Cisco: KI- und Splunk-bezogene Möglichkeiten zur Bekämpfung der schwachen Nachfrage

Während alle Augen auf Cisco Systems gerichtet sind (NASDAQ:CSCO) die Fähigkeiten im Bereich Cybersicherheit durch die Übernahme von Splunk (SPLK) steigern, wurde der Partnerschaft mit Nvidia (NVDA) weniger Aufmerksamkeit geschenkt Einsatz künstlicher Intelligenz, wie unten dargestellt.

Mit seinen vielfältigen Rollen als Netzwerkunternehmen, Anbieter von Überwachungs- und Endpunktlösungen zur Bewältigung von IT-Risiken, ohne zu vergessen, dass es sich auch um einen OEM (Original Equipment Manufacturer) für Server handelt, wird es von der Entwicklung der KI-Chips des Halbleitergiganten profitieren breitere Akzeptanz.

Neben der Fusion mit Splunk zielt diese Arbeit daher darauf ab, Cisco anhand zusätzlicher KI-bezogener Umsatzchancen zu bewerten, da seine Netzwerkausrüstung eine Schlüsselkomponente für Nvidias Chips für den Einsatz in Unternehmensrechenzentren darstellt.

Chancen in der Ethernet-KI-Struktur, da Nvidia mehr H100-GPUs verkauft

Während Nvidias neueste Finanzergebnisse für die Im vierten Quartal 2024 beliefen sich die Einnahmen aus Rechenzentren auf 18,4 Milliarden US-Dollar und waren damit etwa 1,2 Milliarden US-Dollar höher als von Analysten erwartet. Ebenso wichtig ist, dass für das erste Quartal 2025 ein Umsatz von 24 Milliarden US-Dollar prognostiziert wurde, also 2,1 Milliarden US-Dollar mehr als zuvor geschätzt.

Dies zeigt die unstillbare Nachfrage nach den neuesten Tensor-Core-GPUs oder den H100-Beschleunigern, die wesentliche Bausteine ​​für generative KI-Infrastrukturen sind. Allerdings muss von der Auslieferung des H100 an Kunden bis hin zur Erstellung großer Sprachmodelle oder LLMs, aus denen dann interaktive Anwendungen wie ChatGPT entstehen, noch viel Arbeit geleistet werden und die Ansätze unterscheiden sich.

In dieser Hinsicht kaufen einige Kunden, nämlich die großen CSPs (Cloud-Service-Provider) wie Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) und Alphabet (GOOG) (GOOGL), Nvidias DGX-KI-Supercomputer, die einen Cluster (oder mehrere) von H100 enthalten Chips wurden mit dem Speicher gruppiert und erforderten eine Vernetzung, um sie letztendlich in Rechenzentren zu hosten, die von Kollokationsanbietern wie Equinix (EQIX) oder Digital Realty Trust (DLR) betrieben werden.

Andererseits verfolgen laut Data Center Frontier nicht alle Kunden diesen Ansatz, der dem Kauf einer Paketlösung gleichkommt. Dies gilt insbesondere für Unternehmen, die, insbesondere in einer Zeit, in der die Kapitalkosten weiterhin hoch sind, statt eines DGX H100, das mehr als 450.000 US-Dollar kostet, lieber diskrete H100 von Nvidia kaufen, um sie schließlich in ihre spezifischen Rechenzentrumskonfigurationen zu integrieren. Auf diese Weise maximieren sie den Wert ihrer Investition, indem sie KI-Funktionen je nach Bedarf hinzufügen.

In diesem Zusammenhang benötigen Unternehmen, die sich für den Erwerb von H100 zum Einbau in von ihren OEMs bereitgestellte Server entscheiden, im Gegensatz zu CSPs, die den DGX kaufen und im Rahmen des Pakets auch die proprietäre InfiniBand-Verbindungstechnologie von Nvidia übernehmen, eine auf Ethernet basierende Vernetzung. In diesem Zusammenhang kann Cisco die Verbindung übernehmen, die zwischen Clustern von H100-Geräten hergestellt werden muss. Dies unterscheidet sich von herkömmlichen IT-Workloads, deren Konnektivitätsanforderungen bereits von Nexus- oder Meraki-Produkten unterstützt werden.

