Bank of Marin: Drastische Maßnahmen zur Verbesserung der Rentabilität

Einführung

In einem früheren Artikel, der im Dezember letzten Jahres veröffentlicht wurde, bewertete ich die Bank of Marin (NASDAQ: BMRC) ein Verkauf, da die Gewinne weiter schrumpften und der faire Wert des Portfolios an Bis zur Endfälligkeit gehaltene Wertpapiere war deutlich niedriger als der Buchwert. Die Aktie ist seit diesem Artikel um etwa 20 % gefallen, und ich dachte, dies wäre ein guter Zeitpunkt, meine ursprüngliche Anlagethese zu überprüfen und festzustellen, ob sie aktualisiert werden muss.

Ein Rückblick auf die Ergebnisse des ersten Quartals

Im ersten Quartal dieses Jahres verzeichnete die Bank of Marin einen leichten Rückgang ihrer Zinserträge auf 34,1 Mio. USD im Vergleich zum Vorquartal. Da sich aber auch die Zinsaufwendungen kaum erhöhten, blieb der Rückgang der Nettozinserträge einigermaßen akzeptabel. Allerdings waren die Nettozinserträge von 22,7 Mio. USD im Vergleich zu 24,3 Millionen US-Dollar im vierten Quartal 2023 und fast 30 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 2023, bleibt weiterhin sehr schmerzhaft mit anzusehen.

Darüber hinaus stieg der Gesamtbetrag der Nettozinsaufwendungen auf 18,5 Millionen US-Dollar, was zu einem Ertrag vor Steuern und vor Rückstellungen für Kreditverluste von 4,3 Millionen US-Dollar führte. Zum Glück für die Bank of Marin musste die Regionalbank nur Rückstellungen für Kreditverluste in Höhe von 0,35 Millionen US-Dollar verbuchen, was zu einem gemeldeten Vorsteuergewinn von 3,9 Millionen US-Dollar und einem Nettogewinn von 2,9 Millionen US-Dollar führte. Dies entsprach einem Gewinn pro Aktie von 0,18 US-Dollar. Eine Verbesserung gegenüber dem Quartalsgewinn pro Aktie von 0,04 US-Dollar, den sie im vierten Quartal 2023 verzeichnete, aber dieses Quartal enthielt einen Verlust von 5,9 Millionen US-Dollar aus dem Verkauf von Anlagepapieren, und ohne diesen einmaligen Posten wäre der Gewinn vor Steuern im vierten Quartal 2023 trotz einer viel höheren Rückstellung für Kreditverluste um mehr als 50 % höher gewesen als im ersten Quartal 2024.

Ein Blick auf die Bilanz zeigt, dass der Gesamtwert des Eigenkapitals 437 Mio. USD beträgt, einschließlich 72,7 Mio. USD Geschäfts- oder Firmenwert. Der materielle Buchwert betrug etwa 360 Mio. USD, nachdem auch die immateriellen Vermögenswerte des Kerndepots berücksichtigt wurden. Es sind 16,3 Mio. Aktien im Umlauf, was zu einem TBVPS von etwa 22 USD/Aktie führt.

Das klingt zwar gut, vor allem im Vergleich zum aktuellen Aktienkurs von etwa 16,5 USD/Aktie, aber wir sollten nicht vergessen, dass hier eine Diskrepanz von 120 Mio. USD zwischen dem Buchwert der bis zur Fälligkeit gehaltenen Wertpapiere und dem beizulegenden Zeitwert nicht berücksichtigt ist. Die Verwendung des beizulegenden Zeitwerts des Wertpapier-HTM-Portfolios würde den TBVPS auf 14,5 USD/Aktie reduzieren. Immer noch nicht schlecht, aber es würde den Druck auf die Bilanz erhöhen, sollte dieser nicht realisierte Verlust jemals realisiert werden müssen.

Der jüngste Verkauf des Großteils des Wertpapierportfolios von AFS

In einem ziemlich überraschenden Schritt gab die Bank im Juni bekannt, dass sie mehr als die Hälfte ihres Portfolios an zum Verkauf stehenden Wertpapieren verkauft habe. Die verkauften Wertpapiere hatten eine durchschnittliche Rendite von weniger als 2% und die Bank erwartet, dass die eingehenden Mittel zu einer viel höheren Rendite neu eingesetzt werden.

Natürlich wird sich der Verkauf von Wertpapieren mit Verlust sehr negativ auf die Ergebnisse der Bank im zweiten Quartal auswirken, und das Managementteam der Bank of Marin rechnet mit einem Nettoverlust von 23 Millionen Dollar im Zusammenhang mit dem Verkauf dieser Wertpapiere. Da das Geld jedoch sofort wieder eingesetzt werden kann, rechnet es mit einer Amortisationszeit von nur drei Jahren. Obwohl das aus rein wirtschaftlicher Sicht Sinn macht, ist es für mich ein wenig verwirrend. Sofern die Bank nicht glaubt, dass die Zinsen auf den Finanzmärkten sinken, macht es wenig Sinn, die Wertpapiere mit Verlust zu verkaufen, um die Nettozinsspanne und den Nettozinsertrag in den nächsten Quartalen und Jahren zu stützen. Schließlich wäre bei Betrachtung der Aufteilung des Wertpapier-AFS-Portfolios fast die Hälfte des Portfolios ohnehin innerhalb der nächsten fünf Jahre fällig geworden.

Dies bedeutet, dass bei einer Senkung der Zinssätze der Wert der Wertpapiere steigen würde und der nicht realisierte Verlust von 66 Millionen US-Dollar ohnehin schrumpfen würde.

Ich lasse mich gern vom Gegenteil überzeugen, frage mich aber, inwiefern der Verkauf der Hälfte des Securities AFS-Portfolios so spät im Zinszyklus nicht nur Augenwischerei ist. Natürlich werden die Erträge steigen, das ist klar. Aber es wird drei Jahre dauern, diesen Verlust auszugleichen, während etwa 40 % des Portfolios ohnehin zwischen jetzt und Ende 2028 fällig geworden wären.

Wie gesagt, es ist ein bisschen verwirrend, aber ich werde warten, bis die Bank of Marin ihre detaillierten Ergebnisse für das zweite Quartal veröffentlicht, damit ich sehen kann, welche Art von Portfolio sie verkauft hat. Wenn der Großteil der Verkäufe aus Wertpapieren mit einer Laufzeit von über 10 Jahren stammt, ist das eine andere Sache. Aber mein erster Eindruck ist, dass das ein bisschen wie Augenwischerei aussieht.

Anlagethese

Was die Bank of Marin betrifft, bin ich noch zurückhaltend. Ich erwarte, dass die Erträge ab dem laufenden Quartal steigen, glaube aber, dass die Bank in ihrem Q2-Bericht einen sehr hohen Nettoverlust ausweisen wird. Wenn man bedenkt, dass der Verkauf der zum Verkauf stehenden Wertpapiere im zweiten Quartal einen negativen Einfluss von 23 Millionen Dollar haben wird, könnte dies sogar die Jahresgewinne der Bank gefährden.

Früher mochte ich die Bank, aber im Moment warte ich ab, wie schnell sich ihre Rentabilität wieder verbessern kann. Außerdem hoffe ich, dass die Zinssätze wieder sinken, da der nicht realisierte Verlust im Portfolio der bis zur Fälligkeit gehaltenen Wertpapiere im Vergleich zum Buchwert und materiellen Buchwert der Bank ziemlich hoch ist.