Moody’s: Perfekt auf zyklisches und langfristiges Wachstum eingestellt

Wenn viele den Namen Moody’s Corporation hören (NYSE:MCO) denken sie normalerweise an ein Unternehmen, dessen Geschäftsmodell auf Kooperationen mit einigen wenigen Unternehmen des Privatsektors beschränkt ist. Das Unternehmen hat jedoch noch viel mehr zu bieten. Tatsächlich verlängert Moody’s Mit einem umfassenden Geschäftsmodell, das unter anderem Bonitätsbewertungen und eine Analyseplattform umfasst, erreicht es die meisten Teile der Welt.

Unsere Analyse hier vermittelt einige unserer neuesten Erkenntnisse zu den zyklischen und langfristigen Aussichten von Moody’s. Lass uns anfangen.

Grundlegende Forschung

Das Ratinggeschäft von Moody’s ist perfekt aufgestellt

Moody’s Investor Services bietet Ratings für Unternehmens- und Staatsanleihen. Das Segment trägt zu mehr als der Hälfte des Umsatzmixes von Moody’s bei, was bedeutet, dass seine Leistung für die Aktienperformance der Moody’s Corporation von entscheidender Bedeutung ist.

Das folgende Diagramm zeigt den Segmentumsatz von Moody’s.

Die Ergebnisse des vierten Quartals der Moody’s Corporation stehen fest unter den Erwartungen, da das Unternehmen sein Gewinnziel pro Aktie von verfehlte 13 Cent. Allerdings haben wir in den Quartalsergebnissen des Unternehmens einige positive Aspekte entdeckt, die sich unserer Meinung nach in den kommenden Quartalen fortsetzen werden.

Warum glauben wir, dass dem MIS-Segment der Moody’s Corporation bessere Tage bevorstehen?

Erstens glauben wir, dass die globalen Zinsaussichten für den Rest des Jahres 2024 und Anfang bis Mitte 2025 niedriger ausfallen werden, da die Inflation nachlässt. Sicher, wie der US-VPI-Bericht vom März zeigt, sehen wir immer noch Situationen, wie zum Beispiel eine höher als erwartete Zwischeninflation in den Vereinigten Staaten; Allerdings ist die Trendlinie der globalen Inflation im Jahresvergleich niedriger, und wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend aufgrund des natürlichen Wirtschaftszyklus fortsetzen wird.

Nebenbei: Hier ist ein Verweis Dritter auf die Zinsaussichten. Klicken Sie auf diesen Link.

Niedrigere Zinssätze werden wahrscheinlich zu einer höheren Emission von Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating führen, da erstklassige Unternehmen wahrscheinlich in der Lage sein werden, ihre Kapitalkosten durch die Emission von Schuldtiteln zu senken. Moody’s verzeichnete bereits im vierten Quartal ein höheres Emissionsgeschäft für Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, wobei die Volumina um 12 % und die Erträge um 13 % stiegen.

Darüber hinaus prognostizieren Refinitiv, Green Street Advisors und S&P Global (SPGI), wie das folgende Diagramm zeigt, dass die internationale Emission öffentlicher Finanzmittel für das Gesamtjahr 2024 zunehmen wird. Wir stimmen zu, da wir davon ausgehen, dass niedrigere Zinssätze und möglicherweise schrumpfende Volkswirtschaften auf Bundesebene zunehmen werden und die kommunale/staatliche Ebene wird zusammenwachsen, was zu höheren Emissionsvolumina führen wird. Dies könnte einen wesentlichen Beitrag für die Zukunft leisten.

Der große Elefant im Raum sind hochverzinsliche Emissionen. Der Transaktionsfluss und die Einnahmen der Moody’s Corporation bei der Emission hochverzinslicher Anleihen stiegen im vierten Quartal jeweils um 97 % bzw. Viele, darunter auch wir, befürchten, dass die Kreditaufschläge steigen könnten, wenn sich die Zinssätze ändern, was zu höheren Renditen für Junk-Schuldtitel und einer geringeren Emissionsbereitschaft führen könnte. Die Beispieldaten von S&P Global deuten jedoch darauf hin, dass für den Rest des Jahres 2024 niedrigere optionbereinigte Spreads prognostiziert werden, was dazu führen wird, dass der Hochzins-Sektor in den Hintergrund gerät.

Weltlicher Rückenwind aus der Analytik

Das Ratinggeschäft der Moody’s Corporation verkörpert Nachhaltigkeit. Wir glauben jedoch, dass das langfristige Wachstum von Moody’s Corporations im Analytics-Segment verankert ist.

