GlobalFoundries: Es ist immer noch unklar, wann sich die Branche erholen wird

Investitionsmaßnahme

Ich habe eine Haltebewertung für GLOBALFOUNDRIES, Inc. empfohlen (NASDAQ:GFS), als ich das letzte Mal (23. Oktober) darüber schrieb, da die Halbleiterlandschaft für GFS nicht günstig war. Obwohl ich davon überzeugt bin, dass GFS gut aufgestellt ist Um ein führendes Unternehmen im Bereich Quantencomputing und KI-Chips zu sein, bot die kurzfristige Dynamik einfach keine guten Voraussetzungen für eine Investition in die Aktie. Basierend auf meinem aktuellen Ausblick und meiner Analyse von GFS empfehle ich ein Hold-Rating. Der kurzfristige Druck bleibt bestehen und wird voraussichtlich bis zum 1. Quartal 2024 anhalten. Abgesehen von der Lagerbestandssituation mache ich mir auch Sorgen darüber, dass Kunden auf Chips mit niedrigeren Nanometern (einstellige Werte) umsteigen, was einen dauerhaften Geschäftsverlust bedeuten könnte, da GFS diese Chiptypen nicht anbietet.

Rezension

Meine Befürchtungen über die schwache Branchendynamik haben sich bewahrheitet, und GFS tut dies auch weiterhin siehe Gegenwind in seinem Ergebnisse für 4Q23 (13. Februar 24). GFS meldete einen Umsatz von 1,854 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von ~12 % gegenüber dem vierten Quartal 22 entspricht. Obwohl es einige Stärken im Auto- und Personal-Computing-Bereich gab, reichte dies nicht aus, um den Druck auszugleichen, der bei intelligenten Mobilgeräten, Heim- und Industrie-IoT sowie Kommunikationsinfrastruktur und Datenzentren zu beobachten war. Das Hauptproblem besteht darin, dass die meisten Endmärkte immer noch mit einem Überschuss an Lagerbeständen zu kämpfen haben. Angesichts des anhaltend schwachen Nachfrageumfelds und der Anpassung der Kundenbestände erwartet das Management eine langsamere Erholung als ursprünglich prognostiziert, da die Normalisierung überschüssiger Kundenbestände länger dauert. Daher geht das Management davon aus, dass der Umsatz im ersten Quartal 2024 sequenziell eine weitere Runde erheblicher Rückgänge (Rückgang im hohen Zehnerprozentsatz) erleben wird. Daher wird erwartet, dass der Rohertrag bei geringerer Auslastung in der Mitte auch bei 24 % liegen wird.

Abgesehen von dieser kurzfristigen Lagerüberschusssituation mache ich mir auch Sorgen, dass der Übergang von der 12-Nanometer-16-Nanometer-FinFET-Technologie zur <12-Nanometer-Technologie die GFS-Leistung weiter unter Druck setzen wird. Das Management hat erwähnt, dass Kunden, die die GFS-FinFET-Technologie im 16-nm-, 14-nm- und 12-nm-Bereich verwendet haben, derzeit auf Chips mit niedriger Nanometergröße umsteigen. Dies ist eine schlechte Situation für GFS, da sie diese Produkte derzeit nicht anbieten. Während sich GFS also in naher Zukunft immer noch darauf verlassen kann, dass die Einnahmen wieder aufgefüllt werden, wenn Automobilkunden beginnen, GFS in ihre neuen Auto-Computing-Chipsatzprogramme zu integrieren, glaube ich nicht, dass dieser Mengenanstieg ausreichen wird, um die verlorenen Lieferungen auszugleichen bestehende Kundenprogramme mittel- bis langfristig weiterzuentwickeln. Die Wettbewerbsbedrohung für GFS verschärft sich, wenn man bedenkt, dass TSMC seine Produktionskapazitäten außerhalb Taiwans, in Ländern wie Japan und Deutschland, erweitert. Da die Technologie Fortschritte in Richtung Chips mit einer Größe von weniger Nanometern macht, könnte GFS eine immer kleinere Rolle in der Wertschöpfungskette spielen.