Daher können Nvidias Kunden, die H100-Cluster verbinden möchten, um Hochgeschwindigkeits-Switching (mit geringer Latenz) bereitzustellen, das für die optimale Funktion von KI-Modellen und gemäß ihren Rechenzentrumsstandards erforderlich ist, Ciscos Hyperscale-over-Ethernet-KI-Fabric nutzen, eine Funktionalität, die von Nvidia bereitgestellt wird Silicon One-Schalter.

Branchenübergreifend gibt es Konkurrenz durch andere Anbieter wie Arista Networks (ANET) und HPE (HPE), aber laut seinem CEO hebt sich Cisco dadurch ab, dass seine Switches relativ weniger Strom verbrauchen.

Da Ethernet darüber hinaus etwas ist, mit dem Rechenzentrumsfachleute bereits gut vertraut sind (im Gegensatz zu InfiniBand), wurden im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2024 entsprechende Aufträge im Wert von rund 1 Milliarde US-Dollar erhalten. Diese Zahl könnte sich um das Dreifache oder 3 Milliarden US-Dollar erhöht haben im zweiten Quartal, die Auslieferungen sollen im Geschäftsjahr 2025 erfolgen.

Möglichkeiten bei Servern, Sicherheit und Splunk für Observability

Darüber hinaus ist Cisco ebenso wie Super Micro Computer (SMCI) oder Dell (DELL) ein OEM und kann daher mit jedem GPU-Hersteller, einschließlich Advanced Micro Devices (AMD) oder Nvidia, zusammenarbeiten. Die GPUs des letzteren sind in der M7-Generation der UCS-Rack- und Blade-Server von Cisco verfügbar und unterstützen KI und datenintensive Workloads. Darüber hinaus kann die bei KI-Entwicklern beliebte Programmiersoftware CUDA (Compute Unified Device Architecture) von Nvidia über Cisco erworben werden.

Durch die Vereinbarung mit Nvidia ergeben sich auch Chancen für die Sicherheit von Cisco.

Da sich immer mehr KI-Workloads sowohl in Unternehmensrechenzentren als auch in der öffentlichen Cloud befinden, helfen Überwachungslösungen wie ThousandEyes (im Jahr 2020 von Cisco übernommen) dabei, KI-gesteuerte Erkenntnisse abzuleiten und gleichzeitig die Möglichkeit einer automatisierten Problembehebung zu bieten. Um im Bereich der KI zu bleiben, gibt es die Cisco Observability Platform, die Daten aus Protokollen und anderen Quellen nutzt, um Probleme zu erkennen, bevor sie Dienste unterbrechen.

Mit der Übernahme von Splunk geht Cisco noch einen Schritt weiter und erwirbt ein Unternehmen, das sich zunächst auf die Analyse von Systemprotokollen spezialisiert hat, bevor es sich den Bereichen Beobachtbarkeit und Sicherheit zuwendet. Daher steht diese Übernahme im Einklang mit der Strategie des Unternehmens, nach der Übernahme von AppDynamics und anderen verbundenen Unternehmen einen Full-Stack-Observability-Service aufzubauen.