Ich habe unten ein Diagramm eingefügt, das die verschiedenen Funktionen von Moody’s Analytics veranschaulicht. Es ist unmöglich, jede Funktion in einem Artikel mit etwa 1.500 Wörtern zu erklären. Daher fasse ich das Segment wie folgt zusammen: Moody’s Analytics ist ein Nicht-Rating-Unternehmen, das Plattformen, Wissensbestände und Daten für Endkunden bereitstellt, die an Kreditratings interessiert sind. Es handelt sich um ein vertikal integriertes Segment, das sich an der modernen Vermögensverwaltung orientiert und interessierte Parteien bei ihren Entscheidungsprozessen unterstützt.

Die Entscheidungslösungen der Moody’s Corporation steigerten im vierten Quartal den Umsatz um 361 Millionen US-Dollar, was einer Steigerung von 10 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Wir sehen in diesem Angebot ein enormes Potenzial, da es den Kunden die notwendigen risikobasierten Entscheidungstools (z. B. Szenarioanalysen) zur Verfügung stellt, die sich in die ständig wachsende quantitative Anlageverwaltungslandschaft einfügen.

Darüber hinaus stieg der Daten- und Informationsumsatz von Moody’s im vierten Quartal im Jahresvergleich um 14 % auf 205 Millionen US-Dollar. Dieses Segment fügt sich in das oben genannte Entscheidungssegment ein, während es die Daten des Segments einspeist. Darüber hinaus erstreckt sich das Segment über die Bereitstellung knapper Daten an Endkunden hinaus. Unser Optimismus ergibt sich hier aus der Schwierigkeit, Daten von bestimmten Standorten wie Schwellenmärkten, Frontier-Märkten und kaum gehandelten Märkten für Unternehmensanleihen zu erhalten – Moody’s verfügt über die notwendigen Mittel, um diese Bereiche zu erschließen und seinen Kunden die erforderlichen Daten anzubieten.

Was Forschung und Erkenntnisse angeht, sehen wir hier keinen nennenswerten Wettbewerbsvorteil, aber Bereiche wie ESG-Forschung können in Zukunft zu nachhaltigen Einnahmen führen.

Abschließend möchte ich eine anekdotische Meinung einbringen: Geldmanagement und Finanzforschung werden demokratisiert. Die Arena ist viel zerstreuter als noch vor einigen Jahrzehnten, und daher beschränkt sich der Dealflow der Moody’s Corporation nicht nur auf große Finanzinstitute. Moody’s Analytics wird bei der kontinuierlichen Fragmentierung eine entscheidende Rolle spielen und wahrscheinlich von einem breiteren Endmarkt profitieren.

Konzentrierte marktorientierte Gewinnmargen

Das Ratinggeschäft von Moody’s ist in einem konzentrierten Markt tätig. Unseres Wissens nach werden die Schulden der meisten Unternehmen von drei großen Ratingagenturen bewertet: Moody’s, S&P Global und Fitch. Daher ist das Unternehmen in einem Markt mit außergewöhnlich hohen Eintrittsbarrieren tätig, was durch die durchschnittlichen Gewinnmargen der letzten fünf Jahre im Diagramm unten veranschaulicht wird.

Moody’s Analytics ist in einem wettbewerbsintensiveren Markt tätig, was bedeutet, dass eine Margenkompression möglich ist. Das Segment bietet jedoch diversifizierte Einnahmen, sodass Moody’s seine Gewinn- und Verlustrechnungen glätten kann.

Einige auf der Gewinn- und Verlustrechnung basierende Kennzahlen wurden zusammengestellt, gefolgt von einer kurzen Diskussion.

ROIC: Die hohe Rendite von Moody’s auf das investierte Kapital ist ermutigend, und die ROIC-Kennzahl wird oft verwendet, um den Wettbewerbsvorteil eines Unternehmens in einer Branche zu messen. Der Denkprozess korrelierte den investierten Betrag, um einen profitablen Marktanteil zu erlangen. NOPAT: Ein wachsender Nettobetriebsgewinn nach Steuern zeugt manchmal von einer kontinuierlichen Wertschöpfung seitens des Managements. Nettoeinkommen pro Mitarbeiter: Schließlich weist Moody’s ein hohes Nettoeinkommen pro Mitarbeiter auf, das den Nutzen widerspiegelt, den jede beschäftigte Person mit sich bringt.

Die oben genannten Variablen sind vage, aber wir halten sie für bemerkenswerte Indikatoren.

