Energieträger könnten einen Bärenmarkt erleben

Uran hat seinen Höchststand von ~105 $/lb im Januar 2024 überschritten und sich seitdem bei knapp über 80 $ eingependelt. Energy Fuels‘ (NYSE:UUUU) (TSX:EFR:CA) Aktien folgten dem Trend, angesichts der Aufteilung des Unternehmens in langfristige Verkaufsvereinbarungen und Spotverkäufe. Betrachtet man die Preisentwicklung für Uran-Futures, könnte Energy Fuels im Laufe des Jahres weitere Abwärtsbewegungen erleben, trotz der aggressiven Ausrichtung des Unternehmens auf eine Produktionssteigerung auf 1,1-1,4 Millionen Pfund pro Jahr bis Ende 2024. Langfristig glaube ich, dass Energy Fuels als eine der Hauptquellen für die inländische Produktion von Uran und Seltenen Erden („REE“) gut positioniert sein wird; ich glaube jedoch, dass die Aktie des Unternehmens kurz- bis mittelfristig nachgeben wird, da die Nachfrage bis zum Ende des Jahrzehnts wahrscheinlich relativ stagnieren wird. Angesichts dieser Faktoren bewerte ich UUUU-Aktien mit einem HOLD-Rating mit einem Kursziel von 4,10 USD/Aktie bei 70,30x eFY25 EV/EBITDA.

Energie- und Brennstoffbetrieb

Energy Fuels ist in einer starken Position mit mehreren Einnahmequellen, die sich über den gesamten Sektor der erneuerbaren Energien erstrecken, darunter Uran, Seltene Erden, Monazit und andere Nebenprodukte, die in ihrem Produktionsprozess anfallen. Das Management sprach sich für die Umstellung der White Mesa Mill des Unternehmens zurück zur Uranverarbeitung aus, die bis Oktober 2024 problemlos verfügbar sein sollte, um seinen Vorrat an verarbeitetem Uran aufzubauen. Am Ende des zweiten Quartals 2024 hatte Energy Fuels fast 1 Million Pfund verarbeitete und unverarbeitete Materialien auf Lager, von denen 285.000 Pfund verarbeitetes Uran zum Verkauf standen. Energy Fuels verkaufte 100.000 Pfund Uran auf dem Spotmarkt zu 85,90 USD/Pfund und verfügt über einen langfristigen Verkaufsvertrag mit dem Potenzial für weitere 100.000 Pfund Uran zum Verkauf mit einem US-amerikanischen Versorgungsunternehmen.

Der aktuelle Plan des Managements für das Unternehmen sieht vor, sich auf den Uranbergbau und die Uranverarbeitung zu konzentrieren. Ziel ist es, bis Ende 2024 jährlich 1,1 bis 1,4 Millionen Pfund Uran abzubauen. Längerfristig geht das Management davon aus, dass es durch die Inbetriebnahme des ISR-Standorts Nichols Ranch die Kapazität hat, 2 Millionen Pfund Uran zu produzieren. Das Unternehmen erschließt derzeit drei weitere Standorte für eine potenzielle Produktion, darunter Sheep Mountain in Wyoming, Roca Honda in New Mexico und Henry Mountains – Bullfrog Project in Utah. Das Management prognostiziert, dass diese drei Projekte zusammen über eine Ressource von 70 Millionen Pfund Uran für die Produktion verfügen und es Energy Fuels ermöglichen könnten, über 6 Millionen Pfund Uran pro Jahr zu produzieren.

Ein Faktor, der in der Gewinnbesprechung des zweiten Quartals 2024 erwähnt wurde, war, dass das Management seinen vierten langfristigen Vertrag mit einem US-Versorger unterzeichnet hat. Dieser Vertrag hat einen gewissen Reiz, da er im Vergleich zu den anderen SPAs mit einer kürzeren Laufzeit unterzeichnet wurde. Der Grund für diese Attraktivität ist, dass der Vertrag nach Ablauf neu ausgehandelt und neu bewertet werden kann und ein attraktiverer Preis möglich ist, wenn die Spotpreise für Uran zum Zeitpunkt der Verlängerung ansteigen. Obwohl dies angesichts der historischen Volatilität der Spotpreise für Uran als riskanter Schritt für die Strategie von Energy Fuel erscheinen mag, könnte die Strategie angesichts des wachsenden Interesses an SMRs oder kleinen modularen Reaktoren, die zu Beginn des Jahrzehnts auf den Markt kommen sollten, wertvoll sein. Ich glaube, dass China derzeit das einzige Land ist, das SMRs in der Entwicklung hat; es gibt jedoch einige inländische Unternehmen, die die Technologie für die Produktion entwickeln.

