Die KI-Schuldenexplosion lässt Händler nach Deckung suchen: Credit Weekly
Banken und Vermögensverwalter handeln zunehmend mit Derivaten, die Auszahlungen bieten, wenn einzelne Technologieunternehmen, sogenannte Hyperscaler, mit ihren Schulden in Verzug geraten. Die Nachfrage nach Kreditabsicherung hat die Kosten für Kreditderivate auf Anleihen der Oracle Corp. seit September mehr als verdoppelt. Laut Jigar Patel, Kreditstratege bei Barclays Plc, stieg das Handelsvolumen für an das Unternehmen gebundene Credit Default Swaps in den sechs Wochen bis zum 7. November sprunghaft auf rund 4,2 Milliarden US-Dollar. Das ist ein Anstieg gegenüber weniger als 200 Millionen US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres.
„Wir sehen ein erneutes Interesse von Kunden an CDS-Diskussionen mit Einzeladressen, das in den letzten Jahren nachgelassen hat“, sagte John Servidea, globaler Co-Leiter für Investment-Grade-Finanzierungen bei JPMorgan Chase & Co. „Hyperscaler haben ein hohes Rating, aber sie sind wirklich gewachsen, da Kreditnehmer und Menschen stärker engagiert sind, sodass es natürlich mehr Kundendialog über Absicherungen gibt.“
Tech-Unternehmen leihen sich Milliarden für künstliche Intelligenz. Kreditgeber suchen nun nach Schutz vor möglichen Ausfällen. Der Derivatehandel bei Unternehmen wie Oracle und Meta Platforms hat stark zugenommen. Dies deutet auf eine Verschiebung der Kapitalmärkte hin, da KI zu massiven Investitionen und Kreditaufnahmen führt. Anleger sichern ihr Engagement gegenüber dieser sich entwickelnden Landschaft ab.
Ein Vertreter von Oracle lehnte eine Stellungnahme ab. Die Handelsaktivität sei im Vergleich zu der Höhe der Schulden, die den Markt voraussichtlich überschwemmen wird, immer noch gering, sagten Händler. Aber die wachsende Nachfrage nach Absicherungen ist ein Zeichen dafür, dass Technologieunternehmen die Kapitalmärkte dominieren, während sie versuchen, die Weltwirtschaft mit künstlicher Intelligenz neu zu gestalten.
Den Strategen von JPMorgan zufolge könnten Investment-Grade-Unternehmen in den kommenden Jahren Anleihen im Wert von rund 1,5 Billionen US-Dollar verkaufen. In den letzten Wochen kam es zu einer Reihe großer Anleiheverkäufe im Zusammenhang mit KI, darunter Meta Platforms Inc. verkaufte Ende Oktober Schuldverschreibungen im Wert von 30 Milliarden US-Dollar, die größte Unternehmensemission des Jahres in den USA, und Oracle bot im September 18 Milliarden US-Dollar an. Technologieunternehmen, Versorgungsunternehmen und andere mit KI verbundene Kreditnehmer machen mittlerweile den größten Teil des Investment-Grade-Marktes aus, wie ein Bericht von JPMorgan vom letzten Monat zeigt. Sie haben Banken verdrängt, die lange Zeit den größten Anteil ausmachten. Auch Junk-Anleihen und andere große Schuldenmärkte werden eine Welle der Kreditaufnahme erleben, da Unternehmen weltweit Tausende von Rechenzentren bauen. Zu den größten Käufern von Single-Name-Credit-Default-Swaps auf Technologieunternehmen gehören mittlerweile Banken, deren Engagement in Technologieunternehmen in den letzten Monaten stark angestiegen ist, sagten Händler.
