General Mills: Kurzfristige Herabstufung nach deutlicher Outperformance

Überprüfung der erfolgreichen GIS-Abdeckung

In meiner ersten Berichterstattung über GIS vor zwei Monaten im Juni argumentierte ich, dass es nicht für ein Portfolio geeignet ist, das auf Alpha abzielt. GIS dient anderen Zwecken und ist höchst unkorreliert mit der Gesamtmarkt, wie seine Roh-Beta-Faktoren um Null zeigen. Daher argumentierte ich, dass GIS zu diesem Zeitpunkt aufgrund seiner fairen Bewertung ein Kauf war, nicht wegen einer langfristigen Outperformance, sondern wegen der Portfoliostabilisierung angesichts seiner angemessenen Dividendenrendite, die ich als inflationsgeschütztes Einkommen betrachtete.

Die Portfoliostabilisierung und die fehlende Korrelation mit dem Gesamtmarkt haben sich als genau richtig erwiesen, mit einer signifikanten kurzfristigen Outperformance während Marktturbulenzen. Seit meiner letzten Berichterstattung hat GIS eine Gesamtrendite von 9,5 % erzielt, verglichen mit 2,6 % für den Gesamtmarkt. Da ich jedoch behaupte, dass Alpha kein Argument für GIS ist, und angesichts der enttäuschenden Quartalsergebnisse seitdem glaube ich, dass diese kurzfristige Outperformance auf die Antikorrelation und die vorübergehende Risikoaversion zurückzuführen ist. Dies könnte einen aktuellen Einstieg fragwürdig machen. Meine langfristige Kaufempfehlung bleibt jedoch davon unberührt.

Die richtige Wahl bei Marktturbulenzen

GIS hat kürzlich seine Rolle als Portfoliostabilisator bei Marktturbulenzen unter Beweis gestellt. Nachfolgend finden Sie Beobachtungen basierend auf täglichen Datenpunkten seit Juni. Wie erwartet zeigte GIS eine sehr leichte negative Korrelation von -0,38 mit dem S&P 500. Noch wichtiger ist, dass GIS eine signifikante positive Korrelation mit dem VIX aufwies. Als dieser inoffizielle „Angstindikator“ in die Höhe schoss, stieg GIS stark an (Korrelation +0,61). Derselbe Trend ist beim CNN Fear & Greed Index zu erkennen, bei dem GIS mit -0,56 negativ korreliert ist. Dies bedeutet, dass GIS deutlich anstieg, als der Index nach unten in Richtung Angst verlagerte. Nachdem sich nun sowohl der VIX als auch der Fear & Greed Index beruhigt haben, stellt sich die Frage nach der fundamentalen Rechtfertigung für das erhöhte Preisniveau von GIS. Daher werden wir uns als Nächstes die Bewertung ansehen, gefolgt von einer Analyse der Fundamentaldaten basierend auf den jüngsten Quartalsergebnissen.

Dividende – Hauptargument für GIS

Mit ihrem jüngsten Anstieg sank die Dividendenrendite von 3,6 % auf 3,4 % und näherte sich damit ihrem Fünf- und Zehnjahresdurchschnitt von 3,2 % bzw. 3,3 % an. In meinem ersten Artikel verglich ich dies mit den inflationsgeschützten TIPS-Renditen, die damals bei 2,2 % lagen, was GIS eine Eigenkapitalprämie von 1,4 % bescherte, wenn man nur die Dividende berücksichtigt und das Wachstum ausschließt. Diese 30-jährigen Realzinsen (TIPS) liegen jetzt bei 2,0 %. Gegenüber einer GIS-Dividendenrendite von 3,4 % blieb die Eigenkapitalprämie von 1,4 % in dieser vereinfachten und isolierten Betrachtung also unverändert.

Ich habe auch meine Eigenkapitalkosten für GIS von 6,4 % zum Zeitpunkt meiner letzten Analyse auf niedrigere 6,0 % aktualisiert, aufgrund niedrigerer 30-Jahres-Renditen (4,1 % gegenüber 4,4 %) und eines etwas niedrigeren Blume-bereinigten Betas (0,38 gegenüber 0,40). Vergleicht man dies mit der aktuellen Dividendenrendite von 3,4 %, bräuchte GIS ab heute ein nominales jährliches Wachstum von 2,6 % – nur etwas mehr als die langfristigen Inflationserwartungen.

Ist die These vom Inflationsschutz fraglich?

Unten finden Sie ein Update zur Analyse meines vorherigen Artikels, das noch einmal hervorhebt, dass das Umsatzwachstum von GIS stark mit der Inflation korreliert, mit einer einjährigen Verzögerung. Bedenken Sie, dass es sich hier um Wachstumsraten pro Aktie handelt, die auch von der Anzahl der Aktien beeinflusst werden. Wachstumsraten auf der Grundlage absoluter Zahlen würden immer noch eine Korrelation aufweisen, wenn auch etwas weniger. Beispielsweise ist das Umsatzwachstum pro Aktie von 2,5 % im Geschäftsjahr 2024 größtenteils auf Rückkäufe zurückzuführen, da der Umsatz auf absoluter Basis um 1,2 % schrumpfte. Die Korrelation mit der Inflation beim Umsatz scheint jedoch zumindest langfristig stark zu bleiben, obwohl GIS in letzter Zeit Volumen- und Preisrückgänge erlitten hat, auf die ich später noch näher eingehen werde.

