TUR: Türkische Aktien bieten Wert durch Volatilität

Die Dinge liefen größtenteils nach Plan, seit ich das letzte Mal über den iShares MSCI Turkey ETF berichtet habe (NASDAQ:TUR) (siehe TUR: Deck Cleared, Turkish Equities Headed Higher Post-Election), der größte und liquideste türkische Large-Cap-Tracker-Fonds, der in den USA notiert ist. Um es noch einmal zusammenzufassen: Nach einer Phase unorthodoxer Politik vor den Wahlen haben wir nach den Wahlen einen deutlichen Fokus auf die makroökonomische Stabilisierung erlebt, angeführt von Finanzminister Mehmet Simsek. Was die monetäre Seite betrifft, so hat die derzeitige Regierung trotz einiger Umbesetzung an der Spitze der Zentralbank, hat ein schnelleres als erwartetes Tempo der Zinserhöhungen überwacht und unterstreicht damit seine Engagement zu einem viel niedrigeren Inflationsziel (25 % bis zum nächsten Jahr gegenüber 60-70 % derzeit).

Eine Verschärfung ist normalerweise eine schlechte Nachricht für Aktien, aber die Türkei ist ein einzigartiger Fall, da sich das Gewinnwachstum sehr gut gehalten hat, insbesondere bei Banken (der wichtigsten Komponente des Sektors für TUR). So gut, dass türkische Aktien jetzt zu einem Preis angeboten werden, günstiger denn je von <5x der erwarteten Gewinne. Erwähnenswert ist auch, dass ein Großteil der jüngsten Rallye türkischer Aktien ohne ausländische Beteiligung zustande kam; da wir auf der Makroseite und bei Reformen weitere Fortschritte sehen, stellen ausländische Zuflüsse einen technischen Katalysator für die Neubewertung dar. Alles in allem sollte die TUR, nachdem die Unsicherheiten bei den Kommunalwahlen ausgeräumt sind, weiter zulegen.

TUR-Übersicht – Wettbewerbsfähige Kostenquote; Achten Sie auf den Spread

Im Wesentlichen bleibt der MSCI Turkey ETF von iShares im Vergleich zu den Vorquartalen unverändert. Der Fonds behält den gleichen MSCI Turkey IMI 25/50 Index als Benchmark bei, einen Korb der größten und liquidesten türkischen Aktien, der Konzentrationsgrenzen unterliegt. Die große Veränderung in den letzten Quartalen ist jedoch die deutlich größere verwaltete Vermögensbasis von 254 Millionen Dollar. Größere Größe bedeutet normalerweise bessere Liquidität, obwohl TUR mit einer 30-tägigen mittleren Geld-/Briefspanne von 18 Basispunkten hier immer noch hinter vergleichbaren Schwellenmarkt-ETFs von iShares zurückbleibt. Auf der anderen Seite hilft die relativ wettbewerbsfähige Kostenquote von ~0,6 % von TUR, die Spanne etwas auszugleichen. Und angesichts der Knappheit von Einzelland-Investitionsmöglichkeiten für türkische Aktien sticht TUR weiterhin hervor.

TUR-Portfolio – zunehmend auf Banken und Konglomerate ausgerichtet

Was die Sektorzusammensetzung des Fonds betrifft, gab es an der Spitze einige bemerkenswerte Umstrukturierungen. Industriewerte, denen die diversifizierten Konglomerate von Türkiye zugeordnet sind, stehen weiterhin an der Spitze der Liste, wenn auch mit einem geringeren Anteil von 26,3 %. Finanzen und Konsumgüter sind die größten Gewinner der letzten Quartale und machen nun 20,7 % bzw. 14,9 % des Portfolios aus. Der zyklischere Rohstoffsektor hingegen hat mit 11,5 % einen großen Teil des Portfolioanteils abgegeben. Während die fünf wichtigsten Sektoren scheinbar hohe ~83 % des Gesamtportfolios ausmachen, bedeutet die übergroße Präsenz diversifizierter Konglomerate, dass der ETF weniger konzentriert ist, als seine Sektoraufteilung vermuten lässt.