Und dann die zweite Frage, die Sie dort zum Ausstieg des FinFET eingeben. Wir haben bereits früher berichtet, dass in diesen Abschwüngen die Kunden sich schneller bewegen und ein Teil unserer Technologie in unserem FinFET 12 Nanometer durch die Umstellung auf einstellige Nanometer verdrängt wurde. 4Q23-Anruf

Andererseits ist die Nachricht, dass GFS im Rahmen des CHIPS-Gesetzes eine direkte Finanzierung in Höhe von 1,5 Milliarden US-Dollar erhalten könnte, eine ermutigende Nachricht, die dem Unternehmen langfristig zum Wachstum verhelfen wird. Darüber hinaus erhielt GFS eine zusätzliche Finanzierung in Höhe von 600 Millionen US-Dollar vom Bundesstaat New York. Zuschüsse und Programme auf Bundes- und Landesebene werden GFS dabei helfen, seine Investitionen zu steigern, was es dem Unternehmen ermöglichen wird, auf demselben Campus eine neue Fabrik zu errichten und die bestehende zu erweitern und so seine Produktionskapazität in zehn Jahren zu verdreifachen. Berichten zufolge soll das Geld in die Modernisierung der Fabrik in Essex Vermont fließen, die GFS gehört. Der CHIPS Act und die New Yorker Finanzierung werden GFS meiner Meinung nach langfristig dabei helfen, profitabler zu werden, indem sie es ihnen ermöglichen, von geopolitischen Trends hin zu zuverlässigen, lokalisierten Kapazitäten sowie halbsektorweiten Trends zu profitieren, die mehr Verzögerung erfordern -Edge-Kapazität für Märkte wie die Automobilindustrie und das Internet der Dinge [IoT], Verteidigungs- und Automobilindustrie. Selbst wenn GFS mit seiner erweiterten Kapazität nicht in den einstelligen Nanometerbereich vordringt, wird es in der Lage sein, Marktanteile zu erobern, und zwar aggressiv, da die Kapitalkosten grundsätzlich „kostenlos“ sind (von der Regierung finanziert). .

Alles in allem wird sich der Ansatz des Managements kurzfristig wahrscheinlich auf die Lösung der Lagerbestandssituation konzentrieren. Um dies zu überwachen, müssen wir lediglich die Lagertage und den Lagerbestand als Prozentsatz des Umsatzes betrachten. Was das längerfristige Risiko (Fab-Verlagerung außerhalb Taiwans) betrifft, muss auch kontinuierlich überwacht werden, wie das Management die staatlichen Mittel zur Aufrechterhaltung seiner Wettbewerbsposition nutzen wird.

Bewertung

Der Druck, den GFS verspürt, ist schlimmer als ich erwartet hatte; Daher revidiere ich meine Wachstumsannahme nach unten und stelle einen Umsatzrückgang im hohen einstelligen Bereich im Geschäftsjahr 24 fest (ich bin von einem Wachstum von 14 % im Geschäftsjahr 24 ausgegangen). Diese 8 % basieren auf Konsensschätzungen, daher bin ich nicht übermäßig konservativ. Dennoch habe ich GFS im Zweifelsfall davon überzeugt, dass sie in der Lage sind, die Kosten zu verwalten. Daher ist nicht damit zu rechnen, dass die EBITDA-Marge sinkt (ich bin von einer gleichbleibenden Marge ausgegangen). Insgesamt bleibt das Aufwärtspotenzial unattraktiv, selbst wenn ich davon ausgehen würde, dass GFS mit dem 11-fachen erwarteten EBITDA gehandelt wird, dem oberen Ende seiner Bewertungsspanne. Aufgrund der Ungewissheit über den Zeitpunkt der Erholung glaube ich nicht, dass der Markt GFS basierend auf der erwarteten Leistung für das Geschäftsjahr 25 bewerten wird. Der Markt dürfte sich derzeit in einer abwartenden Haltung befinden, da er auf Ergebnisse wartet, die zeigen, dass 1Q24 tatsächlich die vom Management geforderte Talsohle erreicht.

Abschließende Gedanken

Meine Empfehlung ist, das Hold-Rating beizubehalten. Der anhaltende Lagerüberschuss in Verbindung mit der Umstellung der Kunden auf Chips mit niedrigeren Nanometern gibt Anlass zur Sorge über nachhaltige Geschäftsverluste. Die Umstellung auf die <12-Nanometer-Technologie könnte sich auch weiter auf die Leistung von GFS auswirken. Zu den positiven Aspekten gehören jedoch die mögliche finanzielle Unterstützung durch den CHIPS Act und zusätzliche Mittel vom Staat New York, die es GFS ermöglichen, die Einrichtungen zu erweitern und zu modernisieren. Ich gehe derzeit davon aus, dass der Markt eine abwartende Haltung einnimmt, und bis sich deutlichere Anzeichen einer Erholung abzeichnen, bleibt das Aufwärtspotenzial für GFS unattraktiv und rechtfertigt eine Halteempfehlung.