Bewertung und Dividenden

Zur Bewertung der Aktien der Moody’s Corporation wurde die AP/E-Expansionsformel verwendet, da wir glauben, dass die Reife des Unternehmens und die moderaten Abschreibungen und Amortisationen eine unter dem Strich liegende Bewertung ermöglichen. Darüber hinaus lieferte uns die Plattform von Seeking Alpha umfassende Gewinnprognosen pro Aktie von führenden Analysten – für unser gegebenes Chancenspektrum standen bis zu 19 Prognosen pro Quantil zur Verfügung.

Wir haben uns entschieden, uns auf ein Kursziel für Dezember 2025 zu konzentrieren, da dieser Zeitpunkt mehr oder weniger mit unserem fundamentalen Ausblick übereinstimmt.

Ist die Moody’s-Aktie nun unterbewertet? Unsere Interpretation der KGV-Erweiterungsformel hält die Moody’s-Aktie für unterbewertet. Zum Vergleich: Ein Worst-Case-Szenario führt zu einem Kursziel von 384 US-Dollar (die Aktie wurde zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels bei etwa 378 US-Dollar gehandelt).

Obwohl unser gewähltes Modell die Moody’s-Aktie für unterbewertet hält, ermutigen wir die Leser, andere Standpunkte zu berücksichtigen, bevor sie ihre endgültigen Anlageentscheidungen treffen, um eine ganzheitliche Analyse sicherzustellen. Wir haben uns für eine eindimensionale absolute Bewertung entschieden, aber unser Standpunkt ist nicht unbedingt richtig.

Darüber hinaus halten wir die erwartete Dividendenrendite der Moody’s Corporation von 0,9 % nicht für überzeugend und glauben auch nicht, dass sie eine Untergrenze für den Aktienkurs von Moody’s darstellt. Daher muss die tatsächliche Bewertung der Aktie sorgfältig geprüft werden.

Risiken

Ich habe in diesem Artikel stets Loblieder auf Moody’s gesungen. Es ist jedoch an der Zeit, den Sachverhalt auszugleichen, indem einige Risiken dargelegt werden.

Erstens ist ein grundlegendes Risiko, das berücksichtigt werden sollte, der Schuldenabbau in kritischen Bereichen, der zu einem geringeren Dealflow für das MIS-Segment der Moody’s Corporation führen könnte. Wir haben beispielsweise bereits erwähnt, dass wir aufgrund der natürlichen inversen Korrelation (zwischen Zinssätzen und OAS) einen Anstieg der optionsbereinigten Spreads erwarten, wenn die Zinssätze fallen. Wie bereits gezeigt, stimmt die Prognose von S&P Global nicht mit unserem Ausblick überein, wir halten jedoch an der Möglichkeit höherer Kreditaufschläge fest, die zu geringeren Hochzinsemissionen führen könnten.

Ein weiteres zu berücksichtigendes Problem des Schuldenabbaus betrifft China. In den letzten Jahren kam es zu einem Schuldenabbau bei Unternehmen, und es gibt keine Anzeichen dafür, dass er aufhört. China ist die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt und daher ein wichtiger Dealflow-Anbieter für Moody’s. Ein anhaltender Schuldenabbau in China könnte erhebliche Auswirkungen auf den Umsatz von Moody’s haben.

Abschließend fordern wir die Leser dringend auf, das Extremrisiko der Moody’s-Aktie zu berücksichtigen. Eine Betrachtung der Moody’s-Aktie aus der Vogelperspektive deutet darauf hin, dass sie ein moderates Risiko birgt, da sie einen bescheidenen Beta-Koeffizienten von 1,26 aufweist. Ein genauerer Blick zeigt jedoch, dass sein monatlicher Value-at-Risk von 5 % den des SPDR S&P 500 Trust ETF (SPY) um fast das Doppelte übersteigt, was darauf hindeutet, dass dieser Vermögenswert mit einem erheblichen Tail-Risiko verbunden ist.

Letztes Wort

Unsere Analyse zeigt, dass die Fundamentaldaten der Moody’s Corporation robust sind. Die Anlegerdienstleistungen des Unternehmens sind so positioniert, dass sie von einer bevorstehenden globalen Zinswende profitieren, die dem Unternehmen wahrscheinlich Chancen bei Investment-Grade- und Staatsanleihen eröffnen würde.

Darüber hinaus fügt Moody’s Analytics der Geschichte der Moody’s Corporation eine langfristige Wachstumsüberlagerung hinzu, da ihre umfassenden Angebote auf einen zunehmend fragmentierten Vermögensverwaltungsbereich ausgerichtet sind.

Obwohl andere Bewertungsmethoden in Betracht gezogen werden müssen, zeigt unsere KGV-Erweiterungsformel schließlich, dass Moody’s unterbewertet ist.

Konsens: Kaufen/Marktleistung