Darüber hinaus ist diese Akquisition in einem wirtschaftlichen Umfeld, das durch höhere Kapitalkosten gekennzeichnet ist und in dem sich die Ausgabenmuster möglicherweise von mehreren Anbietern hin zu Einzelquellen verlagern, um von Rabatten im Zusammenhang mit Großeinkäufen zu profitieren, sinnvoll. In einem solchen Kontext erscheint es für Cisco normal, die Anzahl der Funktionalitäten zu maximieren, die es demselben Kunden anbieten kann, von der Erkennung und Reaktion auf Bedrohungen bis hin zur Vorhersage und Prävention von Risiken. Da der sichere Endpunktschutz laut Gartner derzeit hinter dem Falcon von CrowdStrike (CRWD) zurückbleibt, könnte die Übernahme von Splunk darüber hinaus eine Möglichkeit sein, dies durch den Besitz eines breiteren Portfolios an Cybersicherheitsprodukten zu kompensieren.

Allerdings ist Vorsicht geboten: Das Schwergewicht Palo Alto (PANW) bietet jetzt versuchsweise kostenlose Produkte und Dienstleistungen an, um Kunden anzulocken, nachdem eine schwache Prognose, die zu einem Einbruch des Aktienkurses führte, darauf hindeutet, dass sich die Dynamik in der Branche ändern könnte. Auch bei einem Preis von 28 Milliarden US-Dollar oder einem satten Aufschlag von 31 % im Vergleich zu Splunks Pre-Deal-Preisen bleibt dies eine kostspielige Transaktion, und manche halten es möglicherweise für besser, abzuwarten, bis der Integrationsprozess funktioniert, nämlich die Lösung des Problems von überlappenden (Beobachtbarkeits-)Produkten.

Andererseits könnte Cisco eine Chance darstellen, da die Einnahmen von Splunk die in den letzten zwei bis drei Quartalen beobachtete Nachfrageschwäche ausgleichen könnten und es Anzeichen dafür gibt, dass die europäischen Regulierungsbehörden, die normalerweise streng sind, möglicherweise keine Einwände gegen den Deal mit a haben Möglichkeit der am Mittwoch dieser Woche eingeholten Genehmigung. In diesem Fall könnte die Transaktion noch in der ersten Jahreshälfte abgeschlossen werden.

Cisco im Hinblick auf Akquisitionen und KI-bezogene Verkäufe bewerten und dabei die Risiken nicht außer Acht lassen

Wenn man bedenkt, dass Splunk in seinem letzten Geschäftsjahr, das im Januar 2024 endete, 4,2 Milliarden US-Dollar erwirtschaftete, zusammen mit geschätzten 3 Milliarden US-Dollar an zuvor identifizierten KI-Umsätzen, die in die Gewinn- und Verlustrechnung für das Geschäftsjahr 2025 einfließen könnten, denke ich, dass der Umsatz von Cisco im Jahresvergleich auf 13,6 % steigen könnte. , ein Anstieg gegenüber der aktuellen Konsensschätzung von 1,42 %, wie unten aufgeführt. Dies könnte wiederum das Forward-P/S von Cisco von 3,78x auf 3,33x senken.

Nun, das ist immer noch höher als der Median von 2,95x für den IT-Sektor, aber angesichts des zweistelligen Wachstums ist es wahrscheinlich, dass Analysten ihre Revisionen erhöhen, was sich positiv auf die Aktie auswirken würde. Basierend auf der Herabstufung des Topline-Konsens für das Geschäftsjahr 2024 um 5,6 % (von 57,87 Milliarden US-Dollar auf 54,61 Milliarden US-Dollar), was am 16. November zu einem Abwärtstrend von 10,5 % führt, könnte eine Hochstufung um 13,6 % für das Geschäftsjahr 2025 den gegenteiligen Effekt bzw. einen Rückgang um 21 % bewirken. nach oben oder das Doppelte des 10,5 %-Werts. Wenn ich den aktuellen Aktienkurs von 49,5 US-Dollar um 21 % erhöhe, habe ich ein Ziel von 59,9 US-Dollar.