Eine weitere Nachfragequelle für die Derivate sind Aktienanleger, die eine relativ günstige Absicherung gegen Kursverluste suchen. Laut dem Datenanbieter ICE Data Services kostet der Kauf eines Schutzes am Freitag gegen einen Zahlungsausfall von Oracle innerhalb der nächsten fünf Jahre etwa 1,03 Prozentpunkte oder etwa 103.000 US-Dollar pro Jahr für jeweils 10 Millionen US-Dollar an geschütztem Anleihenkapital. Im Gegensatz dazu könnte der Kauf eines Puts auf Oracle-Aktien, die bis Ende nächsten Jahres um fast 20 % fallen, am Freitag etwa 2.196 US-Dollar pro 100 Aktien kosten, was etwa 9,9 % des Wertes der geschützten Aktien entspricht.
Es gibt einen guten Grund für Vermögensverwalter und Kreditgeber, jetzt zumindest über eine Reduzierung des Engagements nachzudenken: Eine MIT-Initiative veröffentlichte dieses Jahr einen Bericht, der darauf hinweist, dass 95 % der Unternehmen aus generativen KI-Projekten keine Rendite erzielen. Während einige der größten Kreditnehmer heute Unternehmen mit hohem Cashflow sind, unterliegt die Technologiebranche seit langem einem schnellen Wandel. Firmen, die einst große Player waren, wie etwa Digital Equipment Corp., können in der Obsoleszenz versinken. Anleihen, die jetzt sicher erscheinen, können sich im Laufe der Zeit als erheblich riskanter erweisen oder sogar ausfallen, wenn beispielsweise die Gewinne aus Rechenzentren hinter den aktuellen Erwartungen der Unternehmen zurückbleiben.
Credit Default Swaps im Zusammenhang mit Meta Platforms Inc. begannen Ende letzten Monats nach dem Verkauf ihrer Jumbo-Anleihen erstmals mit dem aktiven Handel. Auch mit CoreWeave verbundene Derivate werden nun aktiver gehandelt. Seine Aktien stürzten am Montag ab, nachdem der Anbieter von KI-Rechenleistung seine Jahresumsatzprognose aufgrund einer Verzögerung bei der Erfüllung eines Kundenvertrags gesenkt hatte.
In den Jahren vor der Finanzkrise verzeichnete der Markt für hochwertige Einzelkreditderivate ein größeres Volumen als heute, da Eigenhändler bei Banken, Hedgefonds, Bankkreditbuchmanager und andere die Produkte nutzten, um ihr Risiko zu senken oder zu erhöhen. Nach dem Untergang von Lehman ging das Handelsvolumen mit Einzelkreditderivaten zurück, und Marktteilnehmer halten es für unwahrscheinlich, dass es wieder das Niveau vor der Finanzkrise erreichen wird. Mittlerweile gibt es mehr Absicherungsinstrumente, darunter börsengehandelte Unternehmensanleihenfonds, und die Kreditmärkte selbst sind liquider geworden, da immer mehr Anleihen elektronisch gehandelt werden.
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Sal Naro, Chief Investment Officer von Coherence Credit Strategies, hält den jüngsten Anstieg des CDS-Handels mit Einzelnamen für vorübergehend. Sein Hedgefonds verwaltet ein Vermögen von 700 Millionen US-Dollar.
„Aufgrund des Ausbaus des Rechenzentrums gibt es derzeit eine Flaute auf dem CDS-Markt“, sagte Naro. „Nichts würde mich glücklicher machen, als zu sehen, wie der CDS-Markt wirklich wiederbelebt wird.“
Aber vorerst nimmt die Aktivität zu, sagten Händler und Strategen bei Banken. Das Gesamtvolumen der an einzelne Unternehmen gebundenen Kreditderivate ist in den sechs Wochen bis zum 7. November im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um rund 6 Prozent auf rund 93 Milliarden US-Dollar gestiegen, so Patel von Barclays, der die neuesten Transaktionsregisterdaten analysiert hat.
„Die Aktivität hat zugenommen“, sagte Dominique Toublan, Leiter der US-Kreditstrategie bei Barclays, in einem Interview. „Es gibt definitiv mehr Interesse.“
