Taboola: Der große Aufschwung kommt

In meiner vorherigen Berichterstattung über das führende Unternehmen für digitale Werbung, Taboola (NASDAQ: TBLA), im Juni 2023 letzten Jahres, habe ich meine Kaufthese darüber geteilt, wie die Fundamentaldaten und die Marktführerschaft von TBLA den Weg zu einem Anstieg des Aktienkurses ebnen könnten. Heute mein Anruf hat sich als richtig erwiesen.

TBLA wird jetzt bei 4,36 US-Dollar gehandelt, ein Anstieg von fast 50 % gegenüber 2,9 US-Dollar, dem Preis, zu dem es in meiner ersten Berichterstattung gehandelt wurde. Mit einem Plus von 50 % hat es auch meine Kurszielerwartung übertroffen, die damals nur ein maximales Plus von 33 % prognostizierte.

Ich behalte meine Kaufempfehlung für TBLA bei. Mein 1-Jahres-Kursziel von 6 US-Dollar prognostiziert einen Anstieg von 39 % gegenüber dem aktuellen Preisniveau von 4,3 US-Dollar.

Finanzbericht

Gemäß meiner Prognose in der vorherigen Berichterstattung hat sich das vierteljährliche Umsatzwachstum sequenziell von negativen 3 % im Juni 2023 auf 8,3 % bzw. 13 % in den beiden Monaten beschleunigt folgenden Quartalen. Dies hat dazu beigetragen, dass TBLA das Geschäftsjahr 2023 mit einem Wachstum des Jahresumsatzes von 2,75 % abschließen konnte, was etwa der Mitte seiner erwarteten Prognose von 2 % bis 5 % entspricht. Trotz des scheinbar geringen Wachstums stellen die 2,75 % bereits eine Beschleunigung gegenüber dem Umsatzwachstum des Vorjahres von 1,65 % dar.

Meiner Meinung nach deutet der GAAP-Profitabilitätsausblick von TBLA auf potenzielles Verbesserungspotenzial hin. Im Geschäftsjahr 2023 stieg die GAAP-Nettoverlustmarge auf 4 % im Geschäftsjahr 2023, obwohl im Jahr 2022 bereits eine leichte Verbesserung zu verzeichnen war. In den letzten fünf Jahren hat TBLA kaum die GAAP-Nettorentabilität erreicht.

Dennoch blieb der Cashflow aus dem operativen Geschäft/OCF relativ stabil. Im Geschäftsjahr 2023 lieferte TBLA über 84 Millionen US-Dollar an OCF, was einer Steigerung von über 60 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Hauptverwendung von Bargeld im Geschäftsjahr 2023 bestand in der Rückzahlung langfristiger Kredite und dem Rückkauf von Aktien. Ich schätze, dass sich die langfristigen Gesamtschulden von TBLA im Geschäftsjahr 2023 auf rund 159 Millionen US-Dollar belaufen, was bereits einem Rückgang gegenüber über 220 Millionen US-Dollar im Vorjahr entspricht.

Der größte Einfluss der Finanzierungstätigkeit war auf die Liquidität zurückzuführen. Obwohl die Liquidität heute relativ sicher ist, befindet sie sich im Abwärtstrend. Nach den Aktienrückkäufen in Höhe von 55 Millionen US-Dollar und der Schuldentilgung in Höhe von 82 Millionen US-Dollar schloss TBLA das Geschäftsjahr 2023 mit einer Liquidität von 181 Millionen US-Dollar ab, 30 % weniger als im Vorjahr.

Katalysator

Es besteht eine gute Chance, dass sich die FuE-Investitionen von TBLA im Jahr 2023 zur Verbesserung der KI-Fähigkeit ab 2024 auszuzahlen beginnen. Trotz des jüngsten Gegenwinds investierte TBLA weiterhin in Forschung und Entwicklung. Tatsächlich ist es der einzige Betriebsausgabenposten, der im Geschäftsjahr 2023 ein nennenswertes Wachstum verzeichnete. Die Forschungs- und Entwicklungskosten von TBLA beliefen sich im Geschäftsjahr 2023 auf über 136 Millionen US-Dollar, ein Wachstum von 5 % gegenüber dem Vorjahr. Auf diesem Niveau wuchs die Forschung und Entwicklung sogar schneller als der Umsatz:

2023 sollte ein Investitionsjahr für Wachstum werden. Wir investieren jährlich mehr als 100 Millionen US-Dollar in Forschung und Entwicklung sowie KI, um Nutzern und Werbetreibenden das gleiche erstaunliche Erlebnis zu bieten, das sie bei der Interaktion mit Such- und sozialen Plattformen haben.

Quelle: Ergebnisaufruf für das vierte Quartal.