Auf Einzeltitelebene ist eine große Veränderung die größere Breite des TUR-Portfolios mit 97 Beteiligungen. Auch bei der Aufteilung gab es einige Umstrukturierungen, wobei der Discounter Bim (OTCPK:BMBRF) nun mit 7,2 % die größte Beteiligung darstellt. Akbank (OTCQX:AKBTY) wurde zusammen mit anderen großen türkischen Banken ebenfalls auf 6,8 % aufgestockt, nachdem die Politik nach den Wahlen zu einer Straffung der Geldpolitik übergegangen war. Der Mischkonzern KOC Holding hat ebenfalls Anteile gewonnen, obwohl die Underperformance diskretionärer Namen wie der nationalen Fluggesellschaft Turkish Airlines (OTCPK:TKHVY), früher die größte Beteiligung, zu einem reduzierten Portfolioanteil von 5,7 % geführt hat. Einschließlich der fünftgrößten Beteiligung, Türkiye Petrol Rafinerileri (TUPRF), belaufen sich die fünf größten Beteiligungen von TUR auf kumulierte ~32 %; diese Konzentration ist zwar höher als zuvor, aber für Schwellenmarktstandards nicht ungewöhnlich.

TUR Performance – Nachwahlkundgebung in vollem Gange

Nach Jahren der Underperformance hat TUR in den letzten Quartalen einen Höhenflug hingelegt. Nach einer deutlichen Wertsteigerung in der zweiten Hälfte des letzten Jahres und auf Jahresbasis beträgt die Gesamtrendite des Fonds für ein Jahr nun +35,9 %. Im Gegenzug ist auch die annualisierte Gesamtrendite für drei und fünf Jahre auf beeindruckende +24,7 % bzw. +15,3 % gestiegen.

Wenn man jedoch etwas weiter herauszoomt, ist anzumerken, dass der Korb der Blue Chips von TUR im Laufe der Zyklen wenig Wert für die Aktionäre geschaffen hat und seit seiner Einführung im Jahr 2008 nur eine Verzinsung von +1,1 % aufweist. Und obwohl das Aktien-Beta mit 0,13 (im Vergleich zum S&P 500 (SPY)) zu den niedrigsten im Schwellenmarktbereich gehört, waren die Renditen im Laufe der Jahre sehr volatil. Beachten Sie, dass der ETF in den letzten fünf Jahren zwischen einigen großen Abwärtsjahren (-27,5 % im Jahr 2021) und Aufwärtsjahren (+106,4 % im Jahr 2022) schwankte; diese übergroße Volatilität bedeutet, dass die Türkei kein Anlageziel für schwache Nerven ist.

Die Ausschüttungen von TUR spiegeln zwar die Zyklizität ihres Renditeprofils wider, bleiben aber mit 3,6 % auf zwölfmonatiger Basis recht stark. Da diese Rendite auch durch ein diversifiziertes, Cash-generierendes Portfolio finanziert wird, das zunehmend auf Banken ausgerichtet ist, könnte sich eine straffere Geldpolitik tatsächlich positiv auf die Erträge auswirken. In jedem Fall haben die Blue Chips von TUR eine Erfolgsbilanz bei der Gewinnsteigerung vorzuweisen, obwohl sie einige Teufelskreise überstanden haben. Man kann also davon ausgehen, dass die Erträge in den kommenden Jahren steigen werden.

Türkische Aktien bieten trotz Volatilität Wert

Die Türkei hat seit den Wahlen im letzten Jahr an Stärke gewonnen, was auf das überraschende Bekenntnis der neuen Regierung zu einer Normalisierung der Politik zurückzuführen ist. Die Inflation ist vielleicht noch nicht ganz unter Kontrolle, aber die Richtung der Fiskal- und Geldpolitik lässt für die kommenden Jahre auf ein positives Ergebnis hoffen. Unterdessen bleibt die Gewinndynamik stark, insbesondere bei den zinssensitiven Banken, die von einer Ausweitung der Nettozinsmarge profitieren dürften. Was die Nichtbanken betrifft, überwiegen die positiven Aspekte des Ausstiegs aus einem hyperinflationären Szenario die kurzfristigen Wachstumsprobleme aufgrund der Straffung. Vor diesem Hintergrund bietet das Aktienportfolio von TUR ein gutes Preis-Leistungs-Verhältnis – sowohl im historischen Vergleich als auch im Verhältnis zum zugrunde liegenden Gewinnwachstum beim aktuellen KGV von ~5x. Da von hier aus noch viel Potenzial für eine Neubewertung besteht, bleibe ich für TUR optimistisch.