkbare Dinge passiert sind, ist es ratsam, nicht einmal extreme Szenarien zu ermäßigten.
Der Autor ist Rechtsprofessor an der University of Virginia.