Cameco (CCJ) hat Ende 2023 die Westinghouse Electric Company übernommen, zu der auch deren Geschäft mit nuklearbezogener Technologie und Dienstleistungen gehört, und bringt deren SMR-Technologie ein. GE Vernova (GEV) entwickelt ebenfalls SMR-Technologie, die kostengünstiger als der herkömmliche Reaktor sein soll und in nur 24 bis 36 Monaten gebaut werden kann.

Ich halte die langfristigen Investitionsausgaben für die Uranindustrie größtenteils für attraktiv. Reuters zufolge wird die Nachfrage nach Uran als Energiequelle voraussichtlich von 65.650 Tonnen pro Jahr auf 83.840 Tonnen bis 2030 und 130.000 Tonnen bis 2040 steigen.

Unter Berücksichtigung der Anlagestrategie des Managements bin ich davon überzeugt, dass es sich für das Unternehmen auszahlen wird, wenn Energy Fuels Uran produzieren und verarbeiten wird, um es zu horten und die fertigen Produkte opportunistisch auf dem Spotmarkt oder über ihre SPAs zu verkaufen.

Neben Uran ist Energy Fuels fest entschlossen, seine Seltenerdmetall-Ressourcen für die heimische Produktion von Magneten und anderen Komponenten zu erschließen, die in Elektrofahrzeugen, Windmühlen sowie in der Luft- und Raumfahrt und Verteidigung zum Einsatz kommen. Obwohl dies wahrscheinlich eine weitere langfristige Strategie sein wird, bleibt die kurzfristige Wirtschaftlichkeit eine Herausforderung.

Der Markt für NdPr brach Ende 2022 und Anfang 2023 ein, da China seine Produktionsquoten um 20 % erhöhte, was zu einem Materialüberschuss auf dem Markt führte. Der im Bericht zitierte Analyst von Goldman Sachs ging davon aus, dass die Nachfrage bis 2028 das Angebot übersteigen würde; ich glaube jedoch, dass die Prognose angesichts des nachlassenden Interesses an Elektrofahrzeugen sowohl bei Verbrauchern als auch bei Automobilherstellern mittlerweile überholt ist. Vor kurzem hat Ford (F) von seinen EV-Initiativen Abstand genommen und Pläne für seinen 3-reihigen SUV zugunsten kleinerer Elektrofahrzeuge gestrichen. Volkswagen (OTCPK:VWAGY) erwägt ebenfalls, sein Engagement im Bereich Elektrofahrzeuge aufgrund der wettbewerbsschädigenden Preise chinesischer Hersteller zu reduzieren. AB Volvo (OTCPK:VLVLY) gerät in dasselbe Boot, da das Unternehmen bis Ende des Jahrzehnts sein Engagement im Bereich Elektrofahrzeuge von 90-100 % aufgibt. Darüber hinaus arbeiten BMW (OTCPK:BMWYY) und Toyota (TM) gemeinsam an der Entwicklung wasserstoffbetriebener Fahrzeuge, die bis 2028 in Produktion gehen sollen.

Dies könnte eine Herausforderung für die NdPr-Nachfrage außerhalb Chinas darstellen. Angesichts der Tatsache, dass China über eine große Menge an Seltenen Erden verfügt, glaube ich nicht, dass Energy Fuels im Land Marktanteile gewinnen kann. Hinzu kommen die Handelsbeschränkungen zwischen den USA und China hinsichtlich Seltener Erden.

Angesichts dieser Faktoren bin ich davon überzeugt, dass die Unternehmensleitung die richtige Entscheidung getroffen hat, die White Mesa Mill wieder auf die Uranverarbeitung umzustellen und so die Anforderungen der Atomindustrie zu erfüllen.

Am 19. August 2024 erwarb Energy Fuels RadTran, LLC, ein privates Unternehmen, das sich auf die Trennung kritischer Radioisotope spezialisiert hat, die als medizinische Isotope in der Krebsbehandlung verwendet werden. Zu den Fachkenntnissen des Unternehmens gehört die Trennung von Radium-226 und Radium-228 aus Uran- und Thorium-Prozessströmen. Die beiden Unternehmen arbeiten seit Juli 2021 zusammen, um die Machbarkeit der Rückgewinnung dieser beiden Isotope aus bestehenden Prozessströmen in der White Mesa Mill von Energy Fuel zu prüfen. Energy Fuels rechnet mit einer großtechnischen Produktion dieser beiden Isotope irgendwann zwischen 2026 und 2028. Der Deal wurde mit einem Wert von 3 Millionen US-Dollar abgeschlossen, der zu gleichen Teilen in bar und in Aktien aufgeteilt wurde.