Unten können Sie sehen, wie sich die Aktienanzahl in den meisten Jahren spürbar auf den Gewinn pro Aktie auswirkte.

Das vierte Quartal war von erheblichem Gegenwind geprägt

Im vierten Quartal 2024, das im Mai endete, stand General Mills vor großen Herausforderungen. Der Umsatz ging um 6 % zurück und sowohl der bereinigte Betriebsgewinn als auch der Gewinn pro Aktie sanken um 10 %. Dies war auf einen Rückgang der Preise oder des Produktmix um 4 % und einen Rückgang des Volumens um 2 % zurückzuführen. Während Volumenrückgänge in den letzten drei Jahren häufig vorkamen, wurden sie in der Regel durch erhebliche Preiserhöhungen ausgeglichen, was auf eine günstige Preiselastizität hindeutet. Dieses letzte Quartal zeigt jedoch, dass dieser Ansatz möglicherweise zu weit gegangen ist, da die Preisgestaltung nicht mehr die Konsumgüter des täglichen Bedarfs zu begünstigen scheint. Unten sehen Sie ein Diagramm von Seeking Alpha-Analyst Vladimir Dimitrov, CFA, aus diesem Artikel (Link), das dies gut veranschaulicht.

Für das Gesamtjahr 2024 bedeutet dies einen leichten Umsatzrückgang von 1 % und einen Anstieg des bereinigten Betriebsgewinns und des Gewinns pro Aktie im mittleren einstelligen Bereich, was der zuvor aktualisierten Prognose des Unternehmens entspricht. Die EPS-Schätzungen der Analysten wurden in etwa erfüllt, während der Umsatz hinter den Erwartungen zurückblieb. Für das kommende Jahr 2025 erwartet GIS eine im Wesentlichen unveränderte Entwicklung über alle Kennzahlen hinweg. Das Unternehmen sieht sich mit wertsuchendem Verhalten der Kunden konfrontiert und betrachtet organisches Umsatzwachstum durch gesteigerte Wettbewerbsfähigkeit als seine oberste Priorität für 2025. Darüber hinaus soll das nordamerikanische Haustiersegment aufgrund beschleunigter Humanisierung und der Förderung hochwertiger Inhaltsstoffe wieder wachsen. Die Free Cash Flow Conversion wird mit 95 % voraussichtlich hoch bleiben.

Um weitere Einblicke in die wichtigsten Risiken und Grundlagen zu erhalten, lesen Sie bitte meinen vorherigen Artikel, der weitgehend relevant bleibt, da er sich hauptsächlich auf langfristige Analysen konzentriert.

Vorsichtige Erholung in Sicht

Die reduzierten Preise können durchaus als Reaktion auf den allgemeinen Inflationstrend gesehen werden, zumal die Inflation deutlich nachgelassen hat. GIS beispielsweise war auch 2016 und 2017 überproportional von der sinkenden Inflation betroffen, wie meine frühere Analyse zur Inflationskorrelation gezeigt hat. Umgekehrt ist das Umsatzwachstum in Zeiten steigender Inflation tendenziell überproportional stark. Die aktuelle Situation entspricht also einem normalen, historisch konsistenten Trend. Darüber hinaus ist es kein nur unternehmensspezifisches Problem. Die derzeit recht niedrige Inflationsrate für Lebensmittel zu Hause von nur 1,1 % unterstützt dies. Positiv zu vermerken ist, dass die von Nielsen erfassten Einzelhandelskanäle im Juli und August eine Verbesserung der Verkaufstrends für General Mills zeigten.

HALTEN nach einem erfolgreichen Kauf im Juni

Diese persönliche Halteempfehlung sollte wörtlich genommen werden. Sie spiegelt meine Position wider, nachdem ich im Juni Aktien von GIS als langfristige Einkommensoption hinzugefügt habe und mit der aktuellen Portfoliogröße zufrieden bin – daher Halten. Die Bewertung bleibt angemessen und die aktuellen operativen Gegenwinde stimmen mit den historischen Korrelationen mit der Inflation überein, was darauf hindeutet, dass es keine größeren Warnsignale gibt. Sie sollte jedoch genau beobachtet werden, wenn ein Neukauf in Erwägung gezogen wird. In den letzten zwei Monaten hat GIS den breiteren turbulenten Markt deutlich übertroffen und seine stabilisierende Rolle als Risikoabsicherung erfüllt. Daher würde ich bei zusätzlichen Käufen kurzfristig Vorsicht walten lassen. Langfristig bleibt GIS als konservative, einkommensorientierte Portfoliokomponente ein Kauf.