Bisher hat TBLA erste Erfolgszeichen gesehen. Da immer mehr Werbetreibende von den Vorteilen der KI-Gebotslösung „Maximize Conversions“ von TBLA profitieren, ist meiner Meinung nach davon auszugehen, dass ihre Akzeptanz anhält und das Ertragswachstum vorantreibt. In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des vierten Quartals betonte das Management außerdem die Stärke der Lösung, die Conversions um bis zu 50 % zu steigern und den CPA/Kosten pro Akquisition um 20 % zu senken.

Angetrieben durch generative KI-Trends dürfte die Einführung von KI-basierten Designfunktionen für Werbekampagnen TBLA auch dabei helfen, verstärkte Plattformaktivitäten zu verzeichnen, was das Wachstum der Werbeausgaben vorantreiben dürfte. Auch hier waren die ersten Ergebnisse ermutigend:

Im vierten Quartal haben wir den Generative AI Ad Maker eingeführt, der Werbetreibenden hilft, eine Kampagne schneller zu starten. Für Self-Service-Werbetreibende werden ein bis vier neue Creatives mit unserer neuen generativen KI generiert.

Quelle: Ergebnisaufruf für das vierte Quartal.

Da der offene Web-Werbemarkt weiter wächst, ist TBLA aufgrund seines Fokus nicht nur auf Innovation, sondern auch auf strategische Partnerschaften gut positioniert, um einen größeren Marktanteil zu erobern. Gemäß meiner Diskussion in der vorherigen Berichterstattung sehe ich weiterhin ein beträchtliches ungenutztes Potenzial in der Yahoo-Partnerschaft von TBLA. Bisher war der Integrationsaufbau mit dem Yahoo-Ökosystem ermutigend, wobei das Management im ersten Quartal 2024 einen Umsatz von bis zu 100 Millionen US-Dollar aus der Partnerschaft erwartet:

Und dann zu Ihrer zweiten Frage zu den 1-Milliarden-Dollar-Chancen mit Yahoo: Die einfache Antwort lautet: Ja, wir glauben immer noch, dass diese Partnerschaft einen Wert von mehr als 1 Milliarde US-Dollar hat. Übrigens haben wir gesagt, dass wir im ersten Quartal mit einem Umsatz von 100 Millionen US-Dollar aus der Lieferung rechnen, das ist also ermutigend. Das ist ein guter Schritt dorthin. Die vollständige Migration der Werbetreibenden erfolgt erst im dritten Quartal, daher ist dies auch von entscheidender Bedeutung für die Erfassung des Grundwerts der Partnerschaft.

Quelle: Ergebnisaufruf für das vierte Quartal.

Mit dem Ziel, durch die Partnerschaft einen Umsatz von 1 Milliarde US-Dollar zu erzielen, glaube ich, dass die Erwartungen weiterhin ehrgeizig, aber dennoch erreichbar sind. In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des vierten Quartals äußerte sich das Management bereits zum bedeutenden Beitrag von Yahoo zum Umsatzwachstum. Da sich die Partnerschaft mit Yahoo noch in einem frühen Stadium befindet, sollte TBLA meiner Meinung nach mit einem größeren Umsatzbeitrag rechnen, sobald alle Werbetreibenden auf die KI-gestützte Plattform von TBLA migrieren und mit den Ausgaben beginnen.

Gleichzeitig dürfte der Umfang der Daten, die TBLA über das Netzwerk seiner Partner, einschließlich Yahoo, verarbeitet, auch zur Verbesserung seiner KI-Plattform beitragen und einen Schwungradeffekt erzeugen. Seit dem Geschäftsjahr 2023 hat TBLA durch die Inhaltsempfehlungen, die es an über 600 Millionen DAU/täglich aktive Nutzer weitergegeben hat, zig Milliarden Klicks pro Jahr generiert.

Risiko

Obwohl die Partnerschaftsintegration von Yahoo bisher gut gelaufen ist, befindet sie sich heute noch in einem frühen Stadium. Meiner Meinung nach könnte die Integration von Plattformen und die Migration von Werbetreibenden komplex sein und möglicherweise zu Verzögerungen, technischen Schwierigkeiten oder der Abwanderung von Werbetreibenden führen. All diese Probleme könnten die Umsatzschätzungen von TBLA unter Druck setzen.

Während TBLA die Veränderungen in der Werbelandschaft überstanden hat, könnte die bevorstehende Abschaffung von Cookies in Chrome, dem weltweit führenden Browser, im Jahr 2024 Unsicherheiten mit sich bringen. Meiner Ansicht nach wäre eine kontinuierliche Anpassung der Zielgruppenausrichtung und der Messung der Werbewirksamkeit weiterhin der Schlüssel zur Aufrechterhaltung der Kampagnenleistung und würde eine Verlangsamung des Umsatzwachstums aufgrund der Abwanderung von Werbetreibenden verhindern.