Dieser Aufwärtstrend ist jedoch davon abhängig, dass die Nachfrage nach seinen Produkten (einschließlich Netzwerk, Sicherheit, Zusammenarbeit und Observability) im Geschäftsjahr 2025 wie erwartet ansteigt. Zu diesem Zweck verdauten die Kunden nach Angaben des Managements während der Gewinnmitteilung für das zweite Quartal immer noch die Lagerbestände, die sie nach den Unterbrechungen der Lieferkette in den Jahren 2020–2022, die kurz nach der COVID-19-Pandemie folgten, hastig aufgebaut hatten. In meiner bullischen These vom Juni 2022 habe ich detailliert dargelegt, wie das Unternehmen von einer solchen Normalisierung profitieren würde, und die Aktie ist seitdem um 15,6 % gestiegen.

Nun wird erwartet, dass diese großen Lagerbestände erst zum Ende des laufenden Geschäftsjahres, das im Juli 2024 endet, verbraucht sein werden und die Nachfrage von CSPs und Telekommunikationsunternehmen voraussichtlich in der ersten Hälfte des Geschäftsjahres 2025 wieder ansteigen wird Angesichts der anziehenden Nachfrage und der entsprechenden Herabstufung der Umsatzerwartungen für das Geschäftsjahr 2025 durch die Analysten ist mit Volatilität zu rechnen.

Cisco ist ein Buy-as-New-Unternehmen, das die schwache Nachfrage ausgleicht

Dennoch bleibe ich aus den folgenden drei Gründen optimistisch.

Erstens: Da die Hyperscale-über-Ethernet-KI-Fabric-Pipeline innerhalb von nur einem Quartal um 300 % gewachsen ist und die Nachfrage nach Nvidias GPUs anhält, könnte Cisco mehr Aufträge verzeichnen. Zu diesem Zweck unterstützt AMD, der wahrscheinlichste Konkurrent von Nvidia, auch eine offene Ethernet-Schnittstelle, im Gegensatz zu proprietären Switches, die InfiniBand verwenden.

Zweitens: Selbst wenn Unternehmen wie Super Micro und Dell möglicherweise einen Vorsprung als OEMs haben, wie in einer aktuellen These dargelegt, kann man einen Allrounder wie Cisco nicht ignorieren, insbesondere mit der Nvidia-Partnerschaft, die eine größere Nachfrage nach ihrer KI-gesteuerten Observability verzeichnen könnte Lösungen zusammen mit etwas Server-Rückenwind.

Drittens kann Splunk als wachstumsstarkes Unternehmen, wie in der folgenden Tabelle dargestellt, zum Umsatz von Cisco beitragen. Darüber hinaus zeugen die Bruttogewinnmargen von fast 80 % von einer hohen Effizienz bei der Bereitstellung von Plattformdiensten. Der Großteil davon wird jedoch durch relativ hohe Betriebskosten (einschließlich Marketing- und Verwaltungskosten) aufgezehrt, was zu einer EBIT-Marge von nur 8,4 % führt. In diesem Bereich besteht Potenzial für Kostensynergien, insbesondere durch die Nutzung des globalen Vertriebskanals von Cisco zum Vertrieb der Splunk-Produkte in großem Maßstab. Dies bedeutet, dass durch die Fusion die Marketingkosten erheblich gesenkt werden können, da Cisco keine großen Vertriebsteams mehr finanzieren muss, während die Partnerschaft von Cisco mit Nvidia auch mehr Möglichkeiten für die Produkte von Splunk eröffnet.

Betrachtet man die Bilanz von Cisco, die wie oben gezeigt mehr Bargeld als Schulden aufweist, bedeutet dies, dass der Deal nicht vollständig über Schulden finanziert werden muss. Außerdem hat Splunk eine Nettoverschuldung von 1,26 Milliarden US-Dollar oder Gesamtfinanzierungskosten von etwa 29,26 Milliarden US-Dollar (28 + 1,26). Schließlich weist Cisco ein Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital von nur 27,36x auf und kann außerdem einige sich überschneidende beobachtbarkeitsbezogene Vermögenswerte abstoßen, um die Bilanz zu entlasten.