Energie Brennstoffe Finanzen

Im ersten Halbjahr 2024 hat Energy Fuels insgesamt 400.000 Pfund verkauft, davon 200.000 Pfund im Rahmen einer Festpreisvereinbarung und 200.000 Pfund zum Spotpreis. Das Unternehmen hat seit Jahresbeginn keine zusätzlichen Materialien verkauft, was wahrscheinlich auf die schwierigen Rohstoffpreise zurückzuführen ist.

Wenn ich die Dauer des eFY24 prognostiziere, gehe ich davon aus, dass Energy Fuels zusätzlich 100.000 Pfund Uran pro Quartal verkaufen wird, was zu einem Verkauf von 600.000 Pfund im gesamten eFY24 führt. Angesichts des aktuellen Spotpreises von unter 80 USD/Pfund rechne ich im Laufe des Jahres mit weiterem Preisdruck, wobei die Spotpreise für Uran möglicherweise 73 USD/Pfund erreichen werden.

Wenn die Spotpreise für Uran diesen Trend fortsetzen, könnte Energy Fuels aufgrund des niedrigeren Verkaufspreises einen Umsatzrückgang verzeichnen. Ich glaube, dass dies in den verbleibenden zwei Quartalen des eFY24 zu einem Verlust führen wird, wobei der verwässerte Gewinn pro Aktie für eq3’24 bei -0,06 USD/Aktie liegen wird.

Mit Energiebrennstoffen verbundene Risiken

Bullenfall

Die langfristigen Aussichten für Energy Fuels sind positiv, da das Unternehmen hinsichtlich der nächsten Generation sauberer Energie über mehrere Knotenpunkte gut diversifiziert ist. Die Nachfrage nach Uran dürfte bis 2030 steigen, was vor allem auf den Ausbau regionaler SMRs für lokale Energieerzeugung zurückzuführen ist. Auch die Nachfrage nach seltenen Erden könnte im Inland steigen, wenn die Nachfrage nach Elektrofahrzeugen gegen Ende des Jahrzehnts wieder anzieht.

Bärenkoffer

Spot-Uran könnte gegen Ende des Jahres einen Abwärtszyklus durchlaufen, da der Rohstoff von seinem jüngsten Höchstpreis im Januar 2024 abkühlt. In Anbetracht dessen, dass Spot-Uran im Allgemeinen von Bankern und Händlern bepreist wird, folgen die Spotpreise im Allgemeinen der Elliot-Wellentheorie als Teil der technischen Handelstrends. Wenn Spot-Uran diesen Trends folgen sollte, glaube ich, dass die Spotpreise bis Ende 2024 auf 73 USD/Pfund fallen werden, was zu einem Umsatzrückgang für Energy Fuels infolge potenzieller Spotverkäufe führen wird. Seltene Erden stehen weiterhin unter Preisdruck und werden möglicherweise in naher Zukunft nicht wieder profitabel werden.

Bewertung & Shareholder Value

UUUU-Aktien werden derzeit zum 5,68-fachen des Kurs-Buchwerts der Mineralvorkommen gehandelt. Aus Unternehmensvergleichssicht werden UUUU-Aktien im Vergleich zu ihren Konkurrenten mit einem Abschlag gehandelt, wenn man den Kurs mit dem Gesamtbuchwert vergleicht. Dies könnte UUUU-Aktien im Vergleich zu vergleichbaren Unternehmen zu einer stärkeren Wertstrategie machen.

Unter Berücksichtigung der Cash-Generierung von Energy Fuel glaube ich, dass die Aktien auf der Grundlage ihrer aktuellen Bewertung leicht überteuert sein könnten. Obwohl mein Bewertungsmodell einen Rückgang von -5 % vom aktuellen Preisniveau voraussagt, glaube ich, dass die langfristige Strategie von Energy Fuels das Unternehmen zu einem attraktiven Anlageobjekt macht. Angesichts der kurzfristigen Preisvolatilität bewerte ich UUUU-Aktien mit einem HALTEN mit einem Kursziel von 4,10 USD/Aktie bei 79,30 x eFY25 EV/EBITDA neu.