Ich glaube, dass ein erheblicher Teil der Unsicherheit, die sich aus der Umstellung auf Cookies ergibt, auch im Wettbewerb liegen könnte. Im schlimmsten Fall sehe ich die Möglichkeit, dass Werbetreibende ihre Werbeausgaben im offenen Web – wo TBLA tätig ist – reduzieren und stattdessen mehr in Walled-Garden-Werbeökosysteme investieren, die von führenden Playern wie Google, TikTok oder Meta eingerichtet wurden.

Schließlich sollte TBLA weiterhin in Forschung und Entwicklung investieren, um die Wettbewerbsfähigkeit der Plattform zu steigern. Der Erfolg mit Tools wie „Maximize Conversions“ zeigt, wie sich Innovation auszahlt. Die aktuellen Liquiditätsaussichten deuten jedoch auf die Notwendigkeit disziplinierter Ausgaben im Jahr 2024 hin. Die jüngste Entscheidung von TBLA, 300 Millionen US-Dollar aufzubringen, gepaart mit erheblichen Aktienverkäufen der Aktionäre (fast 28 % ihrer Anteile) könnte meiner Meinung nach möglicherweise das Marktvertrauen beeinträchtigen.

Bewertung / Preisgestaltung

Mein Zielpreis für TBLA basiert auf den folgenden Annahmen für die Bullen-gegen-Bären-Szenarien:

Annahmen für ein Bullenszenario (70 % Wahrscheinlichkeit): TBLA wird einen Umsatz von 1,942 Milliarden US-Dollar erzielen, ein Wachstum von 34,86 % am höchsten Ende seiner Prognose für das Geschäftsjahr 2024. Ich gehe davon aus, dass TBLA eine anhaltende Nachfrage der Werbetreibenden nach seiner starken KI-gestützten Plattform verzeichnen wird. Ich ordne TBLA ein KGV von 1,27 zu, was eine Erholung in Richtung 7 US-Dollar, seinem Hoch im Jahr 2022, impliziert.

Bärenszenario (30 % Wahrscheinlichkeit) Annahmen – TBLA wird im Geschäftsjahr 2024 einen Umsatz von 1,8 Milliarden US-Dollar (25 % Wachstum gegenüber dem Vorjahr) erzielen und damit seine untere Prognose um 92 Millionen US-Dollar verfehlen. Ich gehe davon aus, dass es bei TBLA zu Verzögerungen oder zur Abwanderung von Werbetreibenden kommt, während es bei der Integration von Yahoo zu Verzögerungen kommt. Ich ordne TBLA ein P/S von 1x zu, wo es heute ist, was eine Korrektur auf 3,64 $ am Ende des Geschäftsjahres 2024 impliziert.

Durch die Konsolidierung aller oben genannten Informationen in meinem Modell kam ich zu einem gewichteten Zielpreis für das Geschäftsjahr 2024 von 6 US-Dollar pro Aktie. Angesichts der Tatsache, dass die Aktie heute bei 4,3 US-Dollar gehandelt wird, geht mein 1-Jahres-Kursziel von einem Anstieg von 39 % aus. Ich rate der Aktie zum Kauf.

Es ist wichtig zu beachten, dass das Zielpreismodell meiner TBLA bei der Simulation ein wenig empfindlich sowohl auf die gewichtete Wahrscheinlichkeit als auch auf das P/S-Niveau reagiert. Aufgrund meiner Zuversicht, dass sich das Wachstum von TBLA wieder beschleunigen wird, tendiert meine Prognose zum Bullenszenario, wie anhand der gewichteten Wahrscheinlichkeit von 70-30 zu sehen ist. Meine bullische Bewertung von 1,27x KGV impliziert auch, dass TBLA ein neues 1-Jahres-Hoch erreicht, was meiner Meinung nach nicht nur von der vierteljährlichen Leistung, sondern auch von der Marktstimmung abhängen sollte.

Obwohl sich die Fundamentaldaten im Geschäftsjahr 2024 zu verbessern scheinen, betrachte ich die möglicherweise rückläufige Marktstimmung aufgrund der Vorsicht im Zusammenhang mit dem Ausstieg aus Chrome-Cookies als das größte Abwärtsrisiko. Dies kann sich auf verschiedene Weise äußern, beispielsweise in einer seitwärts gerichteten Preisbewegung.

Abschluss

Mein Kaufaufruf für TBLA im Juni 2023 war genau richtig. Mit einem Anstieg um fast 50 % auf 4,36 $ übertrifft es die Erwartungen. Ich bleibe optimistisch und bleibe bei meiner Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von 6 USD, was einem potenziellen Aufwärtspotenzial von 39 % entspricht. Eine starke KI-Einführung, erfolgreiche Partnerschaften und ein offener Web-Fokus treiben meinen Optimismus trotz potenzieller Risiken. Meiner Meinung nach ist TBLA weiterhin gut für langfristiges Wachstum positioniert.